古語有言“一年之計在於春”，拿到當下的商業社會來說，新年伊始也是諸多上市公司重要決策或經營舉措爭相出台亮相的好時機。 1月23日早間，主要從事汽車零部件電機製造及銷售業務的港股主板上市公司德昌電機（00179-HK）便公佈了其進入2019年以來的首個融資計劃。
公告顯示，德昌電機在今年1月22日與聯合經辦人就發行票據訂立了認購協議，據此德昌電機擬將發行本金總額為3億美元的票據，該票據將於2024年到期，期內固定年息為4.125%，每半年付息一次。
（來源：德昌電機公告原文-港交所）
扣除承銷費及開支後，德昌電機將通過本次的票據發行為自身籌得款項淨額約2.975億美元，公司計劃將集資淨額用作一般企業用途、現有債務的再融資以及延長其債務期限等。
時隔五年再發票據融資，德昌電機也缺錢了？
值得說明的是，財華社遍閱德昌電機近年的融資經歷發現，自1984年登錄港股主板上市以來，德昌電機鮮少於公開市場通過發債（或票據）等方式進行融資。港交所信息披露系統公開資料顯示，德昌電機最近一次發債集資是在2014年4月，當時其向數名獨立第三方合共發行了本金總額2億美元於2021年到期的可換股債券，年息低至1%，為公司淨籌了約1.973億美元。
而如今時隔將近5年，德昌電機終於再次啟動此類融資計劃，可是公司近期缺錢了嗎？從德昌電機截至2018年9月底止半財年業績報告資料來看，於2018-2019財年的上半年，德昌電機錄得經營所用現金流量淨額280萬美元，相比之下其於上年同期可是錄得經營所得現金流量淨額5400萬美元的。
另一方面，由於公司堅持繼續投資以推出新產品，2018年9月底止上半財年，德昌電機在長遠技術及（或）測試開發方面的投入持續加大；同時為統一運營流程，進一步改善產品質量和可靠程度以及降低國內勞工成本上漲帶來的影響，德昌電機也在期內繼續於提高自動化水平方面加大了投入的力度——基於此，德昌電機的資本性開支在期內增加47.99%至1.95億美元。
此外，繼2017年5月以7690萬美元現金及80萬美元交易成本收購漢拏世特科控股權益之後，德昌電機於2018-2019財年的上半年，又花費800萬美元投資了一家專注於在中國市場剛起步的自動駕駛汽車業務的公司，致使其收購及投資開支亦有擴大。
是以，雖然德昌電機於2018年9月底（即其最近一次詳細披露財務數據的報告期末）賬上現金較上財年末輕微增加0.6%至1.7億美元，但公司貸款（包括可換股債券）金額則增加14.2%至5.62億美元，且淨債務也增加了21.4%達至3.92億美元。綜合之下，由於上述各項開支加大及負債水平的上升，德昌電機固有資金池自然容易顯得捉襟見肘，而其為緩解財政壓力選擇更多手段進行融資的做法也便不難理解了。
從市場追捧熱炒到高位俯衝股價腰斬，賺足小股民血與淚
對於德昌電機時隔近5年公開發票融資這件事，市場的反映也是相當真實了。或許基於對德昌電機目前表露出來的資金需求狀況及財務壓力方面的思慮，1月23日早間德昌電機公告發布融資消息後，其股價即日便於盤中下挫，截至23日收市終報16.4港元，全日跌3.53%。
其實要說到公司股票在資本市場的表現，過去兩年來德昌電機的股價走勢那才叫一個充滿了“戲劇性”。
如下圖所見，過去的2017及2018這兩年，德昌電機的股價先是實力演繹了一出扶搖直上“一飛沖天”的戲碼，而後又掉頭從高位墜落硬生生走出了一條反向的“V ”型曲線——其在過去的一年裡那跌跌不休的架勢實在令人心驚。
（德昌電機近兩年股價走勢圖 來源：港交所）
其實更確切地說，德昌電機的股價早在2016年下半年開始就已經有過一輪明顯的波動上揚，不過大體上來看，其獲資本市場追捧熱炒還是進入2017年之後。 2017年初，德昌電機的股價大概在20港元上下浮動，此後的一整年裡其股價一路節節攀升，到2017年11月初創下34港元的階段性高位（2017年11月8日收市價） 。 2017年的德昌電機在不到一年的時間裡，股價累計暴漲了70%，表現勇猛。
