智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，單位換手率形成的市場漲跌幅回升、個人與機構投資者情緒好轉、同時兩融餘額縮減的情況下擔保比例反而有所上升。國內商品期貨市場漲跌幅擴散指標明顯上升，也指示經濟需求預期修復。
A股市場階段性的企穩，一方面原因是投資者對於全球衰退預期的逐步回擺；另一方面原因在於短期人民幣升值後，2023年累計的約5300億美元的超額未結匯資金存在結匯需求，由此帶來對人民幣資產配置需求的提升與流動性壓力的緩解。當前受益於流動性壓力緩解與海外預期修復的市場反彈，帶來了市場的廣泛修復，其中低位資產出現了明顯反彈。
市場情緒修復後，今年以來強勢的主線資產將不再面對相對收益過高的束縛，其中上游資源品仍是民生證券的首要推薦：有色（銅、鋁、黃金）、能源（油、煤炭）、船運（油運、造船、幹散）。第二，在全球衰退預期回擺下，中國製造仍是優勢產業，外需預期邊際企穩、本身也處於產能出清過程中的家居用品、家電、消費電子，受新興市場生產拉動的中間品（特鋼）和投資重啓下的資本品（儀器儀表、通用設備）。第三，全社會的資本回報仍然未出現系統性迴歸的拐點，“紅利”的調整有限，配置意義仍大：銀行、鐵路、燃氣和港口。
民生證券主要觀點如下：
市場階段性企穩回升的信號正在出現。
我們跟蹤的指標指示：單位換手率形成的市場漲跌幅回升、個人與機構投資者情緒好轉、同時兩融餘額縮減的情況下擔保比例反而有所上升。國內商品期貨市場漲跌幅擴散指標明顯上升，也指示經濟需求預期修復。A股市場階段性的企穩，一方面原因是投資者對於全球衰退預期的逐步回擺；另一方面原因在於短期人民幣升值後，2023年累計的約5300億美元的超額未結匯資金存在結匯需求，由此帶來對人民幣資產配置需求的提升與流動性壓力的緩解。當前受益於流動性壓力緩解與海外預期修復的市場反彈，帶來了市場的廣泛修復，其中低位資產出現了明顯反彈。類似的機理出現於今年2月初，大幅修復流動性衝擊資產後，市場大概率迴歸基本面主線。
半年報顯示實物消耗“不等式”繼續驗證，利潤分配仍在向上遊集中。
從A股上市公司的半年報來看，“GDP名義增速>上市公司營收增速>上市公司淨利潤增速”的不等式繼續被驗證。國內經濟流量修復的持續性仍相對較好，工業企業口徑下采礦業和製造業各環節的營收同比增速均有修復；結合庫存週期來看，當前正處於由被動去庫存向主動補庫存過度的狀態中。但整體利潤被壓縮的情況仍在持續，7月工業企業利潤率明顯下行，同時上市公司半年報來看，全部A股利潤率和ROE同樣有所回落。在工業企業總體呈現增收不增利的背景下，利潤分配仍在向上遊集中。7月上游原材料開採相關行業的利潤總額佔工業企業利潤總額的比重觸底回升；同時24Q2上游資源開採相關行業的ROE（TTM）均在10%以上，且相比24Q1有邊際提升。
實物消耗仍將是市場的重要主線。
2024年Q2以來，在地產下行、財政支持的實物工作量下滑、海外補庫放緩以及對於製造業產能過剩的擔憂，一定程度壓制了實物資產的表現，超額收益明顯回吐。從二季報來看，大多數行業資本開支的累計同比增速相比2024Q1都有所回落，這也是前期市場的擔憂之一。但同樣兩大邊際變化正在出現：第一，下半年國內財政的發力節奏和方式可能更有利於實物消耗：今年1-7月，地方政府的發力方向相對更側重於存量風險的化解，置換債與再融資債佔地方政府債務淨融資額的比重持續在30%以上，這是過往債務影響較大的銀行佔優的動力；而8月份地方政府債發行進度顯著提速，且置換債/再融資債佔地方政府債全部淨融資額的比重下降至13.2%，如果下半年財政發力模式更側重於穩增長，那麼對實物消耗修復形成支撐。第二，全球降息週期即將開啓，海外實物消耗正見底回升。以美國房地產爲例，在2024年5月美國30年期抵押貸款利率見頂回落後，美國新屋銷售情況大幅改觀。我們上期週報提到，其實相較於加息開始時，實物消耗相關的房地產、製造業和耐用消費品大多被抑制，當下或已見底。此外，隨着美元指數的走弱，美元流向新興市場也可能帶來全球製造業的共振修復，形成對實物資產的支撐。
市場修復，把握主線。
市場情緒修復後，今年以來強勢的主線資產將不再面對相對收益過高的束縛，其中上游資源品仍是我們的首要推薦：有色（銅、鋁、黃金）、能源（油、煤炭）、船運（油運、造船、幹散）。第二，在全球衰退預期回擺下，中國製造仍是優勢產業，外需預期邊際企穩、本身也處於產能出清過程中的家居用品、家電、消費電子，受新興市場生產拉動的中間品（特鋼）和投資重啓下的資本品（儀器儀表、通用設備）。第三，全社會的資本回報仍然未出現系統性迴歸的拐點，“紅利”的調整有限，配置意義仍大：銀行、鐵路、燃氣和港口。
風險提示：國內經濟修復不及預期，海外經濟大幅下行。