智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，化妝品行業整體需求偏弱，但頭部國貨引領增長，市場份額持續上升。醫美上游針劑廠商不斷前瞻性推出新品，供給端百花齊放刺激終端需求。滲透率提升、消費者教育普及及對美的追求持續推動需求端長期向好;短期產品豐富度增多更具性價比，合規趨嚴“水貨”產品出清，消費向實力過硬的頭部品牌集中。隨着國貨“質價比”上升，平價消費興起，大衆市場滲透率提升，利好大單品粘性強，產品結完善，渠道佈局多元化的頭部國貨。
化妝品：行業整體需求偏弱，但頭部國貨引領增長，市場份額持續上升。需求端偏弱，1-8月化妝品社零增速累計同比-0.5%，SW美容護理指數自1月2日至9月23日跌幅約29%，受政策組合拳催化，9月24-10月8日SW美護指數漲幅58%。頭部美護國貨增長強勢，市場份額持續上升。1)24Q1-3美護國貨頭部品牌增速全面超越國際品牌，國貨崛起正當時。2)國際集團在華失速，持續釋放市場空間，國貨積極承接。
醫美：上游針劑廠商不斷前瞻性推出新品，供給端百花齊放刺激終端需求。需求端長期向好：滲透率提升+消費者教育普及+對美的追求持續;短期邏輯：產品豐富度增多，更具性價比，合規趨嚴“水貨”產品出清，消費向實力過硬的頭部品牌集中。高粘性、高頻次、低單價的輕醫美項目增加，供給端呈千帆競發之勢。愛美客在研管線完善，華東醫藥、江蘇吳中跨界佈局，昊海生科搶佔國貨高端藍海，海魅系列高端產品——第四代有機交聯玻尿酸產品“海魅月白”已於2024年7月獲批，鉅子生物、錦波生物攜重組膠原蛋白技術爲藥械添彩。供給端、需求端雙旺成就醫美賽道關注度與消費偏好。
化妝品24Q3前瞻：1)珀萊雅：預計公司24Q3營收/歸母淨利潤同增20%。公司一方面加碼大單品策略，對“紅寶石系列”和“源力系列”核心大單品進行升級，一方面在提亮、防曬領域持續推新佈局，在線上優勢渠道保持增長，上升動力強勁。2)上美股份：韓束1-9月抖音渠道GMV近46億持續霸榜，品牌勢能向上，平臺流量外溢助力天貓，子品牌培育放量中。預計24Q3營收增速30%，利潤增速100%。3)鉅子生物：重組膠原蛋白賽道火熱，助力公司品牌、品類快速發展，預計24Q3營收約35%，歸母淨利潤增速約30%。4)丸美股份：膠原蛋白心智老牌玩家，23年線上渠道轉型成功，彩妝品類持續熱銷。預計24Q3營收約25%，歸母淨利潤增速接近35%。5)福瑞達：雙品牌雙平臺發力，璦爾博士產品升級，頤蓮暢享高性價比消費紅利。受房地產業務剝離影響，預計24Q3營收/歸母淨利潤下滑5%。6)貝泰妮：薇諾娜進入2.0時代，線下渠道放量，在23年同期相對低基數的背景下，預計公司24Q3營收增速約10%，歸母淨利潤同增15%。7)華熙生物：預計24Q3營收/歸母淨利潤均下滑5%-10%。8)上海家化：預計24Q3營收/歸母淨利潤均雙位數下滑。
醫美24Q3前瞻：1)愛美客：預計公司24Q3營收/歸母淨利潤同增10%。“雙生天使”相輔相成，快速取得同品類競爭優勢。肉毒拿證在即，25年及以後看點十足。2)朗姿股份：預計公司24Q3營收/歸母淨利潤同增8%，區域性醫美機構頭部企業，體外孵化能力強，體外雙位數醫美機構成熟後有望陸續併入。
投資分析意見：受益性價比消費，疊加國貨崛起，堅定看好化妝品醫美板塊。隨着國貨“質價比”上升，平價消費興起，大衆市場滲透率提升，利好大單品粘性強，產品結構完善，渠道佈局多元化的頭部國貨。醫美行業將持續受益於供給端產品豐富，行業規範化，及滲透率提升。1)重點推薦：珀萊雅(603605.SH)、潤本股份(301387.SZ)、鉅子生物(02367)、上美股份(02156)、愛美客(300896.SZ)、丸美股份(603983.SH)、福瑞達(600223.SH);2)建議關注：水羊股份(300740.SZ)、江蘇吳中(600200.SH)、華東醫藥(000963.SZ)、昊海生科(688366.SH / 06826)、貝泰妮(300957.SZ)、華熙生物(688363.SH)、上海家化(600315.SH)。
風險提示：消費復甦不及預期;渠道費用高企;競爭加劇;超頭主播依賴風險;醫美合規趨嚴。