N型TOPCon電池紅利退卻後，海南鈞達新能源科技股份有限公司（下稱“鈞達股份”），繼續衝擊“A+H”上市地位。據港交所10月14日披露，鈞達股份向港交所主板提交上市申請，華泰國際、招銀國際、德意志銀行爲其聯席保薦人。
據招股書顯示，鈞達股份此次發行H股所募集資金將主要用於高效電池海外產能的建設、研發先進技術、及加強公司的海外銷售業務及分銷渠道等方面。顯然，鈞達股份此次赴港上市的主要目標便是加速海外市場的拓展。
值得注意的是，得益於抓住光伏電池由“P型向N型過渡”的機遇，鈞達股份的業績一度快速成長。然而，隨着光伏行業產能高速擴張以及裝機增速或放緩等因素，鈞達股份的業績開始由盈轉虧，公司的股價也遭遇“腳踝斬”。因此，鈞達股份此次赴港上市能否扭轉業績頹勢，併爲投資者創造良好回報？這一切都變得撲朔迷離。
N型TOPCon電池份額縮水，業績盈轉虧
據智通財經APP瞭解，由於技術成熟、大規模量產的製造成本相比其他類型的光伏電池而言較低，近年來P型PERC電池一直是光伏行業的主流技術。然而，隨着光伏市場的持續增長，及P型PERC電池的效率已接近理論限值，難以滿足對太陽能發電降本增效需求。這爲性能優勢更加突出的N型TOPCon電池提供了發展機會。據弗若斯特沙利文報告，2019-2023年，全球N型TOPCon電池出貨量以256.6%的複合年增長率增長至142.8GW，佔比達到27.1%。
在N型TOPCon電池快速放量過程中，鈞達股份憑藉研發創新及關鍵技術，公司已在N型TOPCon電池及P型電池等不同代主流光伏電池中保持競爭地位。弗若斯特沙利文報告顯示，按2023年的出貨量計，在專業製造商中，公司的N型TOPCon電池全球市場份額達至約46.5%，排名第一，公司的光伏電池全球市場份額達至約12.8%，排名第四。
據悉，N型TOPCon電池實現大規模量產的2022年，只有少數幾家光伏電池專業製造商和一體化製造商實現出貨量。2022年，按出貨量計，鈞達股份以1.8 GW的N型TOPCon電池出貨量位居專業製造商第一，市場份額超過75%。隨後，N型TOPCon電池市場快速擴張。於2023年，專業製造商的全球N型TOPCon電池出貨量達到44.3 GW，這也使得鈞達股份的市場份額較2022年明顯收縮。
另一方面，鈞達股份的業績也發生劇烈波動。2021-2023年度，公司營收從16.39億元（人民幣，下同）增長至186.11億元；同期公司毛利率由12.6%下降至9.1%；歸屬公司擁有人的持續經營收益由950.5萬元提升至8.16億元。2024年上半年，鈞達股份的收入爲63.55億元，同比下降32.4%；毛利率爲-0.4%；歸屬公司擁有人的持續經營收益爲虧損16.63億元。
市場競爭激烈，光伏電池售價快速下滑
據智通財經APP觀察，鈞達股份盈利能力下滑，主要原因之一是公司P型PERC電池銷售收入快速萎縮。2023年，公司P型PERC電池銷售額爲42.28億元，同比降幅超過50%。2024年上半年，公司來自P型電池的收入爲3.79億元，同比下降87.7%；P型PERC電池佔收入比重下滑26.9個百分點至6%。
鈞達股份在招股書中指出，由於2023年第四季度市場需求從P型PERC電池意料之外地加速向N型TOPCon電池轉移，公司於2023年就若干P型PERC電池生產線及上饒基地的生產設施確認一次性物業、廠房及設備減值虧損8.94億元。公司已於2024年6月停產P型PERC電池。
N型TOPCon電池方面，2024年上半年，鈞達股份的光伏電池銷量達到19.2GW，較2023年同期的11.4GW增長68.4%。然而，公司N型TOPCon電池的銷售額仍然同比下滑4.5%至57.12億元。
招股書顯示，全球光伏電池市場競爭激烈且高度集中，專業化光伏電池製造商及一體化製造商是兩大類主要市場參與者。據弗若斯特沙利文資料，2022年及2023年，前五大專業化製造商分別佔全球光伏電池專業化製造商出貨量的73.5%及74.1%。
在行業競爭、市場需求階段性下滑等多重因素影響下，光伏電池售價快速下降。鈞達股份披露的數據顯示，公司N型TOPCon電池的平均售價由2022年的1.14元/W下降至2024年上半年的0.36元/W，期間降幅高達68.4%。
全球光伏電池出貨量換擋減速
結合產業發展趨勢以及鈞達股份自身的發展來看，公司面臨着產品價格承壓等諸多挑戰，也有望擁抱新的發展機遇。
長期來看，N型電池替代P型電池勢不可轉。弗若斯特沙利文預計，N型電池的滲透率將由2022年的6.6%，上升至2030年的99.2%。預計到2030年，N型電池的全球出貨量將達到1514.4GW；全球TOPCon相關光伏電池出貨量將達到1089.2GW。
2023年，全球光伏電池市場規模按出貨量計已達544.9 GW。預計到2030年，全球光伏電池的出貨量將達到1526.6 GW，2024年至2030年的複合年增長率爲14.2%，較2019年至2023年的複合增速下降20個百分點。2024年至2030年，不包括中國在內的全球其他地區的光伏電池出貨量將保持25.6%的複合年增長率。
海外市場對光伏電池需求快速增長，或許是鈞達股份將“拓展海外市場，推動全球市場發展及捕捉商機”作爲發展戰略的重要原因。招股書顯示，2021年至2024年上半年，鈞達股份來自中國境外的銷售額佔總收入比重由0.3%提升至13.8%。公司計劃將海外年化產能擴大至約10 GW。
需要注意的是，鈞達股份開展業務全球化也面臨着諸多風險。鈞達股份在招股書中指出，維護、開發及拓展業務要求公司於全球營銷及銷售產品，這存在固有風險。例如，開展業務的市場中，公司受到諸多法律法規的規限，其中一些法律法規可能互相沖突，全部法律法規均可能變動。
另外，公司還面臨貿易壁壘及貿易救濟，例如出口規定、關稅、稅項及其他限制及開支（包括反傾銷及反補貼稅令），這可能增加公司的產品價格並削弱公司在一些國家中的競爭力。上述潛在風險可能對公司的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。