但誠如後來我們看到的那樣，進入2018年德昌電機於資本市場的表現開始“反水”，去年3月中之後，德昌電機股價自高位俯衝，一路節節敗退。連挫了小一年的德昌電機，到今年初股價已跌破16港元，這是真的“一朝回到解放前”了。若從去年初略高於30港元的水平計，整個2018年過去德昌電機的股價也已近乎腰斬了！在德昌電機這兩年極具戲劇性的股價走勢背後，也記載了無數受到前期市場鼓動入局卻在後期慘成“韭菜”被收割的小股民的血淚史。
“魔幻”市場遭遇背後，德昌電機究竟經歷了什麼？
雖說資本市場本就是個凶險而殘酷的“競技場”，但站在旁觀者的角度看到一眾玩家紛紛掛彩倒地也是很有些心疼的。那麼在市場經歷了“魔幻”遭遇的這兩年，德昌電機的身上究竟發生了什麼呢？
成立於1959年並於1984年在港交所上市的德昌電機，是全球知名的動力系統（精密馬達）設計、製造及銷售商，其環球製造業務版圖覆蓋了四大洲18個國家，並以亞洲、美洲及歐洲為最主要市場。按產品類別劃分，德昌電機目前主要有兩大業務分部，即汽車產品組別及工商用產品組別兩大塊，當中汽車產品組別業務為其帶來絕大部分的收入及利潤，近年的業績貢獻比重超過7成。
回顧最近五年公司的成長表現便知，於2014年前後，德昌電機的經營發展一度陷入瓶頸期，業績增長總體趨於滯緩。 2016財年是德昌電機最為“黑暗”的一年，彼時公司的毛利率明顯下跌，年度淨利潤也少見地出現負增長，且下滑幅度達到18%：
其實對比德昌電機的業績和股價走勢就會發現，其股份於資本市場的表現與自身經營發展的態勢還是非常契合的。 2016財年公司業績失色，其股價便同步下跌，而2017財年恰逢德昌電機業績全面回歸正向增長，於是有了後來驚豔的股價漲勢——不可否認之處在於，後續資本買賬的前提也是德昌電機自身優異的業績表現為推高股價提供了必要的支撐。
而過去的2018年，德昌電機所處的經營環境出現了微妙的變化。
首先是以中美為首的國際經貿關係的不穩定性加劇，這給包括德昌電機在內的各行當全球生產業務都帶來了極大的負面影響。對於目前業務遍及全球四大洲的德昌電機而言，建立及強化環球業務版圖的同時，不得不花費更多的心力以應對不同市場客戶不斷變化的需求、生產及運輸成本、外匯波動，以及包括關稅和進口稅在內的稅項問題。
2018年11月，德昌電機在其2018-2019財年中期業績報告中透露，其受三輪“301”法案對中國進口至美國貨品加徵關稅影響的產品占到集團年度總銷量的約5 %。由於目前兩大經濟體間尚未達成最終的爭端解決方案，德昌電機未來全球貿易及製造業供應鏈中斷的風險或將繼續上升，同時企業運作成本及消費者成本也都可能隨之提高。
另一方面，對於汽配業務占主導地位的德昌電機來說，全球汽車行業銷情的變化對其未來業績的預期自然有一定的影響。截至2018年9月底止半財年，北美市場由於利率上升及車輛價格上漲已開始影響需求，輕型汽車的產量增長少於1%；歐洲市場方面則因為推出新的排放測試而大幅延遲推出新車型導致產量減少，期內產量僅增長1%。
在過去十年一直是世界上最大且最突出的汽車增長市場的中國本土地區，在2018年上半年汽車產量增長已放緩至3%以下，全年更是以2.76%的負增長錄得28年來首次銷量下滑——這反映國內經濟活動放緩的同時，也意味著在經歷了超乎尋常的擴張速度之後，國內車市已邁向自然平穩階段。
無論是複雜的國際經貿關係引致的關稅影響，還是全球汽車消費市場需求預期的轉淡，都在一定程度上令市場對德昌電機的未來成長多了一絲憂慮。加之2018-2019財年中期德昌電機業績又現疲態，毛利率下跌的同時淨利潤也輕微下滑，這或也是過去一年德昌電機股價失勢的原因之一。
儘管如此，德昌電機眼下也不全然是敗勢。
可以看到截至2018年9月底止上半財年，雖然德昌電機的盈利同比僅基本持平甚至略有下滑，但其整體營收還是實現了9%的增長。今年1月14日公佈的截至2018年12月31日止首9個月營運數據顯示，期內在整體市場需求放緩及全球宏觀經濟前景並不明朗的前提下，德昌電機的兩大業務分部還是雙雙實現了業績增長，集團總的營業額在首三財季亦達到24.36億美元，同比增長4%。
除了多年經營積累下來的硬實力仍然穩健之外，近年德昌電機在創新產品及技術解決方案方面也進行了相當力度的投入，這在其新業務增長及取得新的市場份額層面也帶來了可觀的助力。基於此，雖然眼下的德昌電機貌似已風光不再，但若穩住了當前發展態勢，未來拼一個東山再起也不是全無可能。