智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，高股息配置調整共計有三個重要時間節點，考慮8月降息落空，新一輪波動率上行週期開啓，該行將重點放在高股息配置調整的前兩種情形，儘可能篩選出仍然具備持續、明顯超額收益的高股息防禦方向：1、國內進入“主動去庫”的價格下行週期，疊加美國“硬着陸”風險，煤炭、鋼鐵及石油石化等週期類高股息的防禦屬性將大概率“失效”。2、通過估值、ROE、分紅率及經營性現金流佔比等潛在股息率維度，綜合篩選出“市場底”前可持續配置的高股息防禦方向：銀行、交運、公用事業和通信。
國金證券主要觀點如下：
前期報告提要與市場聚焦
前期觀點回顧：海外三大風險不可小覷，甚至未來將掣肘國內反彈週期。9月美國降息幾乎“板上釘釘”，通過四個維度判斷其經濟亦較大概率出現“硬着陸”風險，然而市場並未Price in。未來美國經濟數據持續走弱，將觸發“硬着陸+流動性陷阱+日元升值”三大風險的負向反饋，對全球資產價格形成明顯衝擊，建議海外以“防禦”爲主。我們期待國內降息節奏加快、力度加大，通過分母端“連續降息”對沖分子端下行壓力，這是A股走出“獨立行情”的必要條件，故8月降息25bp將十分“關鍵”!並建議待右側交易“消費+成長”等進攻方向。同時，考慮到美國“硬着陸”或仍將拖累國內基本面再次疲弱，參考2019年預計：即便A股反彈，其持續性或被限制約一個季度左右。
市場聚焦：1、如何看待近日海外資產反彈，持續性及建議?2、8月國內降息“落空”，A股市場將如何演繹?3、年內還可以期待“市場底”嗎，條件幾何?4、大盤弱繼續調整，“2月”市場流動性風險會否重演?5、當下如何看待高股息配置的分化與方向篩選?
海外多頭資產偏謹慎，勿要“戀戰”
鮑威爾在傑克遜霍爾會議上直言：“政策調整時機已經到來”，降息幾乎“板上釘釘”。我們判斷全球景氣仍呈現下行態勢，美國失業率仍將面臨上行風險。一旦美國經濟衰退，將可能形成“硬着陸-流動性陷阱-日元升值”三大風險交織的負向反饋，屆時，全球資產將遭到“四個層次”明顯下跌，甚至引發“危機”。我們維持海外核心觀點及建議：(1)除黃金以外大宗品偏謹慎;(2)美股將大概率再次調整;(3)港股較A股“相對收益”將逐步消退。
A股市場或已開啓新一輪波動率上行週期
再論國內“降息”的必要性、迫切性和可行性，指出8月降息預期落空，對A股市場帶來的經濟走弱、調控成本攀升及海外掣肘增強等三大潛在風險。年內還可以期待“市場底”嗎?年內實現“市場底”的代價將變得更大、條件更苛刻：一方面，期待9月降息50bp;另一方面，中國出口還不能出現明顯下滑，保住企業實際回報率在可控區間(-1%～0%)，且還是建議右側交易降息邏輯。在此之前，A股市場或開啓新一輪波動率上行週期，維持防禦。
伴隨而來的市場流動性風險亦不容小覷
隨着新一輪A股波動率上行週期開啓，再次引發了市場對於流動性短缺和資金踩踏的擔憂。我們依次展開分析發現：(1)存量質押規模對於市場的潛在影響仍然較大，擬平倉規模已接近“春節”前一半;若大盤持續、明顯調整，股票質押“擬平倉”規模將可能觸及風險“閾值”。(2)融資盤風險正逐步抬頭，潛在違約風險仍可能因大盤繼續調整而觸發;(3)主動偏股公募產品淨贖回或將持續衝擊市場流動性。
高股息配置方向當做出系統性調整
站在當下高股息Beta邏輯或出現分化，該如何篩選?我們認爲高股息配置調整共計有三個重要時間節點，考慮8月降息落空，新一輪波動率上行週期開啓，我們將重點放在高股息配置調整的前兩種情形，儘可能篩選出仍然具備持續、明顯超額收益的高股息防禦方向：1、國內進入“主動去庫”的價格下行週期，疊加美國“硬着陸”風險，煤炭、鋼鐵及石油石化等週期類高股息的防禦屬性將大概率“失效”。2、通過估值、ROE、分紅率及經營性現金流佔比等潛在股息率維度，綜合篩選出“市場底”前可持續配置的高股息防禦方向：銀行、交運、公用事業和通信。
風格及行業配置：全面防禦
維持“大盤價值防禦”建議：①銀行底倉;②黃金+創新藥“進攻”;③非週期類潛在持續的高股息行業。
風險提示
國內出口放緩超預期;國內“寬貨幣”節奏、力度低於預期。