智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，貨幣政策對實體經濟傳導存在時滯，且實體經濟對利率敏感度長期下降，因此不認爲9月的降息能夠即刻扭轉美國經濟走弱的趨勢。今年上半年，美國地產銷售在高利率影響下的回落，將對下半年我國對美相關出口(傢俱、家電、裝潢材料)形成拖累。近期，利率大幅下行有助於刺激美國地產銷售，進而提振明年中國地產相關商品出口。若降息提振企業資本開支意願，可能刺激我國對美中間品、資本品出口。
申萬宏源主要觀點如下：
經驗上，美聯儲降息背景下，利率敏感的房地產、製造業部門可能受益，並可以輻射到中國傢俱、家電、裝潢以及加工金屬製品、工業機械等商品出口。這次是否不一樣？降息的傳導或存在脆弱環節，如美國經濟增速放緩、小企業盈利走弱、大選及政策不確定性等。
美聯儲降息如何影響實體經濟及我國出口？
利率敏感部門是核心關注點。貨幣政策對實體經濟傳導存在時滯，且實體經濟對利率敏感度長期下降，因此不認爲9月的降息能夠即刻扭轉美國經濟走弱的趨勢。但是，根據定量測算，美聯儲降息落地後對利率敏感的居民消費、住宅銷售、固定資產投資均有提振效果。
房地產：與美債利率息息相關，關注地產相關商品出口。今年上半年，美國地產銷售在高利率影響下的回落，將對下半年我國對美相關出口(傢俱、家電、裝潢材料)形成拖累。近期，利率大幅下行有助於刺激美國地產銷售，進而提振明年中國地產相關商品出口。
耐用品消費：汽車消費受利率影響，但與我國出口關係不強。在美國居民消費之中，相對於服務和非耐用品，耐用品對於利率的敏感度是最高的，而耐用品之中對利率最爲敏感的是車輛，近期美債利率的回落有望對其形成提振，但是美國汽車消費與我國對美出口關係較弱。
製造業投資：“重資本”屬性的設備投資也對利率較爲敏感。若美聯儲降息，銀行信貸寬鬆，則美設備投資有望延續回升態勢。與製造業迴流、地產上游產業鏈相關的加工金屬製品、工業機械等商品值得關注。若降息提振企業資本開支意願，可能刺激我國對美中間品、資本品出口。
降息背景下，哪些行業庫存空間更大？
趨勢：上半年美國補庫開啓，但年中以來補庫預期走弱。上半年美國開啓補庫存，體現在2024年上半年美國消費、工業生產增速與進口增速的缺口加速彌合。但自年中以來，市場對於美國經濟衰退擔憂加深，全球製造業PMI走弱，CCFI綜合指數觸頂回落，我國出口出現下行風險。
結構：今年以來，地產相關行業、非耐用品行業補庫較強。從美國三大渠道庫存來看，地產相關行業、非耐用品行業補庫明顯較強，前者主要歸功於上半年美國地產鏈條景氣，非耐用品則主要由於此前庫存水位更低(相比耐用品)，特別是對紡織服裝這樣的非耐用品，我們也能發現美國紡織品出貨、銷售與中國對美出口之間的關係。
空間：哪些行業的庫存空間可能更大？地產相關的傢俱、家電、建築裝潢商品，以及上游製造商行業(加工金屬製品、機械等)庫存水位均較低。此外，電氣設備、基礎化學、橡膠塑料製品製造商庫存水位也均較低。若考慮關稅潛在影響，則中間品、資本品韌性或強於消費品。
“降息—補庫”的邏輯是否存在風險？
短期內，美債利率存在反彈風險。歷史經濟來看，首次降息後10Y美債利率可能短期反彈，對於房地產銷售可能是衝擊。但中期而言，10Y美債利率仍趨於下行，美聯儲政策核心關注已從“去通脹”轉向“最大就業”，而勞動力市場正逐步鬆弛化。
若經濟、金融出現尾部風險，則去庫風險不可忽視。美國低收入羣體不但失業預期較高，而且超額儲蓄更早耗盡，對應信用卡違約率提升。若就業、居民消費超預期走弱，進入經濟衰退，則美國可能進入去庫階段。美國中小銀行信用卡貸款違約率明顯更高，疊加商業地產貸款也更多集中於中小銀行，若爆發2023年硅谷銀行類似事件，可能對實體經濟預期造成衝擊。
小企業盈利走弱、中國外溢效應，是設備投資潛在掣肘。雖然美國非金融企業整體盈利水平尚可，但中小企業盈利情況惡化程度已經接近2009年，可能成爲未來美國設備投資、資本開支的掣肘。根據歷史關係，中國信貸脈衝對美國製造業PMI有一定領先指導作用，但這一關係在中美“脫鉤”背景下是弱化的。
風險提示：地緣政治衝突升級；美聯儲再次轉“鷹”；金融條件加速收縮。