智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱， 24H1券商板塊營收淨利承壓，行業費用把控有力，海外業務成爲新增長點。半年度板塊營業收入同比-13%，歸母淨利潤同比-22%。預計市場充分消化悲觀預期的背景下，後市A股或溫和復甦，債市整體謹慎樂觀，券商業績將有所修復，Q3或爲年內低點、年末業績或現“翹尾”。此外，併購重組持續發酵，券商板塊或迎一波階段性行情。
招商證券主要觀點如下：
股弱債強延續，市場景氣度不高。24H1 A股寬幅震盪，三大指數平均下滑3.45%;債券市場表現依舊強勢，一路摸高，中證綜合債半年漲幅達到4.31%。二級市場成交量下滑，股權融資尚未回暖。
行業營收淨利全面承壓，槓桿收窄，ROE下行。24H1上市券商營業收入合計2350億元，同比-13%;歸母淨利潤640億元，同比-22%。24H1上市券商平均年化ROE爲4.41%，較23年 -0.31 pct;平均槓桿倍數爲3.78倍，較23年底(3.91倍)有所下滑。
輕重資產結構穩定，自營、資管穩健，投行收入下滑。24H1自營/經紀/資管/信用/投行/其他業務收入佔比分別爲41%/25%/12%/9%/8%，同比分別爲+4/+1/+1/-2/-3 pct。
馬太效應加劇，行業顯著分化，自營仍爲勝負手。24H1 上市券商營收CR5、CR10分別爲40%、60%，同比+2pct、-1pct;歸母淨利潤CR5、CR10分別爲47%、70%，同比+6pct、+5pct。東興證券、南京證券、國元證券權益持倉佔比較低，受年初衍生品波動影響較小，加之往年低基數，實現營收淨利同比高增;而天風證券、國聯證券仍受年初衍生品波動“餘波”影響，同比表現平淡。
行業費用控制有力，人員結構調整中，海外業務成爲新增長點。24H1 43家上市券商管理費用合計1114億元，同比-9%，其中，中金公司、天風證券、華西證券費用壓降幅度居前。行業人員結構調整中，投資主辦人、證券經紀人、證券營銷崗位減員速度較快，保代、分析師增長或爲部分券商戰略選擇、逆市擴招所故。此外，伴隨國內市場進入存量時代，頭部券商以香港爲橋頭堡、發力東南亞等市場跨境服務、財富管理業務，上半年中信國際增長勢頭強勁、收入貢獻上行。
經紀隨行就市，投行收入下滑，資管相對平穩。(1)24H1 投行收入140億元，同比-41%。政策面嚴把上市入口關，監管逆週期調節政策延續，IPO尚未回暖，債券發行節奏較緩。收入集中度有所下滑。(2)經紀收入458億元，同比-13%。交投活躍度尚待提升，費率下行，金融產品需求下滑拖累代銷。“兩強兩嚴”監管導向下，公募佣金提前進入規範調整期，券商席位租賃收入下滑。(3)資管收入227億元，同比-1%。部分中小券商資管佈局“固收+”策略實現收入同比高增;中泰證券、國泰君安、國聯證券基金子並表，母子協同進入紅利釋放期。
Q2市場階段性回暖，自營信用同比邊際改善。(1)24H1自營收入合計750億元，同比-9%(VS 24Q1 -33%)，降幅邊際縮窄。Q2單季度收入416億元，同比+28%，環比+25%。資產結構上看，固收爲增配方向，權益OCI成爲多數自營平抑收益波動的手段。資本擺佈成爲自營收益和增速的決定性因素，東興證券、國元證券、南京證券固收資產配比較高，受益於債券牛市，自營收益率表現不俗。(2)信用業務168億元，同比-29%;Q2單季度收入98億元，同比-23%，環比+38%。頭部券商資產質量向好，24H1華泰證券、中信證券、中國銀河分別轉回信用減值5.17億、3.50億、1.81億。
溫和修復，Q4業績或“翹尾”。上半年國九條發佈、公募交易佣金新規落地、私募運作條例出爐、暫停轉融券批准，中介機構審慎展業，資方規範經營，行業正向高質量發展邁進中。券業供給側改革已至，行業資源進入整合階段，聚焦“功能性”發揮。流動性方面，美聯儲政策轉向，打開貨幣政策外部掣肘，宏觀流動性仍將寬鬆;重要資金維穩託底市場，增量險資注入新活力，政策預期下居民投資風偏向好、資金或迴歸市場，微觀資金面預計依舊充裕。展望後市，A股或溫和復甦，債市整體謹慎樂觀，預計Q3將成爲年內業績低點，Q4或現年末“翹尾”、同比有所走強。
投資建議：預計市場充分消化悲觀預期的背景下，後市A股或溫和復甦，債市整體謹慎樂觀，券商業績將有所修復，Q3或爲年內低點、年末業績或現“翹尾”。此外，併購重組持續發酵，券商板塊或迎一波階段性行情。
風險提示：市場波動加劇、經濟恢復速度不及預期、政策效果不及預期等。