智通財經APP獲悉，中金公司發表研報稱，寵物動保研發壁壘高、盈利空間大，國內市場具備高增長潛力。24年共有瑞普、博萊得利等7款國產貓三聯疫苗首次上市，打破碩騰“妙三多”自2011年以來佔據主導的局面，開啓進口替代元年。隨國產貓三聯疫苗等研發成果逐步進入兌現期，國產企業以差異化產品及渠道競爭入局。中長期看，參照碩騰等海外龍頭成長史，中金公司認爲寵物動保賽道有望跑出高盈利、大體量、高估值龍頭。
市場概覽：高壁壘、高盈利賽道，蘊含高成長機會。1)行業增速快：據《中國寵物行業白皮書》，23年中國寵物動保市場(疫苗+藥品)消費端總規模達347億元，17-23年CAGR達22.1%，增速領先寵物賽道各子領域。2)擴容潛力大：中金公司認爲量增主要源於滲透率提升、品種拓展，價增主要來自寵物主情感消費導向催生的更高溢價。23年國內市場規模僅佔美國的約37%，寵物貓免疫滲透率僅爲英國的約1/6。3)研發壁壘高：原研動保產品研發耗時長、投入大，疫苗/藥品研發週期往往高於8年/6年，資金投入分別在0.5~1億美元/1億美元以上。4)盈利能力強：相較畜禽等經濟動物產品定價的B端成本導向，寵物動保爲C端情感導向，往往傾向於接受醫院定價，因此利潤水平更高。碩騰12~23年寵物業務佔比由35%升至65%，淨利率由10%升至27%，高於國內以畜禽動保爲主的企業。
國產進度：國產貓三聯開啓國產替代元年，憑藉本土化高性價比產品、強渠道推力入局。24年共有瑞普、博萊得利等7款國產貓三聯疫苗首次上市，打破碩騰“妙三多”自2011年以來佔據主導的局面，開啓進口替代元年。1)產品：國產瞄準市場痛點，以差異化產品切入市場，如疫苗選用本土毒株以提升免疫原性，藥品則主打高性價比路線、快速起效等。2)渠道：寵物動保消費直面C端，國貨激發渠道積極性。國貨企業通過給予更高經銷商讓利空間、與寵物醫院戰略入股或合作、佈局供應鏈企業等方式快速佈局。
海外對標：參考碩騰，寵物動保有望誕生高盈利、高估值、大市值龍頭。覆盤海外龍頭成長史，中金公司發現寵物業務成長性顯著高於畜禽業務，15-23年碩騰/禮藍/IDEXX寵物業務佔比提升28/16/7ppt至65%/48%/92%。1)業務端，研發能力爲底層支撐，海外龍頭已進入創新藥綜合開發階段，如碩騰等佈局寵物單抗療法。2)估值端，碩騰自18年寵物業務加速成長開始，相較標普500年化超額收益率達10%，累計漲幅達164%;10月22日市值858億美元，約爲國內企業100倍;24年PE約35倍，遠高於國內SW動保的17倍。相較之下，中金公司認爲寵物業務驅動國內企業利潤及估值抬升有較大空間。
風險
市場競爭加劇風險;產品研發進度不及預期風險;消費疲軟風險。