智通財經APP獲悉，中信建投證券發佈研報稱，國慶期間，快手本地生活酒旅類目GMV同比增長近100%；胖東來購物遊持續火爆，共接待遊客300多萬人次；據商務部，國慶期間全國重點零售和餐飲企業銷售額按可比口徑同比增長4.5%，重點培育步行街和商圈客流量同比增長12.5%；亞朵推出高端生活方式品牌薩和酒店，持續完善品牌檔次矩陣；同程旅行平臺數據顯示，從10月9日開始，全國主要景區的預訂熱度較假期低谷明顯回升，日環比增幅接近40%。服務消費業預計在相關政策支持下有望持續逐步向好。
中信建投主要觀點如下：
近期系列宏觀政策和服務業消費提振措施，使資本市場情緒迎來快速修復，預期一系列財政政策、貨幣政策託底經濟基本面的同時，有望逐步傳導和改善消費端的信心和邊際傾向，與消費和就業配套的相關政策也在逐步推進，消費板塊有望在逐步驗證基本面的情況下持續受益。當前位置展望，我們認爲雖然暑期以來各子板塊的經營狀況未見明顯拐點，但一系列預期與保民生、促消費相關的政策從中長期有望逐步改善收入和消費預期，以及服務消費各子行業經營環境，基本面兌現需要週期。年內各子板塊龍頭就已在經營效率、精細化運營、業績兌現和穩定性、股東回報等方面展現出較強韌性和亮眼表現，但此前受制於行業β，此次系列政策組合拳釋放的信號有望在中長期讓優質龍頭迎來價值重估。結合當前服務消費業各行業發展趨勢，我們認爲各行業未來幾年或普遍存在精細化運營能力提升，模式轉型，競爭有所加劇和分化，供給端也或將逐步優化調整，而部分優質龍頭將具備穿越週期的能力，在供給優化和行業發展新常態形成後，將具備更強的競爭力和發展空間，當前來看仍具備較大的國內外滲透率空間、業務模式空間等，隨着業績穩定性提升及股東回饋的逐步提升，有望迎來投資價值重估。
免稅板塊：海關總署會議強調支持海南自貿港建設，高壓打擊離島免稅“套代購”走私、“水客”和涉海走私等。9月離島免稅銷售降幅預計環比有所擴大，整體轉化率仍然承壓，國慶下滑幅度仍較明顯。市內店政策完善，提貨點僅在出境區設立，攜帶出境再次入境的按正常免稅額度處理。口岸提貨點租金不得高於同一口岸出境免稅店費用標準，預計對完善免稅購物場景，發揮部分試點城市購物增量有一定助益；暑期以來海南離島免稅銷售預計仍有所承壓，7月海南離島免稅銷售額-35.9%仍承壓明顯，預計隨着去年年中同期海南免稅銷售基數逐步正常，後續龍頭整體銷售額和海南銷售額同比降幅有望收窄，中免半年度業績基本符合預期。消費稅改革及徵收環節後移預計一定程度上可擴大免稅渠道與有稅渠道價差，但仍需要觀察後續具體渠道利潤分配情況。免稅在當前環境下更趨性價比渠道的屬性，將與其他銷售渠道進行比較，同時也比較直接反映中產羣體消費能力變化，也將受到實際需求的影響，三亞LV銷售額表現優質，庫存結構及供應鏈能力持續向好，C棟落地後較好優化了三亞免稅城品類和空間佈局，助力精品佔比明顯提升。2024持續轉型期，關注政策端如市內店等進展、全產業鏈及產品結構調整能力、供應鏈能力、海外等區域業務拓展機會等。
持續關注市內免稅店落地推進情況，對試點城市消費刺激的效果，以及消費稅徵收環節後移推進等。龍頭品類豐富度和結構在邊際改善，渠道運營能力持續迭代，存貨結構優化，逐步進入海南新物業的落地驗證期，同時行業處在結構調整和渠道能力的變革期，未來仍以渠道品牌提供的議價能力、品牌競爭力、各渠道間競爭情況來理解行業變化方向。北上廣新協議下機場免稅場景有望打造體驗全面升級且具全球競爭力的免稅渠道。海南計劃2025年封關，預計封關後零售產品簡併爲銷售稅並不會對離島免稅市場產生明顯衝擊。但離島免稅市場的持續增長仍然有賴於產品結構的深度調整、渠道品牌的升級迭代、新市場的開拓，若當前品類結構逐漸改變優化，豐富的上游品牌商進入免稅渠道並形成穩定價格體系，免稅運營商作爲渠道品牌的差異化服務、物業條件、專業化服務持續提升，一帶一路等海外市場積極開拓，市內免稅店政策或帶動出入境免稅發展，則國內免稅市場有望迎來持續增量因素。預計未來免稅市場將與有稅市場有機協同，完善自身差異化定位，運營商有望逐步向旅遊零售方向發展，提升渠道綜合競爭力和品牌認知，併成爲拉動消費的重要差異化場景。
