智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，海外中資股2024年上半年盈利預計同比增長6.4%，較2023年全年的13%明顯放緩。多數板塊盈利同比增速回落，僅資源品、出口鏈相關的家電和海運、水電燃氣、教育服務等板塊表現較好。預計2024年全年海外中資股盈利增長3-4%，內生動能有所不足，仍需政策支持，但相對好於A股。建議投資者關注服務性消費、金屬及採礦業、家庭及個人用品等領域，有望成爲2024年業績整體溫和增長態勢中的亮點，相反出口可能會因爲需求前置與政策風險下半年承壓。
中金主要觀點如下：
中報預覽：上半年整體放緩，多數板塊回落，僅上游資源品、出口鏈相關、水電燃氣、教育服務等是亮點
整體看，上半年盈利預計同比增長6.4%，較2023年全年的13%明顯放緩。以人民幣計價，自下而上彙總中金行業分析師對個股預測，上述樣本公司整體2024年上半年盈利預計增長6.4%，較2023年全年13%下滑，主要受國內經濟增長內生動能不足、投資消費修復偏慢、物價整體承壓等因素影響。
分板塊看，僅資源品、出口鏈相關的家電和海運、水電燃氣、教育服務等板塊表現較好，其他多數行業同比放緩。具體看，中金行業分析師預計，1)金融板塊預計上半年盈利同比增長3%，較2023年全年的8%下滑。銀行(+4%)在政策指導下爲避免資金空轉、糾偏手工補息，存貸規模擴張速度趨緩，同時息差收窄，多元金融(-33%)業績仍處於底部。2)上游分化，油氣(+10%)盈利較同比增速轉正(vs. 2023年全年-3%)，但煤炭(-56%)價格回落使板塊承壓;原材料盈利預計同比增長7%(vs. 2023年全年-29%)，主要得益於有色金屬價格上漲，金屬及採礦業盈利預計同比增長63%，但鋼鐵、建材等拖累。
3)中游製造偏弱，上游資源品漲價擠壓利潤，雖然工業盈利預計同比轉正爲8%(vs. 2023年全年-10%)，但支撐主要來自集運及港口公司因運價上漲而業績提升，資本品盈利增速預計放緩至2%(vs. 2023年全年10%)，國內物流公司也或因需求偏弱而承壓。4)下游消費較2023年同樣趨緩，必需消費增長11%(vs. 2023年全年+11%)，可選消費板塊預計同比增長15%(vs. 2023年全年+158%)，主要支撐來自教育服務(+74%)、受益於出口增長的家電(+20%)等板塊，而汽車及零部件板塊預計同比增速放緩至5%(vs. 2023年全年+129%)，上半年乘用車內需承壓拖累板塊業績，僅頭部及出口佔比高的車企表現較好。
5)防禦板塊預計盈利同比增長7%，較2023年全年的18%走弱，其中醫療保健盈利同比下滑13%，公用事業同比增長19%，均較2023年全年50%以上的增速放緩。
中金行業分析師預期與市場共識基本持平。市場共識預計海外中資股2024年上半年盈利增速爲6.4%，與中金行業分析師預測的6.4%基本持平。其中，中金行業分析師對科技硬件、零售、媒體娛樂、酒店餐飲及休閒板塊的預期相較市場更爲樂觀，但對汽車、醫藥及生物科技、紡織服裝及奢侈品、石油天然氣板塊的盈利預期低於當前市場預期。
盈利意外角度，已經公佈業績預告的公司中，能源、可選消費板塊預告偏正面的公司比例接近60%;房地產、金融等板塊業績預告負面佔比超過70%。
往前看，中金行業分析師對2024全年7.6%盈利增速的預測(隱含下半年增速爲8.7%)依然高於市場一致預期的5.9%(隱含下半年增速爲5.4%)約1.7ppt，其中對2024年保險、航空及物流、石油天然氣等板塊更爲樂觀，對科技硬件、建材等板塊的預期則低於當前一致預期。
盈利前景：預計2024年增長3-4%，內生動能不足，仍需政策支持，但相對好於A股；關注服務性消費、金屬及採礦業、家庭及個人用品等領域
