智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，白酒行業現金流創新高，盈利爲核心驅動力。其中高端酒分紅率高且穩定，次高端酒分紅率波動性大，地產酒分紅率相對穩定且有一定的提升趨勢。過去盈利的快速增長成爲推動現金流改善的主要力量，當下需求低景氣，白酒行業增速換擋。整體來看行業現金流短期大幅改善存壓，整體或以維持現階段平穩爲主，行業需加大分紅以維持ROE穩定。
行業：現金流創新高，盈利爲核心驅動力。(1)行業商業模式優異，現金流創造能力強，2023年白酒行業EBITDA轉換爲自由現金流比例達63%。(2)穩定盈利貢獻FCFF基本盤，趨勢走向主要依賴營運資本變動。白酒行業長期以來盈利能力穩定，行業整體除在2013-2014年受消費政策影響EBITDA同比出現下滑外，其餘時間均爲正增長。同時白酒作爲強品牌力的代表品種，企業對上游原材料和下游經銷商的議價能力強，但終端動銷表現及庫存累積情況都會導致該議價能力產生波動，進而使得營運資本大幅變動從而影響現金流表現。(3)行業擠壓式發展下降低槓桿，現金分紅規模逐步提升。行業自2016年產量下行以來逐步去槓桿，資產負債率從2016年的31.6%下降至2023年的25.1%。同期在行業利潤快速增長推動下，自由現金流同步快速改善，帶動分紅規模快速擴張。2023年白酒行業現金分紅總額達793.61億元，較2015年增長391%。
個股層面：高端酒現金流較佳，分紅比例顯著提升。從高端酒、次高端酒、地產酒三個維度來看，EBITDA的穩定增長貢獻了現金流的主要增量，帶動酒企現金流整體表現良好。現金流改善背景下，近幾年白酒企業加大現金分紅比例，普遍提升分紅率至50%以上。長視角下，白酒企業分紅率穩定性存在差異。其中高端酒分紅率高且穩定，次高端酒分紅率波動性大，地產酒分紅率相對穩定且有一定的提升趨勢。
展望未來：分紅率提升大勢所趨。(1)過去盈利的快速增長成爲推動現金流改善的主要力量，當下需求低景氣，白酒行業增速換擋。(2)穀物、包裝原材料價格下行，銷售費用優化有望對抗週期下行。(3)營運資本變動、資本開支短期仍有制約。其中動銷弱勢，經銷商信心低迷影響企業對上下游資金的佔用，同時此前規劃產能尚未落地也將導致存貨存在增長壓力以及後續的資本支出壓力。(4)整體來看行業現金流短期大幅改善存壓，整體或以維持現階段平穩爲主，行業需加大分紅以維持ROE穩定。從分紅提升空間看，結合行業自由現金流創造能力以及現有分紅比例，預計行業整體分紅率仍有15%左右的增長空間。
投資建議：儘管當前市場因ROE分子端EPS預期較弱，仍以關注分母端(高股息)爲主，但未來在我國需求回暖後(EPS預期修正)，區別於過去僅關注ROE分母端的高股息，市場風格有望迴歸至關注持續的高ROE。白酒行業ROE長期領先市場，且未來分紅率有望持續提升，以在EPS低迷背景下維持ROE穩定性。長期來看伴隨需求回暖，盈利端再度發力有望進一步推升ROE，行業長期價值凸顯。推薦兼具成長性及分紅提升潛力標的：貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)，古井貢酒(000596.SZ)，洋河股份(002304.SZ)。
風險提示。(1)宏觀經濟不及預期;(2)分紅提升不及預期;(3)食品安全問題。