酒店板塊：國慶預計龍頭經營表現整體穩健向好，大盤RevPAR同比下滑幅度環比此前假期收窄，節後再次出現較明顯降幅。Q3以來全國大盤RevPAR數據維持波動態勢，9月周度未見明顯拐點，暑期出行有一定“量增價跌”情況，價格端仍受到商務出行較弱的影響，旅遊出行總體同比保持穩定態勢。9月後同比RevPAR基數走弱，持續關注Q4同比變化，且仍需結合同比2019同期綜合判斷。供給端年初回補較好且年內呈現持續快速增長勢頭，預計全年增速超10%，主要系大體量物業在當前環境下投資酒店仍可獲得相對穩定且長期的現金流，當前旅遊需求偏剛需，商旅需求年內承壓明顯，或導致國內酒店需求結構發生變化，差異化內容、屬地結合、大數據、休閒度假屬性一定程度上成爲競爭新要素。中高端產品線的進展預計仍需費用端的投入，且頭部間競爭趨緊，中高端品牌競爭較激烈。中高端大單品本身的議價能力進一步突出，中高端品牌和模型打造的升級迭代逐步加速。同時龍頭集團年內中高端UE的驗證也將成爲產業端關鍵，而新開及pipeline主力仍以中端和經濟型爲主。年內頭部間BD能力變化和經營效率的維持度或出現分化，結合歐美物業房間數、改造難度、城鎮化率、交通便捷度等，預計國內連鎖化率長線望達55%~60%，若未來5年年化住宿固定資產增速3%，且連鎖化率提至60%，則連鎖酒店數量望較當前接近翻倍。疫後主要關注各龍頭拓店和儲備成長性、行業供需格局變化、中高端市場競爭和創新力、集團化賦能能力對效率和降費能力的提升。短期仍關注RevPAR邊際變化趨勢。關注各家拓店及儲備數量和質量，過去三年中高端爬坡和簽約佔比提升，且費用率下降趨勢下關注業績彈性。
餐飲板塊：國慶龍頭單量總體呈增長態勢，9月主要餐飲品牌同環比仍有承壓趨勢。部分業態供給預計逐步出現優化趨勢。北上等一線城市規上餐飲利潤，以及餐飲社零增速持續承壓，年內餐飲註銷企業數較多，年末經營壓力較大，流動率高，需觀察供給端的優化調整節奏。餐飲公司年內效率總體承壓，春節後有一定回落，行業端年內註銷餐企數量較多，行業供給端緊平衡態勢，價格競爭趨勢所有加劇，加盟放開趨勢加速。頭部均更重視創新和精細化管理，重視年內綜合壁壘增長成長潛力和第二曲線優的龍頭α機會。高頻創新已成爲餐飲業常態化打法，並且近兩年由於供給進入較多使整體盈利能力受衝擊，上下游議價能力受到壓制，趨勢或持續。關注部分龍頭髮展模式轉變的實際效果，2024年預計供給端仍維持較大競爭壓力，且部分優質賽道競爭格局或逐漸清晰。關注下沉市場和合作加盟模式的拓展。參考國內餐飲與日本餐飲發展階段，我們認爲國內餐飲業在短期承受較快的供給湧入後，仍可能出現產業出清的情況，而餐飲出清過程中，龍頭和潛在龍頭的優勢主要系雄厚資金實力、品牌效應、具備α的運營和認知能力，並且或配合以逆勢的大規模收併購、多品牌戰略，同時積極發展海外市場的驗證。由此，當行業出清基本達到穩態、格局清晰的狀態下，可能發生的現象爲龍頭與長尾供給間的規模差距巨大，龍頭憑藉供應鏈優勢和多品牌優勢具備較強的話語權。其次，行業穩態利潤率可能進一步下降至較低水平。故而長尾供給將難以有意願發動價格戰或高速拓展規模，但更傾向於精品路徑。由此新一輪穿越週期的行業龍頭或將享受規模提升所帶來的匹配估值表現。而國內由於後發，各項核心能力和方法論較爲完備，行業格局清晰的時間可能縮短。
景區及休閒度假遊板塊：國慶出行客流量及主要景區、省市客流、收入表現優質，整體客單價修復較好。根據行業整體預測，2024年國內旅遊人次端有望基本修復至2019水平，出境遊和入境遊也有較大的恢復彈性，並且客單仍然呈向好趨勢。當前優質景區契合需求端安全性高且競爭格局較好、優質供給有限的邏輯，分紅及股東回饋逐步改善，賽道整體的確定性被逐步認知，仍建議重點關注。