據中金測算，基準情形下2024年盈利或增長3-4%，低於市場共識。盈利修復內生動能仍顯不足，主要體現在以下幾個方面：1)出口去年四季度起企穩回升，但存在搶跑，下半年可能轉弱。2)投資結構性分化，製造業投資好於基建和地產。3)消費恢復偏慢，服務消費維持韌性，大件消費增速偏弱。4)地產投資未見明顯起色，銷售量價持續偏弱。5)物價回升或受需求壓力制約。
相應的，盈利修復的節點與幅度很大程度上取決於宏觀經濟和政策面改善的速度：1)基準情形大概率仍爲託底而非推高的路徑，預期2024年盈利增速約爲3-4%，低於當前市場一致預期，但由於新經濟板塊佔比較高、製造業和核心資產佔比低，業績表現或好於A股；2)樂觀情形對應地產和財政發力力度超預期，盈利可以實現10%的對應增長預期；3)悲觀情形下“對症”政策不再出臺，盈利可能與2023年持平。建議投資者關注2024年預計盈利增速較高的服務性消費、金屬及採礦業、家庭及個人用品等領域，有望成爲2024年業績整體溫和增長態勢中的亮點，相反出口可能會因爲需求前置與政策風險承壓。
此外，中央政治局會議提到支持文旅、養老、育幼、家政等消費，培育壯大新興產業和未來產業，下半年或利好服務性消費和科技成長行業，建議關注後續具體政策落地進展。
不過港股相比A股或具有一定優勢，主要是考慮到盈利較好的週期和互聯網等板塊在港股中佔比更多，且盈利表現較好的頭部央企在港股市場中佔比較高，而盈利承壓的地產與製造鏈條多數集中在A股。再加上估值尤其是核心資產估值出清更爲徹底，倉位尤其是外資倉位出清更爲徹底，因此可能提前出更大的彈性。
市場展望：政策有支撐，但短期期待強刺激也不太現實;“穩槓桿階段”對應震盪和結構性行情
中金強調，展望下半年，市場偏弱、增長承壓問題的根源是信用收縮，尤其是現有財政政策力度速度仍待加強，否則不足以對沖私人信用更快的收縮。對比之下，雖然美聯儲降息預期升溫下外部流動性寬鬆，爲融資成本下行創造空間，但國內基本面影響更大。2019年7-9月美聯儲降息期間，市場在弱復甦環境下維持震盪，去年四季度美債利率從5%的高點下行降至3.8%，但同期A股和港股微弱弱勢，都說明國內增長因素對市場更爲重要，因此脫離國內基本面討論美聯儲降息對港股的影響意義有限。
若要解決這一問題，對症的方法有兩個：一是進一步降低融資成本，二是外生財政大舉發力，對沖私人信用收縮。當前央行降息和超長期特別國債發行均在正確方向上無疑是積極的，但短期增長偏弱環境下，政策刺激的力度和強度仍待加強。根據中金測算，財政新增4-5萬億元、5年期LPR降低75-100bp或能解決這一問題。對比之下，近期的降息與設備更新的新舉措方向雖然積極但規模偏小。5月廣義財政支出有所修復，新增專項債發行提速，但6月同比下滑，其中一般公共預算支出同比增速轉負至-3%(vs. 5月的2.6%)，政府性基金支出同比下滑11.1%(vs. 5月的-14.2%)，表明財政支持仍有待發力。
三中全會着眼點更多在長期改革方向而非短期刺激，而7月底政治局會議強調宏觀政策要“持續用力、更加給力”，“堅定不移完成全年經濟社會發展目標任務”，表明政策對短期增長壓力是充分重視的，短期也有望會有更多政策支持。但基於內外部的各種約束，基準情形預計政策會有支持，但期待強刺激依然不現實，更多呈現“穩槓桿”的狀態。
這一情況下，市場底部有支撐，但更多仍將是震盪和結構性行情格局。配置層面，在短期海外降息交易下，受益於分母端邏輯的成長板塊可能有更高彈性，如半導體、汽車(含新能源)、媒體娛樂、軟件、生物科技等，相反高分紅可能階段跑輸，但這不改變整體配置格局。整體上，仍延續在下半年展望中的配置邏輯，推薦結構性行情下的三個方向：整體回報下行(穩定回報的高分紅和高回購，即充裕現金流的“現金牛”)、局部加槓桿(尤其是與本次三中全會政策支持的新質生產力相關與仍有景氣度的科技成長)，局部漲價(天然壟斷板塊，上游與公用事業)。