9月13日愛維艾夫醫院管理集團有限公司(以下簡稱：愛維艾夫)更新招股書，中信證券爲獨家保薦人。值得一提的是，2021年底，愛維艾夫曾向A股提交上市輔導備案申請並獲得受理，考慮到A股上市的時間及不確定性，2023年底愛維艾夫撤回A股輔導備案，轉頭投向了港股。
如今又過去大半年了，那麼愛維艾夫這半年多來業務又有哪些進展呢?
ART市場空間快速增長，市場分散愛維艾夫市佔率僅1%
據智通財經APP瞭解，愛維艾夫成立於2006年，是一家一站式輔助生殖技術(ART)及輔助服務提供商，通過4家特許醫院，即廣東省湛江久和醫院、天津市天津愛維醫院、廣東省揭陽愛維艾夫醫院及雲南省昆明愛維艾夫醫院，專注爲不孕不育患者提供ART及輔助服務，吸引中國15個省和直轄市的患者。截至2024年6月30日，愛維艾夫已治療10萬多名患者，進行65000多個IVF週期，完成78000多次胚胎移植(包括鮮胚移植及凍胚移植)，誕生36000多名試管嬰兒。根據弗若斯特沙利文的資料，2023年，愛維艾夫的醫院在中國民營ART服務提供商中排名第四，佔同年在中國進行的IVF週期總數的約1.0%。
ART是治療不孕症的三項主要方法之一，包括人工授精和體外受精及胚胎移植(IVF-ET)， 該技術通過直接繞過不孕症病因及進行ART手術，通過高度可控的實驗室環境，在最佳條件下實現受精及早期胚胎髮育，從而輔助自然生產過程。
中國不孕不育率的計算方法是不孕夫婦數除以育齡夫婦數(其中女性介於15歲至49歲)，中國不孕不育率已由1990年的約9%升至2007年的12%，由於自然環境的變化如環境污染，及社會環境的變化，如生育年齡推遲，吸菸、酗酒、熬夜、久坐等不良生活習慣，以及精神壓力增大等因素，不孕不育率進一步升至2010年的約15%及2020年的17%。
隨着不孕夫婦的患病率的提升，中國不孕夫婦的數量由2018年的5540萬對增至2023年的5800萬對，沙利文預計於2030年將增至6740萬對。
不孕症可通過藥物、手術及ART進行治療。由於ART繞過自然生殖過程，並通過高度控制的實驗室環境在受精和胚胎髮育的最佳條件下實施ART程序，因此與其他方法相比，ART可以有效提高成功率。
近些年，ART服務滲透率持續增長。中國進行的IVF週期總數已由2018年的68.4萬例增至2023年的81.57萬例，複合年增長率爲3.6%。由於對ART服務的需求不斷增長且人們負擔能力日益提高，預計IVF週期總數將於2027年及2030年達120.99萬例及159.24萬例，複合年增長率分別爲10.4%及9.6%。
中國ART服務市場規模也在逐年增長，由2018年的252億元人民幣(單位，下同)增至2023年的308億元，複合年增長率爲4.1%。隨着對ART服務需求的持續增長，中國ART服務市場將繼續快速增長，並預計於2027年及2030年將達474億元及630億元，複合年增長率分別爲11.4%及9.9%。
目前，ART服務主要以公立醫院爲主，不過私立醫院的增長更快。
公立醫療機構進行的IVF週期數由2018年的62.39萬例增至2023年的72.32萬例，複合年增長率爲3.0%，並預計將進一步增至2027年及2030年的104.36萬例及134.54萬例，複合年增長率分別爲9.6%及8.8%。私立醫療機構進行的IVF週期數由2018年的6.01萬例增至2023年的9.25萬例，複合年增長率爲9.0%，並預計將進一步增至2027年及2030年的16.64萬例及24.69萬例，複合年增長率分別爲15.8%及14.1%。
