智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研究報告稱，予九毛九(09922)“增持”評級，由於當前餐飲消費市場不景氣，公司同店銷售有所下滑，成本費用相對剛性，預計2024-2026年公司營收分別爲64.05/73.56/83.77億元，歸母淨利潤分別爲2.1/3.5/4.8億元。公司作爲中國領先的中餐廳品牌管理商及運營商，具有多品牌運營管理的能力，且在持續進行品牌組合優化。當前環境下采取更審慎的擴張策略，持續加強供應鏈能力建設，引入加盟及合作新模式，在降低環境對自身經營負面影響的同時，爲將來的快速擴張奠定基礎。
事件：8月23日，公司發佈2024年中期業績公告，2024H1，實現收入30.64億元/同比+6.4%，歸母淨利潤0.72億元/同比-67.5%，經調淨利潤0.77億元/同比-68.9%。
國盛證券主要觀點如下：
餐廳網絡審慎擴張，外部環境影響下門店經營承壓。
2024H1，公司進一步擴張餐廳網絡，但整體相對審慎，且外部環境挑戰較大，門店層面經營指標整體承壓。
1)太二：截至2024H1，餐廳數目達到614家/同比+118家，其中，中國內地/其他地區餐廳數目分別爲592/22家，同比+104/+14家。2024H1，自營門店整體/中國內地/其他地區的翻座率分別爲2.7/2.7/3.3次，同比-0.4/-0.4/-0.6次;翻檯率分別爲3.8/3.7/4.7次，同比-0.5/-0.5/-0.8次;人均消費分別爲71/66/163元，同比-4/-7/-9元。2024H1，太二自營門店同店銷售同比-15.5%，經營利潤率爲13.8%/同比-7.5pct。
2)慫火鍋：截至2024H1，餐廳數目達到73家/同比+30家。2024H1，翻座率/翻檯率分別爲2.0/2.9次，同比-0.8/-1.0次;人均消費爲110元，同比-11元;同店銷售同比-34.7%，經營利潤率爲8.6%/同比-5.1pct。
3)九毛九：截至2024H1，餐廳數目達到72家/同比-3家。2024H1，翻座率/翻檯率分別爲1.8/2.8次，同比+0.1/+0.0次;人均消費爲56元，同比-3元;同店銷售同比-8.5%，經營利潤率爲16.9%/同比-2.3pct。2024H1，太二及慫火鍋的翻座率及翻檯率同比下降，主要是外部環境影響客流減少;人均消費下降主要是公司考慮市場狀況及競爭格局等外部因素，調整菜單結構及菜品價格所致。
同店銷售同比下降，疊加審慎計提資產減值，當期盈利有所下滑。
由於當前餐廳網絡仍在擴張，同店銷售同比下降，人工、租金等費用相對剛性，疊加審慎計提資產減值，帶來2024H1歸母淨利潤同比-67.5%至0.72億元，歸母淨利率2.36%/同比-5.36pct。具體費用方面，2024H1，員工成本/使用權資產折舊/其他租金及相關開支/其他資產的折舊及攤銷分別爲894.1/286.7/66.3/140.3百萬元，同比+24.6%/+26.1%/-1.2%/+28.5%;由於公司考慮部分餐廳表現未及預期，審慎計提資產減值，物業、廚房及設備以及使用權資產的減值損失從2023H1的0.3百萬元增加至2024H1的39.4百萬元。
品牌組合持續優化，供應鏈能力持續增強，加盟及合作模式有望加速擴張。
1)品牌組合持續優化：公司在遵循多品牌及多概念策略向更多細分市場擴張的同時，持續優化品牌組合，於2020年推出慫火鍋、2024年2月推出新品牌山外面，也在2024H1及2024年7月出售那未大叔是大廚品牌及3間中國內地的賴美麗餐廳。同時，根據市場情況及時調整擴張節奏，2024中報披露將2024年擴張目標調整爲新開25家慫火鍋餐廳，於中國內地/其他區域分別新開80/13間太二自營餐廳(最近指引爲2024Q2運營表現中披露的新開25間慫火鍋，80-100間中國內地太二直營店和15-20間其他區域太二直營店)。
2)供應鏈能力持續增強：公司已在華南開展建設供應鏈中心，2024H1已在華東開展建設中央廚房及西南地區開展建設火鍋底料及複合調味料的生產廠房，有望持續增強供應鏈能力以支持餐廳網絡擴張。
3)加盟及合作模式：公司在2024年2月3日公佈開啓太二及山外面的加盟及合作模式。截至2024H1，已有2間加盟太二餐廳和3間合作模式山外面餐廳，未來有望實現餐廳網絡的加速擴張。
風險提示：1)門店擴張及管理不及預期;2)食品安全問題;3)加盟商管理問題;4)客單及翻檯率持續下降。