智通財經APP獲悉，興業證券發佈研報稱，大宗商品價格是現實與預期共同博弈的結果，而每年四季度隨着需求季節性走弱，預期對商品定價權重會大幅上升。中國作爲全球最大的工業化國家，對鋼鐵、銅鋁需求影響舉足輕重，因此國內宏觀政策取向將極大影響商品未來需求預期。隨着中國政策積極轉向，順週期商品將迎來極佳的做多窗口期，重視關注鋼鐵、銅鋁配置機會。當前鋼鐵板塊存在大量嚴重破淨的公司，未來伴隨着鋼價快速回升，鋼鐵股有望迎來價值重估。
鋼鐵：底部區域，商品與股票有望迎來共振。2024年拖累鋼鐵的兩大因素，一是地產下行導致需求減量;二是基建項目進展不及預期，對應1-8月螺紋鋼產量降幅15.7%。Mysteel數據顯示，截至9月20日，中國鋼廠盈利率僅爲9.97%，鋼鐵行業盈利處於歷史底部。即便近期鋼價上漲帶動盈利有所改善，但仍顯著低於正常水平。9月下旬的國新辦發佈會和政治局會議針對地產和財政發出積極信號，市場情緒得以扭轉。由於鋼鐵產業鏈前期經歷了慘烈的降價甩貨，一旦預期好轉，庫存將被迫回補，鋼價彈性極大。從中長期看，鋼鐵下游相對多元，製造業需求的崛起將部分對沖建築鏈條的下滑。參考海外經驗，製造業佔GDP比重決定了後工業化階段鋼鐵需求總量變化。隨着建築業衝擊逐步淡去，中國鋼鐵需求總量將呈現較強韌性。
銅鋁：長牛商品迎來右側加速時點。銅鋁價格自6月份以來從高點最大回撤15%-20%，核心是庫存偏高疊加衰退預期，但中長期而言，銅鋁價格易漲難跌。供給側，銅鋁面臨普遍的產能瓶頸：銅礦由於資本開支、礦區運營等因素影響未來供應增長維持低位;電解鋁國內已經逼近4500萬噸產能紅線，海外由於電力資源限制產能投放不及預期。同時，在能源、品位、原材料等因素干擾下，銅鋁成本中樞將維持較高水平。而需求側，回溯海外國家經驗，後工業化之後製造業崛起導致銅鋁需求維持高位，近幾年隨着能源結構轉型和新興產業發展，銅鋁需求增速中樞進一步抬升。因此，剛性供給對應相對穩健的需求，產出缺口的存在導致銅鋁價格中樞存在長期上行的可能。
投資建議：重視順週期板塊投資機會。當前鋼鐵板塊存在大量嚴重破淨的公司，未來伴隨着鋼價快速回升，鋼鐵股有望迎來價值重估，重點關注華菱鋼鐵(000932.SZ)、寶鋼股份(600019.SH)、南鋼股份(600282.SH)，鐵礦石標的關注河鋼資源(000923.SZ)。銅鋁產出缺口的存在導致其價格易漲難跌，電解鋁板塊未來也存在高分紅的可能，銅建議關注洛陽鉬業(603993.SH)、金誠信(603979.SH)，電解鋁建議關注中國鋁業(601600.SH)、神火股份(000933.SZ)，以及港股的中國宏橋(01378)、俄鋁(00486)。
風險提示：終端需求不及預期;產能投放超預期;貨幣政策超預期收縮;數據統計和預測與實際或存在較大偏離。