智通財經APP獲悉,海通研究發佈研報認爲,可以根據能繁母豬同比或預測的生豬供給量同比來判斷豬價走勢。 年初至今豬價的上漲主要由供給收縮推動。1月屠宰量歷史最高,但3、4月同比大幅下降,體現出明顯的供給收縮。未來,23 年年末冬季疫病仍然嚴重,生產規律在今年仍將充分體現。今年各月份所對應的10個月前能繁母豬同比降幅逐月加大,並將在9月份達到-5%以上,根據歷史經驗,這意味着豬價同比漲幅將達到50%。
從能繁母豬預測豬價的理論與現實。能繁母豬是豬價預測中最受關注的指標,但其與豬價、屠宰量等都不存在顯著的相關性。這是因爲從母豬到商品豬過程漫長,期間生產效率變化也會對供給產生影響。假定能繁母豬4100萬頭不變,採用各月份平均生產效率指標測算,則供給的最高值較最低值高出了14.4%。
出欄節奏、凍品庫存、進出口等也會對豬價產生影響。除了能繁、生產效率之外,出欄節奏也會對豬價產生影響,包括季節性節奏調整和二育。根據海通研究測算,二育比例穩步提升過程中,僅在初期和末期對於供給的影響大,期間的影響偏小。
誰是豬週期的主導因素?1、年內豬價波動由生產規律主導。回顧豬週期歷史,豬價在大部分年份都會在4月之後出現上漲的趨勢,因爲4月是生產效率主導下的供給高點,但卻是消費淡季,4月之後的消費恢復而供給壓力減小,豬價往往上行。2、不同年份的同一月份之間的豬價變化則主要是由能繁母豬主導,同一月份之間的生產效率往往相近,能繁母豬的同比增速與豬價同比之間高度相關。
爲什麼豬週期變快了?19年之後豬週期節奏明顯加快,這一點在22年體現最爲明顯。1、22年出欄量和屠宰量均呈現出上半年供給過剩,而下半年供給顯著緊缺的特點。2、19年之前每年的年內供給低點都在Q2,19年至今則都變爲Q3,而且這種節奏變化在部分上市公司也存在。其原因或許來自於非洲豬瘟,非瘟在冬季的影響仍然非常顯著,導致Q3成爲年內的供給低點,Q1成爲高點,但Q3卻非消費低點,供需的錯配導致了豬價波動的加大且三季度往往是價格高點。
我們該如何理解當前的豬週期?非瘟前的豬週期運行中,年內生產規律的變化會對豬價產生顯著的影響,但是年度之間產能的增加和減少也會推動豬價的年度中樞發生變化,疫病、環保等等因素又會進一步加大這種趨勢。但非瘟之後,年內的生產規律和效率的波動被非瘟放大,年內的豬價波動也大幅增加。
我們該如何預測豬價?根據能繁母豬存欄及生產效率指標海通研究可以測算未來生豬供給量,但從實際意義上來看,同比的變化趨勢比絕對量的參考意義更大。因此,海通研究可以根據能繁母豬同比或預測的生豬供給量同比來判斷豬價走勢。並結合季節性規律、疫病情況、二育等因素進行修正。
如何看待今年的豬價空間與節奏?年初至今豬價的上漲主要由供給收縮推動。1月屠宰量歷史最高,但3、4月同比大幅下降,體現出明顯的供給收縮。未來,1、23 年年末冬季疫病仍然嚴重,生產規律在今年仍將充分體現。2、今年各月份所對應的10個月前能繁母豬同比降幅逐月加大,並將在9月份達到-5%以上,根據歷史經驗,這意味着豬價同比漲幅將達到50%。3、24Q1存欄量同比-5.2%,存欄水平僅高於19和20年,這也預示着未來供給將進一步收縮。4、本輪高豬價的持續性或好於22年,消費環境更好且二育的影響更小。
建議當前重點配置生豬養殖板塊。海通研究認爲未來豬價繼續上行,當前仍是配置的最佳時點。同時,海通研究認爲,今年股價表現也會好於22年:一方面是今年豬價高點持續時長好於22年,另外一方面,當前豬週期運行的規律較22年也更爲清晰,市場信心或更爲充足。
風險提示。數據存在統計誤差;歷史規律未來或發生變化;發生超預期疫病。