融資租賃為古老的租賃行業加金融創新後的模式，是集融資與融物、貿易與技術更新於一體的新型金融產業，實質上是轉移與資產所有權有關的全部或絕大部分風險和報酬的租賃。
港股上市公司環球醫療(02666-HK)就屬於醫療設備行業的融資租賃服務提供商，其商業模式是向銀行借錢，購買醫療設備並出租給有需求的醫院，另外發揮其積累的醫療技術和資金優勢，為醫院提供相關延伸服務，服務類型包括直接融資租賃和售後回租賃兩種。融資又融物，金融加產業，所以這類模式對融資租賃企業的資產質量要求較高。
以發行融資券維持運營
2019年1月15日，環球醫療發佈公告，其全資附屬公司中國環球租賃有限公司(發行人)已於中國銀行間市場交易商協會註冊在中國發行本金總額最高達30億元(人民幣，下同)的境内超短期融資券，發行融資券的淨額收益將由發行人用作償還到期債務。
實際上，環球醫療的日常運營很大程度是通過發行債券來維持。公司在2018年全年多次發行融資券，每次的發行額一般都介乎5億元-20億元，發行所得資金大多用於償債。作為租賃公司，環球醫療不能像銀行一樣吸收存款，而在自有資金有限的情況下，隻能通過發行各種長短期債券進行融資。
融資租賃企業的經營模式決定了需要很高的經營槓桿，假如槓桿是6倍，融資租賃企業多賺1億元時，增加的業務額度是6億元，那其中的差額就是5億元，這5億元就需要通過籌資或者自有資金來解決。所以，融資租賃企業的經營需要大量的融資現金流，才能購買到租賃物並租給承租人，以維持業務運營。
來源：港交所
經營現金流極差，為何淨利5年復合增長率卻超40%？
從現金流量表看，環球醫療與絕大多數上市公司的現金流數據有很大差别。2012年-2017年，環球醫療經營活動產生的現金流淨額全是負數，維持在-15億元至-51億元之間。尤其是在2017年，環球醫療經營活動產生的現金流出了50.72億元，而當期營業額也隻有34.2億元。
我們來看一下環球醫療的業績表現，作為市場佔有率大約在20%的醫療設備融資服務行業老大，環球醫療業績呈爆發式增長，2012年-2017年5年時間營業收入翻了6倍，淨利潤復合增長率高達45.25%，與我國醫療設備融資租賃額48%的年復合增長率大緻相同。
數據來源：港交所，財華社編製
一般來說，若經營性現金流為負數，表明該企業為虧損企業，經營的現金收入不能抵補有關支出。那為什麽環球醫療經營性現金流那麽差，而業績卻如此亮眼呢？
經營性現金流為負的虧損企業，一般是非金融企業。在非金融企業里，如果經營性現金流是負數，投資活動現金淨流量和籌資活動現金淨流量均為正數，那該類企業或處於產品初創期，在這個階段企業需要投入大量資金以形成生產能力和開拓市場，其資金來源隻有發債、貸款等籌資活動。
非金融企業購買固定資產而支付的購買款是計入現金流量表中投資活動現金流一項的，而對於環球醫療之類的融資租賃企業來說，購買租賃設備出租給承租人卻是日常運營最主要的經營活動，這部分的購買款支出是計入經營性現金流一項，而不是計入投資性現金流。所以我們看到，環球醫療一直以來就是以不斷的籌資活動來填補經營性現金流的窟窿，以至於公司融資性現金流淨額一直都是正數的，且與公司經營性現金流的絕對值大緻相當。至於投資性現金流方面，環球醫療不像一般非金融企業將固定資產購買款計入投資性現金流，所以數額不大。
數據來源：港交所，財華社編製
所以，鑒於行業和業務模式的特點，環球醫療的現金流量數據還算是正常的，因為醫療融資租賃是具備前置現金流的行業。業務涉及醫療設備租賃等多個領域的遠東宏信(03360-HK)在現金流量方面與環球醫療類似，所以這種以不斷籌資來填補自由現金流是融資租賃行業普遍存在的現象。
來源：同花順
因此，融資租賃企業要擴展業務，就需要較高的槓桿來進行融資，隻有借到更多的錢，才能做更多的租賃買賣，將利益最大化。
不良率等風控指標優異
因有著高槓桿的融資經營模式，所以需要經營者和投資者像關註銀行業的資本質量一樣關註融資租賃企業的不良資產率。而造成不良率變動的原因，與企業的客戶質量息息相關。
環球醫療的大股東是通用集團，通用集團是由中央直接管理的國有重要骨幹企業，2017年位列世界500強第 490 名。
具有國企的背景和民企的機製，且經過逾30年的業務開發，環球醫療積累了全國各地上千家醫院客戶。環球醫療在醫療行業的融資租賃收入佔比達到73%，而醫院客戶基礎主要包括年收益超過1億元的地縣級醫院。該類型醫院的特點是人才專業、管理體係正規，效率佳，這體現出了環球醫療的客戶較優質，風險也較為分散。
既然客戶信用不差，那環球醫療的不良率會不會比商業銀行和同行遠東宏信還要優秀呢？
建設銀行(00939-HK，601939-CN)的不良率在四大行里算是比較典型且穩定的，我們以建行、遠東宏信與環球醫療的不良率進行對比。
數據來源：港交所，財華社編製
在銀行不良率風起雲湧的現狀下，環球醫療的不良率較銀行不良率低一半，且表現得更穩定，波動性十分小。除了優於銀行的不良率之外，環球醫療歷年來的不良率均比同行遠東宏信低約0.1-0.2個百分點，且不良資產遠遠沒有遠東宏信高。
2018年上半年，環球醫療逾期30天應收租賃款比率為0.41%，算是相當低的。所以，環球醫療不良率指標還算不錯，在不良資產的風控方面處理得當。
在資產財務指標上，金融企業的槓桿率也需關註。2018年上半年，環球醫療的槓桿率(計息銀行及其他融資/權益總額)為3.95倍，對比同業較低。
綜上所述，環球醫療在客戶質量、不良率以及槓桿率等方面的指標較為優異，說明風控做得不錯，可以說，環球醫療是金融行業中安全度最高的分支之一。
作者：覃漢計
編輯：張駿芬