日前，香港小市值建築股榮利營造(09639)已完成招股，預計於2024年10月9日在港交所掛牌上市。擁有強勁基石團，加上近百倍超購，融資盤較小的榮利營造似乎已展現出了一絲“妖”的潛質。
然而，該公司暗盤表現卻令人大跌眼鏡：根據富途暗盤交易數據顯示，榮利營造破發低開後，隨即走低一度跌破0.4港元，暴跌近46%。截至富途暗盤收盤，榮利營造股價報0.55港元，仍有24.66%的跌幅，該股每手5000股，若不計手續費，每手虧900港元。
在全球發售方面，發行比例約爲25.0%，發行後總市值5.70億-7.30億港元。本次共計3位基石投資者參與，佔全球發售的21.5%。
認購資金方面，據捷利交易寶最新孖展數據，公司的孖展認購倍數超96.5倍，預計實際認購倍數超百倍，若觸發回撥至公開50%，則按發行中間價0.65港元計，全球發售的總募資額約爲1.63億港元，其中基石投資者約佔3499.28萬港元，其餘國配(不含基石)約佔4625.72萬港元，公開發售約佔8125.0萬港元。
值得注意的是，作爲一家香港小市值建築股，榮利營造此次IPO招股引入的3名基石投資者卻是各有來頭：其中三一國際(00631)的控股公司、梁穩根間接擁有56.38%的三一香港認購1500萬港元，高升集團控股(01283)認購1000萬港元，曹德旺之子、福耀玻璃(600660.SH)執行董事兼董事會副主席曹暉全資擁有的三鋒認購1000萬港元，上述三家合共認購榮利營造約3500萬港元的發售股份。
不過，如此慘淡的暗盤表現，似乎也反映出市場對榮利營造的冷淡態度，公司成長前景經不起推敲，暗示着投資者對其未來缺乏信心。
業績波動，單一項目撐起“半邊天”
智通財經APP瞭解到，榮利營造是一家香港承建商，從事土木電纜工程以及太陽能光伏系統工程。公司的土木工程專注於地盤平整工程以及道路及渠務工程，而公司的電纜工程則專注於電纜挖溝、鋪設及接駁工程。就太陽能光伏系統工程而言，公司專注於太陽能光伏系統的設計、安裝及維護工程。其次，在公司參與的少數項目中，公司往期會臨時向承建商及分包商租賃機械及買賣建築材料。
由業績方面來看，在過去的2021/22財年、2022/23財年、2023/24財年中，公司收益分別爲5.20億港元、3.61億港元、5.26億港元，呈現較爲波動的狀態，複合增長率爲0.55%;同期，公司年內溢利分別爲5905.5萬港元、4056.5萬港元、7690.7萬港元，同樣隨營收的起伏而波動。
從業務方面來看，榮利營造各業務分部均參與了香港的若干主要基礎設施項，期內公司參與了香港國際機場的第三跑道項目等大型基建項目，併成爲中電集團的總承建商的分包商之一，提供覆蓋深水埗、黃大仙及荃灣地區的分區電纜挖溝、鋪設及接駁。
業務多與基建項目掛鉤，也意味着榮利營造的業績和利潤深受第一大業務即土木工程業務的起伏所影響。具體來看，期內第三跑道項目一直是公司業務及財務表現的主要推動力。例如，近三個財年，第三跑道項目合共貢獻服務收益分別約2.55億元、9270萬元及2.41億元，佔相應地盤平整工程服務收益的約96.8%、80.9%及80.0%及總收益的約48.9%、25.7%及45.9%。據悉，以合約總金額計算，第三跑道項目是香港規模最大的公共基建項目之一，約爲1415億港元。於最後實際可行日期，榮利營業手頭的第三跑道項目預計將於2025年中完成。一旦公司整個項目完成，公司的營收規模或縮水不少。
以此窺得一斑，由於其各大業務分部項目確認收益的時間不同，公司的業績表現並不穩定。這將對其經營流動性提出更高要求。各期末，公司現金及現金等價物呈現過山車狀態，分別爲1334.3萬元、547萬元及2736.1萬元。
榮利營造亦表示，隨着項目的進展，公司的現金流量一般會從項目早期的淨流出逐步轉爲累計淨流入。該情況導致現金流量缺口，倘在初始階段有更多項目或客戶於任何特定時間點預扣各類項目的大量保留金，公司的流動資金可能會遭受重大不利影響。
行業天花板隱現，成長前路未明
根據香港2024至2025年財政預算案，香港財政司司長預計2023-24財政年度的預算赤字爲1016億港元，幾乎爲原來估計的544億港元的兩倍。香港財政司司長預計，截至2025年3月31日止財政年度的預算赤字將較先前估計的約481億港元進一步增加。
根據基本法第107條，香港政府編制預算應以量入爲出原則，力求收支平衡，避免赤字，並與本地生產總值的增長率相適應。由於政府可能需要優先考慮教育及醫療保健等領域的支出，並減少整體支出，基建項目可能面臨預算削減或延遲。這可能會影響道路、橋樑、港口及公共交通系統等基建的建設、維護及擴建。
另一方面，香港建築工程行業，市場普遍認爲其市場空間狹小，行業規模增速緩慢，競爭激烈且分散，從業企業普遍盈利能力弱。因此，香港工程行業如今面臨接近增長天花板，增速持續放緩的影響。而作爲主要從事香港公營項目的承建商，榮利營造的業務發展取決於香港的基建投資，目前香港基建增速較低，公司幾近增長天花板。
倘可獲得的私營建造項目數量大幅減少，導致對與此有關的土木及機電以及可再生能源工程需求減少，則榮利營造的業務、財務狀況及經營業績可能受到重大不利影響。
聚焦榮利營造自身而言，期內儘管其業績波動向上，但主要依靠單一工程貢獻總營收近五成。一旦該項目於2025年中期結束，公司的增長或難以爲繼，行業增速放緩和市場競爭也將進一步蠶食榮利營造的市場份額，投資者還需謹慎以待。