智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，分紅險是香港市場主力品種，高投資收益是其最核心優勢，多元化產品設計及品牌背書是成功的有力保障。相較而言，中國內地分紅險在產品設計和預期收益吸引力上存在較大差距。新一輪低利率環境，分紅險成爲重要轉型方向。但有效資產荒疊加披露規則所限，分紅實現率波動可能削弱產品吸引力。展望未來，向分紅險轉型是大勢所趨，但仍需時間。長期來看，低負債成本是保險股阿爾法的主要來源，保險公司降本增效創造長期價值。
中信證券主要觀點如下：
分紅險是香港市場主力品種，高投資收益是香港分紅險最核心優勢，多元化產品設計及品牌背書是分紅險成功的有力保障。
近年來，分紅險銷售一直佔據香港壽險首年保費60%以上，2022年佔比達到80%。高預期/演示利率是香港分紅險最顯著特點。過去10年間，香港長期處於低利率環境。相較於只提供最低保證回報的傳統非分紅險產品，分紅險所提供的潛在收益明顯更具吸引力。香港分紅險配置高風險資產比例較高，香港友好的監管和法律環境爲分紅險投資的靈活性創造條件，也反向激勵保險公司提升風險資產配置。香港分紅險相對穩健的實現率有助於提升產品高收益率的可信度。具有長期業績記錄的主要保險公司的品牌聲譽也爲分紅型產品的成功做出了貢獻。
中國內地分紅險銷售主要依靠銀保渠道，新一輪低利率環境下，分紅險成爲重要轉型方向。
分紅險在銷售模式上與銀行銷售存款、理財等產品具有相似性，與銀行本身的經營模式契合度高，成爲銀保渠道的主力險種，2011年保費佔比一度超過80%。2019年，監管將分紅險定價利率上限由4.025%下調至3.5%，以期控制保險公司的利差風險。受增額終身壽險的熱銷影響，2022年分紅險佔行業總保費份額已下降至26%。爲防範利差損風險，監管正加大力度推進保險公司降負債成本。只有轉變成低保本、相對浮動的負債結構，保險公司纔有可能在目前的長債利率水平和較爲波動的資本市場基礎上建立相對健康穩定的商業模型。險企積極籌備向分紅險轉型，但從保費絕對規模來看，仍無法恢復至前期高點。
投資端面臨挑戰疊加監管披露要求所限，分紅實現率波動可能削弱產品吸引力。
從分紅險的紅利主要來源看，死差和費差波動有限，最核心差異來自於利差。低利率環境下，壽險公司投資端面臨明顯挑戰。監管強制要求披露分紅實現率，按2.5%預定利率測算（2024年10月1日前），粗略計算分紅實現率約爲43%。謹慎原則疊加口徑複雜，用戶理解成本增加，較低的紙面數據對轉型形成一定阻力，相較於香港分紅險所受限制更加明顯。按新規規定的2.0%預定利率測算，則分紅實現率將上升爲63%，一定程度促進分紅實現率理論值的提升。
展望未來，向分紅險轉型是大勢所趨，但仍需時間。
監管擬建立預定利率與市場利率掛鉤的機制，從保險公司經營策略情景假設看，加大分紅和萬能險銷售是相對穩妥的策略，面對未來利率變化都有較大的進退空間。我們認爲短期內，無論是渠道適應分紅險銷售，還是客戶消費傾向的轉變，都具有挑戰性。但長期看，隨着利率不斷走低，分紅險作爲一種類固收產品，能夠滿足市場需要，長期看有增長可持續性。上市壽險公司受益於供給側集中趨勢，有望剩者爲王。
風險因素：
長端利率下行。資本市場大幅波動。保單銷售低迷。
投資策略：長期來看，低負債成本是保險股阿爾法的主要來源，保險公司降本增效創造長期價值。