近幾個月來，“不着陸”情景——即美國經濟保持增長，通脹重新抬頭，美聯儲幾乎沒有降息空間——已基本從美國債市話題中消失。
現在，僅一份井噴式的非農就業報告便讓這個話題重回市場焦點。
上週五公佈的數據顯示，美國非農就業人口增長速度爲6個月來最快，失業率意外下降，工資上漲，進而推高了美國國債收益率，並促使投資者瘋狂減少押注美聯儲將於下月降息50個基點的押注。
對於交易員來說，這是最新一次痛苦的調整，他們此前一直在爲經濟增長放緩、溫和通脹和大幅降息做準備，大量買入對美聯儲利率政策敏感的短期美國國債。相反，上週五的報告重新引發了對經濟過熱的新一輪擔憂，破壞了美債的漲勢;相比之下，此前2年期美債收益率已跌至多年低點。
DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示:“痛苦交易始終是較高的短端利率，因爲市場消化了降息幅度較小的預期。可能發生的情況是，美聯儲要麼不再降息，要麼發現自己不得不再次加息。”
最近的市場辯論主要集中在經濟是否能夠實現經濟減速而不陷入衰退的“軟着陸”，還是轉向嚴重衰退的“硬着陸”。美聯儲本身也曾暗示，在對抗通脹兩年多之後，其工作重點將轉向防止就業市場惡化，而美聯儲轉向降息的舉措始於9月降息50個基點。
但上週五的就業報告爲一些人提供了證據，他們認爲在美國股市處於創紀錄高位、經濟穩步擴張、通脹尚未回到美聯儲目標水平的情況下，美聯儲降息存在脫節。簡而言之，這是一個不着陸的場景。
包括Stanley Druckenmiller和Mohamed El-Erian在內的許多知名投資者和經濟學家警告稱，美聯儲不應被市場對低利率的預測或自己的預測所束縛，El-Erian警告稱，“通脹並未消亡”。美國前財長薩默斯週五在一篇文章中稱，"不着陸"和"硬着陸"是美聯儲必須考慮的風險，並稱上月的大幅降息是"一個錯誤"。
華爾街資深人士Ed Yardeni表示，美聯儲年內的貨幣寬鬆政策可能已經結束，因爲週五強勁的非農報告突顯了經濟的頑強韌性。Yardeni認爲，市場激進的降息定價已經積累了風險，因此美聯儲在這一決策上要更爲謹慎。風險在於，額外的寬鬆政策會助長投資者的興奮，這將爲痛苦的市場事件奠定基礎。Yardeni表示：“任何進一步的降息都會增加股市泡沫，增加出現1990年代式股市熔斷(A 1990's-style melt-up)的幾率。”
前美聯儲理事Randy Kroszner同樣認爲，如果數據證明有必要，美聯儲可以選擇不降息：“如果數據仍然像這樣超預期，美聯儲可能會決定完全不降息。”
對一些人來說，美聯儲上月的大幅降息，加上中國出人意料的刺激措施，使人們對全球經濟增長的擔憂有所減弱。Brandywine Global Investment Management投資組合經理Tracy Chen表示:“現在降息50個基點應該是不可能的了。美聯儲的寬鬆政策和中國的刺激措施增加了不着陸的可能性。”
與此同時，原油價格飆升後，通脹擔憂再次抬頭。衡量債券交易員通脹預期的10年期盈虧平衡利率從9月中旬的三年低點反彈至兩個月高點。本週將公佈關鍵的CPI數據。
掉期交易員預計，美聯儲將在11月的會議上降息24個基點，這意味着降息25個基點不再被視爲必然。市場預計，到2025年10月，美聯儲將總共降息150個基點，低於9月底預計的降息約200個基點。
對美聯儲降息預期的降溫給債券購買狂潮潑了一盆冷水。此前，美國國債連續5個月上漲，創下2010年以來的最佳漲幅。自上月美聯儲會議以來，10年期美國國債收益率躍升超過30個基點，自去年8月以來首次接近4%。
Amerant Investments Inc.首席投資官Baylor Lancaster-Samuel表示："美聯儲在其雙重使命中強調了勞動力市場的重要性，這促使美聯儲上月大幅降息，而現在我們有證據表明，勞動力市場狀況良好。這肯定在某種程度上屬於'小心你的願望'的類別。"
這種說法的轉變也顛覆了最近流行的押注美聯儲激進寬鬆政策的策略：所謂的美債收益率曲線趨陡。在這種策略中，交易員押注短期債券的表現將優於長期債券。現實情況卻相反，2年期美國國債收益率上週躍升36個基點，爲2022年6月以來的最高水平。2年期美國國債收益率爲3.9%，僅比10年期美國國債低6個基點，較9月底的22個基點有所收窄。
彭博外匯策略師Alyce Andres表示：“上週五，收益率走高，剩餘多頭倉位停止，投資者積極試圖在利率走高之前鎖定利率。由於有通脹潛伏的跡象，很少有人擔心勞動力市場崩潰，而且經濟勢頭正處於積極的軌道上，因此有可能完全避免軟着陸，而傾向於不着陸。”
隨着人們重新關注通脹，本週的CPI報告將顯得很重要。預計美國9月核心CPI環比增速將在8月份達到0.3%後，降至0.2%。美聯儲理事沃勒曾表示，他在9月18日政策會議前不久獲得的通脹數據最終促使他支持加息50個基點。
可以肯定的是，目前的市場定價表明，軟着陸仍是投資者的基本預測。10年期美債盈虧平衡通脹率爲2.2%，基本符合美聯儲2%的通脹目標。掉期市場顯示，交易員預計美聯儲將在2027年以2.9%左右的利率結束其寬鬆週期，這與被普遍視爲中性的利率水平一致。
TCW全球利率聯席主管Jamie Patton則認爲，最新的就業數據不足以改變美聯儲堅持寬鬆政策的必要性，因爲包括辭職率下降、汽車貸款和信用卡違約率上升在內的所有數據都表明，就業市場走軟，經濟面臨下行風險。Patton表示："一個數據點不會改變我們的宏觀觀點，即就業市場整體正在走弱。"
Patton表示，她利用上週五的拋售買進了更多的2年期和5年期美國國債，增加了押注曲線趨陡的倉位。Patton稱：“通脹擔憂的重燃可能會阻止美聯儲降息，但這將增加美聯儲將借貸成本過長時間維持在過高水平，最終導致更大程度的衰退的風險。”