智通財經獲悉，“英偉達核心朋友圈”超微電腦(SMCI.US)此前公佈了喜憂參半的第四季度業績，並指出儘管收入強勁，但利潤率仍將承壓。截至發稿，這家開發高性能服務器和存儲解決方案的公司股價週三盤初暴跌超15%。華爾街分析師認爲，毛利率低迷蓋過了業績指引改善的影響。
財報顯示，超微電腦Q4銷售額53.1億美元，同比增長143.6%，但不及市場預期的53.2億美元;淨利潤爲3.53億美元，上年同期爲1.94億美元;調整後每股收益爲 6.25 美元，去年同期爲3.51美元，但這低於超微之前的預測和分析師平均預期的 8.25 美元。該公司預計，截至 2025 年 6 月 30 日的財年收入將達到 260 億美元至 300 億美元，分析師平均預期爲246億美元。
美國銀行將超微電腦評級從“買入”下調至“中性”。以Wamsi Mohan爲首的美銀分析師指出，儘管由於無法獲得與液體冷卻相關的部件，該公司在2025財年第一季度將推遲8億美元的收入，但第四季度的收入與他們的預測一致。
對於截至9月30日的2025財年第一季度，超微電腦預計第一財季收入將在60億至70億美元之間，中間值爲65億美元，而市場預期爲58.3億美元。該公司預計非GAAP每股淨利潤爲6.69美元至8.27美元，中間值爲7.48美元，而市場預期爲7.67美元。
分析師表示，第一季度的收入指引更高，2025財年的收入前景也明顯更高(中位數爲280億美元，而華爾街的平均預期約爲246億美元)，這表明人工智能相關需求仍然強勁。
然而，該分析師補充說，考慮到客戶組合(超大規模的客戶越多，利潤率就越低)和與液體冷卻相關的成本上升(包括加速費用)，第四財季的毛利率遠低於預期(11.3%，而美國銀行的預測爲13.6%)。
這位分析師還表示，儘管超微電腦在25財年的營收總體較高，但毛利率要到25財年末纔會逐漸回到正常範圍(14%-17%)，原因是需要等到以下因素逐漸帶來利好：生產效率有所提高、超微電腦的液冷機架出貨量增加、客戶組合的改善以及新平臺的引入。
雖然人工智能的長期收益依然存在，但分析師認爲未來幾個季度的剩餘利潤率將受到挑戰，因爲超微電腦面臨着競爭激烈的定價環境，英偉達(NVDA.US)需要液冷機架(利潤率更高)的GPU系統的出貨延遲，以及零部件可用性方面的持續問題。
超微電腦承認英偉達的Blackwell GPU出現了延遲，目前預計這些GPU在24年不會發貨，預計發貨可能在2025年第一季度開始。
由於庫存和應收賬款的增長，第四季度的自由現金流(FCF)爲負，分析師預計營運資金需要在短期內使得FCF爲負。該公司管理層強調了需要籌集更多資金的可能性，目標可能是無擔保債務。
儘管如此，摩根大通維持超微電腦“增持”評級和目標價950美元。小摩分析師Samik Chatterjee及其團隊指出，投資者最初的拋售反應可能是受到毛利率大幅走軟的推動，儘管投資者已經做好了第四財季毛利率低於14%至17%長期毛利率的準備。
然而，隨着該公司度過了與大批量生產液冷機架相關的最重要里程碑，小摩分析師認爲，相對於短暫的利潤率不利因素，有多個積極因素將對其長期前景產生巨大影響：
超微電腦預計將度過製造效率低下的最嚴峻時期，併爲建立最大的人工智能集羣的大客戶提供獲得客戶的戰略折扣;毛利率將從第四季度開始逐步提高，季度環比提高超過70個基點，預計在25財年將回到14%-17%的長期範圍內(儘管可能是低端而不是固定在範圍內)，這主要得益於生產效率的提高、購買力較低的更廣泛的CSP羣體的需求，這意味着更低的批量折扣，以及馬來西亞製造工廠的增加帶來的更好的成本足跡。
此外，英偉達Blackwell GPU解決方案的延遲預計影響有限，因爲該公司在下一代解決方案的可用性計劃上仍然保守，同時支持客戶通過當前一代計算解決方案的液冷機架實現更低的TCO。小摩分析師們補充說，儘管該公司25財年收入指引的中點暗示，繼24財年收入增長110%之後，該公司25財年收入將放緩至同比增長87%，但該公司仍有信心利用債務爲營運資金提供資金。
如果該公司能夠實現全年毛利率的預期改善，那麼25財年結束時的隱含盈利能力將大大高於分析師進入本季度時的預期(摩根大通最新預測的每股收益爲9.79美元，而之前的預測爲7.57美元)，分析師此前預期的主要上行因素是營收前景改善。
Chatterjee和他的團隊補充說，在收入和需求方面，儘管人工智能服務器和機架解決方案市場的競爭力隨着戴爾(DELL.US)和其他公司的競爭力增強而加大，但超微在25財年收入增長約90%的前景仍然意味着，該公司不僅在液冷機架出貨量方面獲得了份額增長，而且在人工智能服務器總體市場上也獲得了份額增長。
與此同時，富國銀行維持超微的“持股觀望”評級，目標價爲650美元，並指出該公司巨大的營收指引上修被對毛利率的擔憂所抵消。巴克萊資本維持超微電腦“增持”評級，稱毛利率的不利因素蓋過了營收指引改善的影響。