智通財經APP獲悉，華創證券發佈8月非農數據點評。該團隊認爲，8月非農弱而未衰，不那麼理想，但並未偏離軟着陸路徑。而對於美聯儲理事沃勒的演講，該團隊認爲要麼是美聯儲對後續就業市場軟着陸的把握可能沒有那麼大，要麼是安撫市場、穩定預期，表明美聯儲有意識並且有能力可以及時遏制衰退風險。從資產表現來看，市場似乎更傾向於前一種可能。
以下爲研報摘要：
8月非農：弱而未衰，不那麼理想，但並未偏離軟着陸路徑
1、總量就業：有所回升，但走弱趨勢延續。8月新增非農就業人數14.2萬，預期16.5萬，過去兩個月數據合計下修8.6萬。一方面，最近三個月平均新增11.6萬，略低於美聯儲理事沃勒認爲的“就業創造的盈虧平衡速度”(吸收新的勞動力並保持失業率不變)，但高於2001年和2007年兩次衰退開始前半年的水平——月均新增就業明顯低於10萬。另一方面，就業增長的廣泛性繼續下降，三個月就業擴散指數從52%降至49.8%，2015-2019年爲64.1%。
2、就業結構：主要靠4個行業帶動，分別是教育保健服務(+4.7萬，前值+5.5萬)、休閒和酒店業(+4.6萬，前值+2.4萬)、建築業(+3.4萬，前值+1.3萬)、政府(+3.4萬，前值+1.5萬)。拖累行業是零售(-1.11萬，前值-0.34萬)和信息業(-0.7萬，前值-1.5萬)就業延續負增;製造業新增就業(-2.4萬，前值+0.6萬)由正轉負、明顯下滑。金融(+1.1萬，前值-0.1萬)、專業和商業服務(+0.8萬，前值-1.3萬)、交運倉儲(+0.79萬，前值+0.56萬)、批發(+0.49萬，前值+0.73萬)的就業小幅增長。
3、失業率：小幅回落，從4.3%降至4.2%，預期4.2%;勞動參與率62.7%，持平前值，符合預期。對失業率的變動，一方面，7月天氣因素擾動消退，因惡劣天氣導致有工作者但未工作、全職工作者轉爲兼職工作的人數大幅回落，同時臨時失業人數從106.2萬降至87.2萬，減少19萬，貢獻0.11個百分點的失業率下行。另一方面，青少年和成年男性就業需求放緩，勞動力退出市場，帶動失業率上行，16-19歲青年羣體拉動失業率上行約0.06個百分點。
4、薩姆法則連續2個月觸發。該值從上個月的0.53升至0.57，高於0.5的閾值。後續來看，即便失業率到年底維持在4.2%，也會持續觸發薩姆法則，但4.2%的失業率與“衰退”並不沾邊。正如薩姆本人所言，薩姆法則依賴於由需求走弱帶來的負面就業市場反饋循環加劇，但這一規則本身並不能區分失業率上行是由供給增加還是需求明顯走弱導致。目前情況值得警惕，也暗示美聯儲需要降息以防備就業市場失速降溫，但並不能證明美國已經衰退。
5、時薪增速有所反彈，環比從0.3%升至0.4%，預期0.3%;同比從3.6%升至3.8%，預期3.7%。時薪增速反彈或並不能持續，也不意味着美國有“滯脹”的風險。就業市場降溫意味着時薪增速趨勢依然向下，中間可能有月度波動，本月環比反彈的行業主要是交運倉儲、建築、信息等，這些行業時薪的月度波動較大，而波動小、韌性強的行業並未反彈，比如專業商業服務、休閒酒店等。
美聯儲理事沃勒的演講與9月降息
就業報告發布後，美聯儲理事沃勒發表演講，因爲時間接近，並且也是聯儲官員9月會議前靜默期的最後重磅發言，市場關注度很高。此次演講核心觀點包括：一是對勞動力市場的看法，“繼續疲軟，但並未惡化(continuing to soften but not deteriorate)”，不認爲經濟正在衰退或很快會走向衰退，薩姆法則可能失效。二是對數據依賴原則的說明，“依賴於數據，但不要對任何數據點(包括最新數據)反應過度”。三是對貨幣政策前景的看法，“9月開始降息並且後續會有一系列降息，預計以謹慎方式進行;但對降息幅度和速度持開放態度，如果後續數據顯示勞動力市場顯著惡化，支持更快、更大幅度的降息。
”沃勒上一次公開發言是7月17日，彼時他對通脹下行仍有一些疑慮，對就業市場謹慎樂觀，對降息的看法是“從宏觀角度來看，無論是在9月、11月還是12月降息都無關緊要，除非在此期間經濟受到重大沖擊”。
我們理解，從沃勒的演講中可以得出兩點暗示：第一，“就業繼續走軟但並未惡化，不能對單一數據反應過度”，意味着9月大概率是降息25bp。第二，“預計後續以謹慎方式進行降息，但也對幅度和速度持開放態度”，鑑於沃勒的偏鷹派形象(在2022年提倡快速大幅加息)，這種表述，要麼是美聯儲對後續就業市場軟着陸的把握可能沒有那麼大，要麼是安撫市場、穩定預期，表明美聯儲有意識並且有能力可以及時遏制衰退風險。從資產表現來看，市場似乎更傾向於前一種可能。風險提示：美國就業形勢變化超預期。