智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，日本農林中央金庫(以下簡稱“農林中金”)資產高比例集中於投資，尤其青睞長久期海外債，導致其他證券未實現淨損失大增拖累歸母其他綜合收益;負債雖集中於存款但市場化負債利息支出大幅攀升，拖累利潤表現。該團隊認爲公司當前核心一級資本能夠吸收未來的潛在虧損，同時滿足監管要求，再融資計劃將增強其資本基礎。農林中金的啓示在於，在利率波動期，銀行資產負債配置策略的靈活性和前瞻性尤爲重要。
事件：
根據日本NHK的報道，2024年5月農林中金宣佈由於持有的外國債券管理不善，公司預計2024財年將虧損5000億日元，並考慮增資1.2萬億日元。6月，公司進一步預計全年虧損將升至1.5萬億日元，擬於本財年出售10萬億日元的外國債券(主要是美國與歐洲政府債)以控制虧損。
資負策略：資產集中於證券投資，負債集中於存款。
農林中金是日本第五大銀行，是日本合作銀行體系中的“中央銀行”，其資產負債表具有以下特徵：
1)資產端，證券投資佔比近5個財年超過40%。根據農林中金公司財報，截至2024年3月末農林中金資產總額達到99.8萬億日元，其中有價證券佔比達到43.9%，是貸款/現金及存放同業資產佔比的兩倍。
2)外國債券配置比例較高，所持證券久期較長。同期外國債券佔所有證券比例達到62.5%;5年期以上佔比達到76%，所持外國債券中5年期以上佔比超過70%。
3)負債端，存款佔比長期超過三分之二。根據農林中金公司財報，截至2024年3月末農林中金負債規模達到95.4萬億日元，其中存款規模達到66.8萬億日元，近5個財年存款佔比始終超過三分之二。
利潤表現：資產浮虧拖累淨資產，利息支出攀升拖累業績。
1)2022財年以來公司累計虧損不斷增長。根據農林中金公司財報，農林中金歸母淨利潤規模較小，與2020財年相對高點相比，2023財年下降了69%至636億日元;歸母其他綜合收益近3個財年大幅下探，分別爲-7369億日元/-15317億日元/-12334億日元。
2)其他證券未實現淨損失大增，拖累歸母其他綜合收益。截至2024年3月末，農林中金所持證券中超過70%處於虧損狀態，其中被分類爲“其他證券”的虧損佔比更是達到相對高點接近90%;大額浮虧對農林中金核心一級資本產生較大規模的擠壓，截至2024年3月末累計其他證券未實現淨損失佔核心一級資本規模達到40%以上。
3)利息支出大增拖累業績。儘管存款佔計息負債比例大約爲75%，但相應的利息支出僅爲15%左右;非存款負債成本走高，是利息支出增加的主要原因。
展望：資源稟賦強，有望順利渡過風險週期。
農林中金是日本系統重要性金融機構之一，具體來看：
1)資本充足率：資本補充有助應對風險。截至2024年3月末，公司核心一級資本充足率達到16.44%，高於監管要求(7.5%)8.94pcts。我們測算，若再融資計劃順利實施，公司核心一級資本規模有望恢復至4萬億日元左右，核心一級資本充足率將保持在13.5%。
2)流動性指標：覆蓋率絕對數據仍在偏高水平。根據農林中金公司財報，農林中金流動性覆蓋率較高，始終保持在200%左右，淨穩定資金比率保持在120%以上;
3)負債來源穩定：合作金融體系的支持。公司並非直接面向零售客戶的商業銀行，資金來源於以JA銀行集團爲代表的成員銀行。根據農林中金公司財報，JA銀行集團存款規模近3個財年均保持在108萬億日元以上。
4)戰略調整：管理層調整+業務重塑，加快風險出清。大額浮虧發生後，農林中金調整了管理層人選，加強風險管理，加大對日本本土合作金融系統深耕力度的意願。
風險因素：
美國政策利率超預期上行;日本政策利率上行不及預期;農林中金公司戰略推進不及預期。