出入境遊年內持續受益政策和供給提振，關注修復彈性。推進索道纜車、遊樂設備、演藝設備等文旅設備更新提升，促進低空旅遊、冰雪旅遊等模式快速發展預計將持續受益。2023年著名景區的客流修復優質，部分景區較2019同期已實現較突出的增長態勢，此趨勢伴隨旅遊剛需屬性預計在2024持續，且當前國內優質供給仍偏少，具備全域運營能力和精準定位、合理營銷的黑馬目的地仍有望陸續“出圈”。名山大川等優質景區仍具備較強客流穩健性。關注業務逐步拓展和具備成長空間的標的。
博彩板塊：國慶假期澳門博彩日均收益同比2019同期恢復度較高，同比2023增長明顯，日均入境旅客同比2019實現增長，2、3日連續兩天刷新國慶澳門單日入境紀錄。國務院港澳辦稱接下來更多惠港惠澳政策措施還將繼續推出。8月澳門幸運博彩ggr爲197.54億澳門元，約恢復至2019同期81.4%，環比7月恢復度+5.4pct。2024年1-8月澳門博彩ggr合計1521.02億澳門元，約恢復至2019同期的76.7%，恢復度較1-7月+0.6pct。今年7月1日至8月31日，入境澳門旅客近668.5萬人次，日均10.8萬人次。其中8月旅客總量366.3萬人次、日均11.8萬人次及單日最高16.7萬人次，均超越2019年8月的362.3萬人次、11.7萬人次和15.1萬人次。ggr月度恢復度逐步驗證年內窄幅區間內波動的狀態；
客流端，2024年7月訪澳旅客共302.12萬人次，約恢復至2019同期83.4%，較6月恢復度+1.0pct。7月大陸赴澳門遊客恢復至2019同期的85.0%，環比6月+6.3pct，恢復度連續3月提升。據澳門旅遊局，8月訪澳旅客366.3萬人次，已超2019同期，達101.1%，非重要節假日的8月24日客流創單日新高，展現天氣因素影響消退後澳門作爲暑期優質出境目的地的強勁表現。上半年國際旅客達110萬人次，恢復至2019同期6成多，下半年預計國際航線和班次將增加；酒店端，7月可提供客房數量+1.8%至4.5萬間，平均入住率88.4%，同比-1.0pct。其中五星級（91.9%）、四星級（80.5%）、三星級（86.6%）分別同比-0.4pct、-6.1pct、+5.6pct。住客122.7萬，同比-5.9%。國際住客7.6萬，同比+24.7%。平均留宿時間同比持平1.6晚，較2019+0.2晚；
澳門24H1旅客總消費（不包括博彩）同比增16.4%，較疫前+15.8%，至377.9億澳門元，人均消費2260元，較2019+40.5%，較2023則-18.9%。其中留宿旅客總消費304.5億元，不過夜旅客總消費73.3億元，同比分別+13.1%及+32.4%；旅遊局表示相信今年全年總客流超3300萬人次，較年初預測提升300萬，希望明年超300萬人次國際旅客；24H1本澳共舉辦702項會展活動，恢復至2019的95.6%，帶動非博彩收入24億；澳門戶外表演區預計11月竣工；本澳上半年GDP達2043億澳門元，同比+15.7%，恢復至疫前86%。
澳門博彩稀缺供給和高性價比出境遊帶來的需求β穩定性再次隨暑期客流證明，賽道格局穩定性仍有保障，年內受天氣、供給等因素影響ggr恢復度窄幅波動。年內自由行城市、外國客羣入境便利、琴澳團進團出、澳門本土活動和配套完善、交通便利等利好頻出，後續仍值得期待。龍頭博企年中以來市佔率普遍穩定，業績持續修復，但margin受部分費用下移至高端中場影響預計仍需恢復週期，資產負債狀況逐步優化，存量邏輯下仍建議關注效率提升、海外市場可能多數參與競爭、分紅及股東回饋已逐步提升（銀河娛樂中期分紅佔歸母約50%，美高梅中國將於10月4日派發特別股息每股0.353港元，推算股息率或明顯提升）等。
跨境電商板塊：年內運費和成本波動提升，toC市場競爭態勢有進一步增強趨勢，關注差異化服務能力。海外經濟環境複雜，超額儲蓄有逐步消退趨勢，若美國年內財政政策力度實際放緩，則物美價廉偏向剛需屬性消費仍將持續受益。全球海運運費短期上升趨勢不改，仍需持續觀察。國常會通過《關於拓展跨境電商出口推進海外倉建設的意見》，預計跨境電商業務持續快速發展。且頭部企業的平臺化賦能能力突出，產品品質持續升級。