智通財經APP獲悉，平安證券發佈研報稱，煤價在經歷了今年7、8月份長江流域強降水頻繁、水電貢獻高增的情況下，動力煤仍然保持較爲堅挺的走勢，在高長協佔比和生產成本抬升下，煤炭價格中樞的韌性逐步顯現，四季度北方供熱季的到來仍有望階段性抬升煤價。同時，在高比例長協定價模式下，煤企優化的盈利能力和目前較良好的資產負債率有利於保障高分紅高股息的兌現，在當前國內低利率環境下，煤企預期股息率顯著高於十年期國債收益率，仍具備較好的投資價值。
高長協比例和煤電一體化佈局加強煤企業績粘性。自2022年5月起煤炭新長協機制落地實施後，煤企整體長協比例抬升，各地主要煤企自產動力煤的80%左右用於電力保供，煤企中長期長協平均比例達約60%，加上月長協的平均長協比例在70%左右，長協定價機制提高了煤企盈利穩定性，本輪煤企的投資價值主要是高股息，因此重點就在於煤價穩定和煤企業績的持續性，從今年月度長協煤價走勢來看，煤價韌性已顯現。同時，煤電一體化佈局有利於公司平滑煤價波動帶來的業績變化，傳統煤炭企業新建或收購電廠佈局煤炭一體化的代表性上市煤企主要有中國神華、新集能源、山西焦煤、盤江股份、上海能源等。
從負債結構和流動性風險看煤企粘性：在《動力煤深度：基本面和高股息雙翼驅動投資價值》報告中，平安證券分析了煤企資產負債表和盈利能力整體的優化，主要煤企有息負債率也呈持續下降走勢，煤企資本性支出在現金流中佔比整體下行，而現金分紅的佔比不斷提高，體現出煤企在逐步解決債務高企問題和盈利能力提升後開始加大股東回報力度，承擔央國企責任。
其中，中國神華、中煤能源、陝西煤業、潞安環能、晉控煤業、山西焦煤當前的貨幣資金可較充分覆蓋有息負債，且資產負債率和有息負債率相對低，資產負債表更優。從現有貨幣資金能否充分滿足債務償付、維持資本開支及高現金分紅率的角度來看，中國神華、陝西煤業、晉控煤業、潞安環能、恆源煤電等可在維持2023年高分紅和資本性支出情況下，在償付有息負債或2年內到期的中短期金融負債後，仍有相對充裕的貨幣資金餘額，中煤能源在剔除一年內到期的應付賬款這部分無息負債後，可實現貨幣資金餘額爲正。
從在建產能和集團注資潛力看煤企規模彈性：中國神華、廣匯能源擬擴張產能規模最大，在建總產能均在5000萬噸/年左右，其次是兗礦能源在建產能超2000萬噸/年，神華新建項目位於內蒙古，廣匯項目集中於新疆，兗礦能源近兩年有望投產的大規模項目也位於新疆;從產能增長彈性來看，廣匯能源、陝西能源、永泰能源、平煤股份、新集能源、盤江股份、華陽股份、淮北礦業等規模擴張彈性較大。
煤企大部分背靠各地國資委旗下大型集團，對集團存在同業競爭的煤炭和煤化工、電廠等資產具有優先收購權，其中，中國神華(待注入108百萬噸/年)、中煤能源(待注入29百萬噸/年)、兗礦能源(除上市公司外集團另有產能100-150百萬噸/年，在建14百萬噸/年)、陝西煤業(集團另有產能49百萬噸/年)、潞安環能(集團另有產能32.9百萬噸/年)、晉控煤業(集團另有產能104百萬噸/年)、山西焦煤(待注入60百萬噸)、電投能源(待注入35百萬噸)等頭部煤企背靠的央國企集團仍有較大資產注入空間。
投資建議：結合前文對各大煤企產能規模、潛在擴張能力、業績粘性、流動性風險、分紅股息率、當前PE/PB對比等分析，平安證券認爲中煤能源(601898.SH)、潞安環能(601699.SH)相對性價比較高，中國神華(01088,601088.SH)、陝西煤業(601225.SH)資產優質、具備投資價值，此外，華陽股份(600348.SH)、山煤國際(600546.SH)等山西煤企上半年減停產的煤礦自6月以來逐步復產，下半年業績有望回暖。
風險提示。1)電力需求不及預期的風險。2)礦山安全事故發生的風險。3)煤企資本開支大幅增加，現金分紅比例下調的風險。4)後市供暖旺季需求不及預期，煤炭庫存持續高位的風險。