智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研究報告稱，維持小鵬汽車-W(09868)“買入”評級，考慮到汽車行業競爭仍然激烈，適當調整盈利預測，預計公司2024-2026年銷量約16/35/40萬輛，總收入達387/711/854億元、non-GAAP淨利潤率爲-16%/-7%/-2%。考慮到大衆合作持續深化，拆分業務預測，預計2024年主業收入爲368億人民幣，2024年大衆合作帶來的淨利潤爲11億元。目標價達到37.3港元。
國盛證券主要觀點如下：
Q2業績略超預期，技術合作收入進一步增長。
公司Q2收入81.1億人民幣，同比高速增長60%。汽車銷售方面，Q2單車均價受競爭影響環比有所下滑，但銷量增至3萬輛以上，最終車輛銷售收入錄得68億人民幣，同比增長54%。服務及其他收入達到12.9億人民幣，環比進一步增長2.9億人民幣，主要由於1)汽車保有量增長、2)和大衆大平臺與軟件戰略技術合作有關的技術研發服務銷售增長。Q2毛利率同比扭虧、環比提升1.1pct至14%，符合預期。由於銷量增長帶來規模經濟，費用率有所收窄，Q2non-GAAP歸母淨虧損12.2億人民幣，虧損率15%。展望Q3，公司指引交付4.1-4.5萬輛汽車，同比增長2.5%-12.5%;收入91-98億元人民幣，同比增長6.7-14.9%。此外，公司現金儲備尚爲充裕，截至Q2末現金及現金等價物、限制性現金、短期投資和定期存款共373億元。
出海加速，有望改善盈利。
1)銷量層面，小鵬汽車Q2海外銷量首次超過了10%，根據小鵬公開業績會，G9成爲了挪威、丹麥、以色列排名第一的中大型純電SUV，在瑞典、荷蘭等地也進入了前三名。展望Q3，小鵬將在8月啓動G6左舵和右舵版本的上市交付，有望進一步拉動海外銷售。公司預計Q3海外汽車銷量佔比有望超過15%。2)渠道層面，公司在逐步向歐洲外的其他市場擴張。截至7月末，小鵬已經進入了30+國家和地區，擁有70+家門店，預計海外門店數量下半年翻倍。3)盈利性層面，由於公司在海外市場定位中高端，整體盈利性較好。未來海外市場的逐步擴張有助於公司改善整體的盈利水平。
Q3開始進入強勢產品週期，下一代產品盈利性可期。
1)車型方面，8月8日，MONA M03開始預售，將於8月27日正式發佈。今年Q4，公司將發佈基於新一代自動駕駛硬件平臺的P7+。2025-2026年，公司將持續以較快的節奏推出全新車型，該行預計明後年公司有望推出超過8款新車。2)渠道方面，公司Q2進一步擴張實體銷售網絡，門店數量從Q1末的574間增長至Q2末的611間門店，提前一個季度完成600間門店的目標。3)盈利性方面，公司指引下半年的毛利維持中低雙位數水平，其中車輛毛利率有望環比提升。未來新車來看，公司在P7+車型上超額完成自動駕駛硬件BOM降本目標，該行預計其毛利率有望實現雙位數，並且明後年的新車型也有望受益於技術降本、大衆聯合採購降本、內部成本控制。
小鵬與大衆合作範圍擴大，收入變現可期。
7月22日公司公告顯示，小鵬汽車與大衆汽車集團簽訂電子電氣架構技術戰略合作聯合開發協議。雙方聯合開發的範圍從此前的CMP平臺拓展爲在華生產的CMP和MEB平臺。該行認爲，此次合作除CMP平臺增加MEB平臺，具有重大意義，1)表明雙方合作覆蓋了更廣泛的車型範圍;2)MEB是面向全球市場的戰略性平臺，該平臺的聯合開發也爲雙方未來可能的海外市場合作奠定基礎。僅考慮國內市場，該行預計公司通過與大衆的平臺軟件合作和EEA聯合開發合作，在未來3年內每個季度均有望實現數億人民幣收入。
風險提示：新車型銷量不及預期風險、產品推出節奏不及預期風險、智駕能力提升和功能落地不及預期風險、競爭激烈風險、成本改善及毛利率提升不及預期風險。