智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，維持中糧家佳康(01610)“跑贏行業”評級，暫不考慮收購影響，維持24/25年盈利預測不變，目標價1.8港元。10月21日公司公告以現金方式收購中糧嘉華100%股權，該行認爲，此次收購利於公司打通從育種、飼料、養殖、生鮮、深加工業務在內的養殖全產業鏈佈局，亦賦能公司業務結構優化及增強抗風險能力。
中金主要觀點如下：
公告收購中糧嘉華，實現間接全資控股中糧飼料。
根據公司公告：交易方案方面，公司與中糧產業投資訂立收購協議，中糧產業投資向公司出售中糧嘉華100%股權，收購的交易對價爲15.69億元，公司以現金支付全部交易對價。收購標的方面，中糧嘉華的主營業務爲投資控股且全資控股中糧飼料，此次收購完成後中糧家佳康實現間接全資控股中糧飼料。交易估值方面，中糧嘉華2022/23年稅後利潤0.96/1.55億元，該行測算交易對應23年10倍P/E、1.1倍P/B。財務方面，據公司估算，若假設收購於6月30日完成，則1H24公司營業收入/稅後利潤增長64%/30%至74.8/3.2億元。
2021年中糧飼料規模位列全國第17，產品矩陣及產能具備一定競爭力。
首先，中糧飼料爲全國性飼企，具備一定規模效應。根據公司公告，中糧飼料2023年生產及銷售飼料超200萬噸，在全國擁有21家飼料加工廠;根據農財寶典，中糧飼料2021年規模位列全國第17。其次，中糧飼料實現飼料多品類覆蓋，具備較強產品力。根據公司公告，中糧飼料產品涵蓋豬料、反芻料、禽料、水產料、預混料等，旗下擁有核心品牌“五穀豐登”和“銳科”;該行測算2023年中糧飼料噸利爲70-80元/噸，高噸利彰顯公司產品力。
公司全產業鏈佈局進一步完善，業務協同效應增強。
第一，此次收購利於賦能公司成本持續優化。根據公司公告，中糧飼料具備專業飼料研發團隊、全國性產能佈局，該行認爲收購利於提升公司飼料自給率、降低飼料流轉及中間費用，進而推動養殖主業成本優化。第二，此次收購助力增厚與穩定公司整體業績。該行認爲，飼料業務成本加成屬性下擁有穩定盈利能力和現金造血能力，利於平滑養殖業務的週期波動屬性，提升公司整體抗風險能力。第三，公司有望實現養殖全產業鏈佈局，構建更具競爭力的全產業鏈綜合肉類企業。根據公司公告，收購完成後公司業務板塊將覆蓋育種、飼料、養殖、生鮮、深加工肉製品等。該行認爲公司全方位整合優質資源，利於響應成本領先、科技驅動與品牌引領的核心戰略。
風險：豬價及出欄量低於預期;疫情風險;原料價格漲幅超預期;收購中止。