智通財經APP獲悉，長江證券發佈研報稱，國家電網公司主營業務爲輸配電業務，過去幾年經營整體在持續改善。從資產負債率角度看，國網公司過去幾年雖然資本開支持續增長，但整體資產負債率也在不斷改善，一定程度上對國網未來投資規模奠定積極的基礎。無論從國網經營情況，還是國網目前槓桿水平，國網在今年已經上調至6000億元以上的基礎上，未來仍有進一步加碼的能力，繼續看好國內電網投資持續增長的確定性，重點推薦特高壓&高壓、數字化、出海三大主線，建議積極重視配用電未來發展變化。
今年7月末國網提出國家電網公司今年全年電網投資將首次超過6000億元，比去年新增711億元。從投資總額看，6000億元以上的電網投資規模創下歷史新高;從增速看，今年國網電網投資同比增長超過10%，也是十三五以來的新高水平。對於國網未來的電網投資能力，長江證券通過本篇專題報告進行分析。
經營情況逐步修復，現金流充足
國家電網公司主營業務爲輸配電業務，過去幾年經營整體在持續改善：
1)收入層面，規模持續增長，2023年國網實現收入3.9萬億元，同比增長8%，2020-2023年收入年化複合增速約13%，長江證券認爲主要與用電量增長息息相關;同時，近幾年國網收入增速超過用電量增速，長江證券認爲可能受益於國網主業輸配電業務外其他業務的增長;
2)國網公司此前十三五期間盈利能力出現持續下滑，導致利潤表現較弱，預計主要因爲一方面電力市場化的推進導致國網輸配電盈利模式出現變化，另一方面此前的工商業降電價對國網盈利形成一定影響。2021年以來，國網公司整體盈利能力陸續修復，利潤總額也實現持續增長，2023年國網公司實現利潤總額964億元，同比增長22%，2020-2023年利潤總額年化複合增速約18%，超過收入增速;
3)同時，長江證券認爲輸配電價的改革有望對電網未來的經營產生積極影響，2023年發佈的《關於第三監管週期省級電網輸配電價及有關事項的通知》中進一步將系統運行費用和線損費用單列，並且推動工商業企業之間輸配電價市場化覈准;
4)此外，現金流層面，國網公司的經營性現金流一直保持在較高的水平，2023年國網經營性現金流淨流入4814億元，同比增長18%，2020-2023年經營性現金流淨流入年化複合增速約14%。國網整體商業模式奠定了優異的經營性現金流，國網收現比保持在1以上;並且考慮到經營性現金流間接法維度，國網每年固定資產折舊規模較大，是國網經營性現金流的主要構成部分，奠定國網每年經營性現金流較爲穩定的規模。
槓桿水平較低，資產負債率持續改善
從資產負債率角度看，國網公司過去幾年雖然資本開支持續增長，但整體資產負債率仍在不斷改善，從2020年的56%下降至2023年的54%。考慮到，國網總資產持續增加，2023年末國網總資產規模達到5.5萬億元，長江證券認爲一定程度上對國網未來投資規模奠定積極的基礎。
綜上，長江證券認爲無論從國網經營情況，還是國網目前槓桿水平，國網在今年已經上調至6000億元以上的基礎上，未來仍有進一步加碼的能力，繼續看好國內電網投資持續增長的確定性，重點推薦特高壓&高壓、數字化、出海三大主線，建議積極重視配用電未來發展變化。
風險提示
1、國網投資不及預期;
2、行業競爭加劇的風險。