智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報認爲，2024年上半年美業整體變動加劇超出市場預期。歐洲及新興市場展現較強增長勢能、而北美及亞太各集團表現分化。其中，中國區在需求壓力下普遍經營承壓，但仍有細分品類、新興產品找到增長點。據此，中信證券判斷美妝市場國貨替代趨勢明確，醫美市場滲透提升下成長機遇強，強品牌、強產品珠寶有望脫穎而出，推薦美妝、醫美、珠寶行業國貨龍頭，維持美妝及商業行業“強於大市”評級。
變局之下，從19家上市公司中報管窺美業需求及產業發展趨勢。
從中信證券選取的19家全球美妝、醫美、珠寶頭部上市公司樣本來看，2024年中報後，板塊市值波動率趨於提升，或反映面臨宏觀環境的變化下，2024年上半年美業整體變動加劇超出市場預期。本報告總結19家上市公司2024H1業績情況與管理層交流信息，以管窺中國及全球美業需求趨勢及產業發展方向。
美妝：經營承壓驗證國貨崛起，皮膚學護膚、香水仍爲機會品類。
1)預計2024年全球美妝市場規模增速在個位數穩增長：海外美妝主要企業預計全球美妝市場2024年的市場規模增速在低個位數，2024Q2多數樣本海外美妝龍頭企業維持營收端個位數增長，但總體費用持平或略有提升，導致業績端表現分化。
2)中國區普遍經營承壓，隱含國貨市佔崛起：除BDF外，多數樣本海外化妝品龍頭在國內面臨銷售下滑的壓力，並持偏負面展望預期。2024Q2單季度，歐萊雅/雅詩蘭黛/資生堂/科蒂/寶潔/愛茉莉太平洋中國區銷售收入分別-2.4%/-4.0%/-9.0%/-2.0%/-8.0%/-44.0%，考慮到我國限額以上化妝品零售數據截至2024年7月仍維持同比正增長，中信證券推斷樣本海外美妝企業銷售趨弱或更多反映國內化妝品市場競爭格局變化，國貨市佔總體應呈提升趨勢。
3)皮膚學護膚、香水強成長，防曬、洗護存機遇：皮膚學級護膚品、香水類目在全球範圍展現出強增長勢能，樣本海外美妝個護龍頭對防曬、洗護髮類目展現較強發展信心，有望成爲破局增長的重點品類。
代工：獨立品牌興起支撐成長，中國區優質龍頭有望份額提升。
1)新興/獨立品牌崛起推升代工需求。年輕消費者對新品牌偏好強、疊加成熟平臺收併購減少，推動新興/獨立品牌快速成長，在其尋求外部成熟合作方的需求下推動代工企業高成長，2Q24期間3家全球頭部代工企業均實現穩健增速，科絲美詩/科瑪/瑩特麗收入分別+15.1% /+10.1% /+9.9%。
2)地區需求差異致上遊代工地區性分化。中國市場妝品監管趨嚴，疊加國貨品類升級，優質代工龍頭更受青睞，2Q24瑩特麗中國市場收入雙位數增長，而科絲美詩/科瑪分別-4.0%/-6.6%，國內代工企業亦延續下滑趨勢;美國市場需求疲軟致瑩特麗2Q24美洲收入-5.1%，而科絲美詩/科瑪持續推動全球化佈局、在歐美市場實現快速增長。
醫美：中美市場大盤均承壓，渠道滲透支撐成長。
今年以來北美和中國醫美市場大盤需求均承壓，4家樣本成熟企業和旗下成熟品類面臨增速放緩或下滑，如艾爾建美學2Q24收入+0.7%、喬雅登2Q24收入-6.8%;同時，新興業務依託渠道滲透保持高增長，如高德美中國快速成長、熱瑪吉推動索塔2Q24收入+15.9%、韓版超聲刀推動Classys 2Q24收入+28.0%。展望2H24，樣本頭部企業基本維持中性預期，其中艾爾建美學對全年收入指引小幅下調約3.5%、高德美未作調整;同時中長期維度樣本頭部企業均保持樂觀，艾爾建美學預計2029E收入將達90億美元、Classys預計2030E收入將達10億美元。
珠寶：強產品力推動銷售高增，傳統金飾受金價影響銷售承壓，亞太地區(除日本)整體承壓。
①24Q2亞太地區(除日本外)普遍面臨壓力，歐洲市場表現強勁，美洲市場高端珠寶表現分化。亞太地區受中國市場銷售承壓拖累，普遍面臨雙位數下滑;歐美市場普遍表現較好，美洲市場Richemont獲得低雙位數增長;LVMH美國市場珠寶部門收入下滑。
②珠寶品牌加強產品創新投入，產品爲核心硬實力潘多拉全新培育鑽系列產品季度內實現88%的收入增長;寶格麗發佈全新Aeterna高級珠寶系列，創下創紀錄收入。
③線上化趨勢持續，線下渠道推進“DTC”戰略。2016-2023年潘多拉線上渠道銷售CAGR達29%;24Q2歷峯集團線上渠道營收加速增長，達+6%(23Q2爲+2%);潘多拉自營門店保持拓展，加盟及第三方渠道銷售網點縮減。歷峯集團DTC率(零售+線上零售)達到75%/+1.0ppt，珠寶業務DTC率達到83%，較FY2024提升1%。
④珠寶品牌進一步明確品牌定位，加深品牌護城河。據潘多拉24H1業績交流會，潘多拉將在中國市場調整營銷策略以提升品牌勢能;LVMH在業績交流會上表示未來計劃通過品牌形象和產品組合以提升品牌價值。
風險提示：
宏觀經濟增速恢復不及預期;國產品牌產品力、品牌力提升不及預期;線上銷售費用率持續提升的風險;營銷渠道發生重大變革;行業競爭加劇風險;金價快速上漲或出現震盪走勢的風險;珠寶行業政策調整。
投資策略：
縱覽中信證券選取的海外美妝、醫美、珠寶頭部集團樣本2Q24的經營表現，歐洲及新興市場展現較強增長勢能、而北美及亞太各集團表現分化。其中，中國區在需求壓力下經營普遍承壓，但仍有細分品類、新興產品找到增長點。變局之下，各集團經營策略分化。中信證券判斷美妝市場國貨替代趨勢明確，醫美市場滲透提升下成長機遇強，強品牌、強產品珠寶有望脫穎而出，推薦美妝、醫美、珠寶行業國貨龍頭，維持美妝及商業行業“強於大市”評級。