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國信證券CXO中報總結:一體化龍頭增長穩健 關注海外需求持續恢復

發布 2024-9-23 下午09:27
© Reuters.  國信證券CXO中報總結:一體化龍頭增長穩健 關注海外需求持續恢復
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智通發財經APP獲悉,國信證券發佈研報稱,展望後市,建議關注兩條主線的投資機會:1)歷經前期回調,當前估值已較爲充分體現了對於未來地緣政治不確定性的擔憂,龍頭收入、新籤依然穩健,關注競爭格局良好、具有效率與成本優勢的CXO龍頭,如藥明康德(603259.SH)、藥明生物(02269)、康龍化成(300759.SZ)、凱萊英(002821.SZ)等;2)ADC、多肽、寡核苷酸、CGT等新分子業務的快速發展有望進一步打開CXO板塊的增長空間,建議關注相關產業鏈的投資機會,例如藥明合聯(02268)、諾泰生物(688076.SH)等。

國信證券主要觀點如下:

2024上半年CXO板塊收入端、利潤端承壓。2024上半年CXO板塊(25家樣本標的)收入475億元(-9.0%),歸母淨利潤78億元(-34.2%),扣非歸母淨利潤72億元(-30.5%)。相較前幾年業績的高速增長,進入2023年以來,在全球醫藥生物投融資遇冷的大環境下,CXO板塊營收增速明顯放緩,疊加部分領域競爭加劇以及生物資產減值的影響,利潤端有所承壓。隨着海外投融資的逐季度恢復,美聯儲開啓降息週期,部分CXO板塊公司的收入及利潤有望呈現逐季度環比改善趨勢,海外業務佔比大的公司有望改善更加明顯。

CDMO:剔除新冠大訂單標的,板塊收入微增,龍頭標的收入穩健。剔除藥明康德、博騰股份、凱萊英3家新冠大訂單基數較高的企業,A股CDMO板塊24H1/24Q1/24Q2營收分別同比+3.1%/+0.4%/+5.9%,歸母淨利潤分別同比-8.1%/-9.4%/-7.0%。剔除新冠大訂單影響後,藥明康德、藥明生物、凱萊英24H1收入增速分別約爲-1%、+8%、+1%,龍頭CDMO標的收入依舊穩健。

臨牀前CRO:仿製藥CRO業績、訂單均保持穩健增長。2024上半年臨牀前CRO板塊(9家樣本標的)收入92億元(-3.6%),歸母淨利潤11億元(-12.8%),扣非歸母淨利潤4億元(-65.9%)。分季度看,24Q1/24Q2收入43/49億元(-4.2%/-3.1%),歸母淨利潤1/11億元(-92.0%/+79.3%),扣非歸母淨利潤-0.2/4億元(-102.5%/-20.0%)。其中:1)創新藥業務爲主的臨牀前CRO利潤端承壓,如昭衍新藥、美迪西等,新簽訂單同比下降,其中昭衍新藥還面臨生物資產減值帶來的虧損,而一體化龍頭康龍化成可較好消化這方面的影響,後續需關注投融資回暖節奏及企業訂單改善情況。2)仿製藥CRO業績、訂單均保持穩健增長,仿製藥CRO受投融資影響小,陽光諾和、百誠醫藥24H1業績和新簽訂單增長相對穩健。

臨牀CRO:訂單價格承壓,2024年上半年臨牀CRO板塊收入、利潤雙雙下滑。2024上半年臨牀CRO板塊(4家樣本標的)收入45億元(-3.9%),歸母淨利潤6億元(-59.0%),扣非歸母淨利潤8億元(-17.6%)。分季度看,24Q1/24Q2收入22/23億元(-1.6%/-5.9%),歸母淨利潤3/3億元(-53.1%/-63.1%),扣非歸母淨利潤4/4億元(-17.1%/-18.0%)。受競爭加劇影響,訂單價格承壓。

投資建議:展望後市,建議關注兩條主線的投資機會:1)歷經前期回調,當前估值已較爲充分體現了對於未來地緣政治不確定性的擔憂,龍頭收入、新籤依然穩健,關注競爭格局良好、具有效率與成本優勢的CXO龍頭,如藥明康德、藥明生物、康龍化成、凱萊英等;2)ADC、多肽、寡核苷酸、CGT等新分子業務的快速發展有望進一步打開CXO板塊的增長空間,建議關注相關產業鏈的投資機會,例如藥明合聯、諾泰生物等。

風險提示:訂單獲取與執行不及預期;競爭加劇風險;生物資產減值風險;藥物研發失敗風險;醫藥監管政策風險;地緣政治風險。

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