智通財經APP獲悉，民生證券發佈研究報告稱，首次覆蓋騰訊控股(00700)，給予“推薦”評級，預計2024/2024/2026年公司收入爲6607/7214/7819億元，Non-IFRS歸母淨利潤爲2159/2421/2588億元。騰訊內生高質量增長動能恢復，高毛利業務佔比提升。海內外遊戲業務向好，而長期來看，視頻號廣告加載率和人均使用時長的提升將進一步打開微信廣告的商業化空間。
民生證券主要觀點如下：
互聯網行業絕對龍頭，股東回報方式多樣化：
騰訊向全球用戶提供全方位的互動娛樂產品和服務，在即時通信、社交、遊戲、數字內容等領域具備行業龍頭優勢，並擁有多元的增值服務變現模式。爲應對大股東長期減持計劃，2024年公司計劃回購規模有望翻倍至1000億港元以上，截至2024年9月23日，公司累計回購金額達864億港元。近年來，公司提供股票分紅、現金分紅等多樣化的股東回報以提振市場信心。
內生高質量增長動能恢復，高毛利業務佔比提升：
收入端，24Q2，公司實現總收入1611億元，同比+8%。其中，本土遊戲/海外遊戲/社交網絡/網絡廣告/金科及企服業務收入分別爲346/139/303/299/504億元，分別同比+9%/+9%/+2%/+19%/+4%。利潤端，24Q2毛利潤859億元，同比+21.3%，毛利率53.3%，同比+5.8pct。毛利率的改善主要來源於收入結構高質量轉型，視頻號廣告、小遊戲平臺服務費、財富管理、視頻號帶貨技術服務收入等高毛利業務佔比均有所擴大。24Q2，Non-IFRS淨利潤573億元，同比+52.6%;NonIFRS淨利率35.6%，同比+10.4pct。
公司看點：遊戲業務向好，視頻號商業化空間廣闊。
1)本土遊戲：兩款旗艦遊戲流水恢復增長;新遊《MDnF》表現出高用戶留存率，有望成爲下一款常青遊戲;後續重點關注pipeline中《三角洲行動》等遊戲上線情況。在常青遊戲和熱門新遊帶動下，24Q3/Q4本土遊戲市場收入預計企穩回升。
2)海外遊戲：海外流水增速顯著高於收入。《PUBGM》人氣回升，《NIKKE》表現亮眼，Supercell旗下《荒野亂鬥》《爆裂小隊》後續有望持續貢獻海外收入。
3)網絡廣告：互聯網廣告行業景氣度有所回升，短視頻平臺廣告收入份額仍有增長。公司持續升級機器學習平臺，有效提高廣告點擊率和收入。24Q2，視頻號廣告收入同比增長超80%，騰訊視頻廣告收入同比增長超30%。長期來看，視頻號廣告加載率和人均使用時長的提升將進一步打開微信廣告的商業化空間。
4)金科及企服：24Q2，公司金融科技收入增速降至低個位數。支付業務方面，商業支付交易筆數穩定增長，單筆交易金額同比下降。非支付業務方面，居民儲蓄意願加強，理財收入同比雙位數增長。企業服務收入同比快速增長，主要得益於雲服務收入增長，以及視頻號帶動的商家技術服務費增量。展望未來，支付業務大盤相對穩定，後續線上線下消費復甦有望進一步釋放金融科技增長潛能。
風險提示：1)遊戲行業政策收緊;2)新遊流水未達預期，老遊用戶流失;3)直播帶貨大盤增速下滑;4)廣告主投放意願放緩。