智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，國內靜丙、白蛋白等血液製品長期供不應求，近年來院內血液製品的醫患教育進一步提升，奠定血製品企業業績持續增長基礎。在消費結構以人血白蛋白爲主的背景下，我國血漿供應目前距滿足白蛋白等產品需求仍有較大缺口；此外，當前歐美髮達國家免疫球蛋白和凝血因子類產品人均用量遠高於我國，滲透率有較大提升空間。
參考海外血液製品龍頭公司發展歷程，外延併購、新品開拓以及效率提升是三條重要發展路線。近年來國內血製品行業收併購事件持續落地，行業集中度有進一步提升趨勢，當前建議積極配置漿源優勢突出、業績彈性大的頭部血液製品企業，重點標的：天壇生物(600161.SH)、派林生物(000403.SZ)、華蘭生物(002007.SZ)、博雅生物(300294.SZ)、上海萊士(002252.SZ)等。
國金證券主要觀點如下：
血製品行業兼具高壁壘和長期成長屬性
血液製品生產材料來源單一、生產週期較長，且因其特殊性具有極高的安全性要求，國家在血液製品行業准入、原料血漿採集管理、生產經營等方面制定了一系列監管和限制措施，行業具有較高的原料稀缺性和政策壁壘。2017年至今，藥監局、衛健委等主管部門又先後頒佈或修訂多項監管政策文件，進一步規範血液製品的原料血漿採集、生產及銷售環節。在監管趨嚴的背景下，截至2023年末，國內持續經營的血液製品生產企業已不足30家。
血製品行業近兩年來走出獨立行情，防禦屬性突出
從需求端看，全球及國內血製品市場均長期維持穩定增長，根據PDB，2012~2023年，國內樣本醫院人血白蛋白銷售額從17.0億元增長至56.5億元，靜丙銷售額從7.2億元增長至25.5億元。未來隨着人口老齡化及相關適應症拓展及院端教育不斷推進，白蛋白及靜丙作爲國內主力血製品消費品種預計仍將維持穩定增長，帶動血製品整體市場規模不斷提升。
從供給端看，全球範圍內血漿供給和需求的分佈較不均衡，北美地區採漿量供給相對過剩，而國內方面，從簽發量及簽發批次佔比推算，目前進口白蛋白仍佔據國內白蛋白市場近2/3份額，國內原料血漿供應能力距離滿足市場需求仍存在較大缺口，原料血漿供應緊缺的情況仍將持續。
從價格體系看，近年來部分血液製品被納入廣東聯盟集採及京津冀聯盟集採，其中人血白蛋白絕大多數廠商未調整價格，僅個別廠商小幅下調報價；考慮到供需和競爭格局，預計靜丙和白蛋白價格體系有望保持穩定。
外延併購加速落地，國內血製品行業集中度提升
國家自2001年5月起不再批准新的生產企業，對生產企業實行總量控制，目前國內持續經營的血液製品生產企業不足30家，且少數企業擁有多張生產牌照，行業的壁壘較高，生產企業牌照資源稀缺，外延併購對於企業提升核心競爭力具有重要意義。近年來國內血製品行業收併購事件持續落地，行業集中度有進一步提升趨勢。
覆盤海外龍頭CSL，外延併購和品種開拓是重要發展主線
CSL Plasma擁有全球最大的血漿收集網絡之一，覆盤CSL發展歷程，外延併購是保障公司血漿供應能力長期增長的重要途徑。公司歷史上先後收購瑞士血漿蛋白生產商ZLB、Nabi血漿採集中心(美國)、Serologicals、Aventis Behring等並與ZLB Bioplasma在2004年重組後成立了CSL Behring。過去十年間免疫球蛋白及特種產品爲拉動公司成長主要動力，2023年CSL Behring營業收入92.90億美元，其中免疫球蛋白產品營收達46.75億美元，白蛋白產品營收11.09億美元，特種產品營收18.31億美元。
風險提示：產品安全性導致的潛在風險、單採血漿站監管風險、原材料供應不足的風險、採漿成本上升的風險等。