智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研究報告稱，維持新東方-S(09901)“買入”評級，預計Non-Gaap經營利潤率於1QFY25同比擴張2個百分點至24.3%。維持25/26/27財年Non-GAAP歸母淨利潤預測4.93億/6.72億/8.91億美元，目標價85.6港元。由於行業仍處於景氣週期，儘管公司教學網點快速擴張，受益於供給偏緊的供需格局，公司教育業務利潤率維持擴張趨勢。
投資要點：該行預計新東方25財年第一季度(1QFY25，2024.6-2024.8)收入14.62億美元，同比增長32.9%，Non-GAAP歸母淨利潤2.77億美元，同比增長46.4%。收入及利潤高增受教育業務持續增長帶動。
申萬宏源主要觀點如下：
素養教培業務強勢增長。
該行預計受素養教培，出國留學考培及諮詢，以及高中學科培業務高速增長帶動，1Q教育業務收入同比增長33%至12.42億美元。該行預計包含非學科素養教培的新業務收入同比增長51.1%至3.56億美元。教育業務的增長仍主要由非學科素養教培驅動。該行預計今年非學科素養教培培訓人次將達到382萬人次，同比提升55%。培訓人次對比公司雙減前年均1220萬人次的培訓規模仍有很大的提升空間。高中學科培訓，出國留學考培以及成人教培收入同比增長18.6%至7.57億元。其中留學業務收入同比增長18.5%至3.13億美元。收入增速較去年同期收窄約29.2個百分點。該行預計隨着疫情期間積累的留學需求逐步釋放，未來三年公司留學業務年複合增長率將回歸至20.1%的常態。
教學點擴張維持高增。
由於培訓人次高增，該行預計1Q新開教學網點50餘個，總教學網點數將突破1075個，較去年同期增長約35.6%，增速接近上季度的37%，仍將保持教學網點的快速增長。作爲培訓人次的領先指標，該行認爲教學點擴張提速代表需求的景氣度仍處於上升通道。教學網點加速擴張將帶動培訓人次加速增長，帶動收入增長提速。此外各省市陸續提出加快非學科培訓網點審批，該行預計教培監管將逐步常態化。該行判斷現階段新教學點審批仍優先給於存量教培機構，因此全國佈局的新東方將更具先發優勢。
電商業務業務逐步淡出。
該行預計1Q來自東方甄選營收貢獻約2.2億美元，收入佔比分別爲15%，低於4QFY24的19%約4個百分點。該行預計甄選接近盈虧平衡，主要爲剝離與輝同行直播間產生的一次性費用。該行預計公司電商業務利潤率將逐步企穩，25財年貢獻收入約7.7億美元，歸母0.22億美元。對應收入佔比約爲14.2%，利潤貢佔比約爲4.5%。
風險提示：非學科培訓監管政策加碼;海外地緣政治因素導致境外留學簽證受阻，業務恢復放緩。