按市場規模來看，公立醫療機構所提供的ART服務的市場規模由2018年的220億元增至2023年的265億元，複合年增長率爲3.8%，並預計將進一步增至2027年及2030年的384億元及481億元，複合年增長率分別爲9.7%及7.9%。私立醫療機構所提供的ART服務的市場規模由2018年的32億元增至2023年的44億元，複合年增長率爲6.5%，預計將進一步增至2027年及2030年的91億元及149億元，複合年增長率分別爲20.2%及17.9%。
足夠大的市場，市場競爭也十分充分。從競爭格局來看，私立醫院的競爭較爲分散，按IVF週期統計計算，截至2023年末，第一名市佔率僅3.7%，愛維艾夫IVF週期市佔率1.0%，排名第四，仍有較大的提升空間。
業績增長緩慢，客單價提升背景下毛利率卻下滑
儘管輔助生殖行業空間足夠大，市場競爭也十分分散，但近幾年愛維艾夫業績表現很一般。
招股書顯示，在過去的2021年、2022年及2023年，愛維艾夫的營業收入分別爲4.20億元、4.07億元及4.94億元;期間對應的淨利潤分別爲9456.2萬元、6451.7萬元及6474.9萬元。對於2022年營收下降，愛維艾夫在招股書中表示，由於2021年6月底停止經營深圳婦科醫院，2021年自其獲得收入920萬元，而2022年並未有該部分收益;另外受COVID-19疫情影響患者就診情況，尤其是天津愛維醫院及昆明愛維艾夫醫院。而2023年收入增加則主要由於湛江久和醫院及天津愛維醫院的IVF週期數增加，此乃由於2023年防疫措施調整及天津愛維醫院搬至交通網絡更爲便利及面積更大的新院區。
因此2024年上半年的業績是愛維艾夫正常經營下業績的表現情況。據招股書顯示，2024年上半年愛維艾夫實現營業收入2.51億元，淨利潤3764.8萬元，較2023年同期分別增長8.7%及11.11%。不難看出，其內生增長性一般。
分業務收入來看，ART服務爲公司的主要收入來源，佔公司收入比重的90%左右。需要注意的是，近幾年愛維艾夫旗下醫院成功率下降明顯。數據顯示，常規的IVF成功率由2021年的58.4%下降至2024年上半年的51.4%;ICSI的成功率也由2021年的51.8%下降至2024年上半年的45.5%。
對於成功率的持續下降，愛維艾夫在招股書中表示，主要由於2023年公司接收的患者平均年齡較2022年達，且接收更多患有宮腔疾病等嚴重婦科疾病的患者，因此導致出現更多臨牀妊娠失敗的情況。
儘管愛維艾夫成功率在下降，但以2022年計算，公司的成功率爲57.2%，高於51.6%的行業平均水平。不過相較於其他的醫院而言，愛維艾夫缺乏PGT許可證，雖然說PGT技術並非中國ART服務中廣泛使用的技術，但是PGT技術能提高成功率，因此缺乏該許可證還是有可能影響患者的就診。
不僅如此，近幾年愛維艾夫的IVF患者人均支出逐年提高，由2021年的5.2萬元提升至2024年上半年的6萬元。
然而愛維艾夫的毛利率及淨利率卻在下降。公司銷售毛利率由2021年的45.9%下降至2024年上半年的44.3%;淨利率更是由2021年的22.5%下降至2024年上半年的15%。
除此之外，愛維艾夫已超過十年未擴張，全靠以前建立的4家醫院，這或許也是愛維艾夫業績增長緩慢的主要原因之一。
而愛維艾夫赴港募資中並未有擴張計劃，募資用途主要用於醫院採購設備、翻新升級以及部分資金用於爲旗下湛江久和醫院取得三級專科醫院資質，以便獲得PGT許可證。
綜合來看，儘管輔助生殖是一門大生意，但愛維艾夫的業績表現平平。主要原因一方面，公司已超過10年未進行擴張，仍舊依靠4家醫院喫老本;另一方面，市場充分競爭，儘管行業集中度很低，但與行業前幾家相比，愛維艾夫市佔率並不高，且赴港募資也並未有擴張計劃，因此可以預見後續愛維艾夫的業績增速也有限。