智通財經APP獲悉，西南證券發佈研究報告稱，維持浦林成山(01809)“買入”評級，預計2024-26年歸母淨利潤CAGR爲16.3%。考慮到公司持續加強全球化佈局，優化經銷渠道佈局，新產品款式豐富，泰國基地稅率下降，未來業績具備向上彈性。給予公司2024年6倍PE，對應目標價13.54港元。7月19日，公司發佈2024年半年度業績預告，預計2024H1實現歸母淨利潤7.52-8.50億元，同比增長約130%-160%，較2023H2增長約7%-20%。
西南證券主要觀點如下：
24H1半鋼胎和出口需求持續旺盛，公司產品銷量大增。
據國家統計局和海關總署數據，2024H1，國內橡膠輪胎外胎產量累計5.3億條，同比+10.6%;出口累計3.3億條，同比+10.2%，輪胎消費需求依然旺盛。開工率方面，截至2024年7月18日，本週半鋼胎開工率79.1%，維持較高水平，全鋼胎開工率52.9%，相對較弱，表現出全鋼胎需求疲軟。受益於半鋼胎全球需求持續旺盛，2024H1，公司實現輪胎銷量13.8百萬條，同比增長19%，較2023H2增長約2%。其中，海外市場銷量同比增長約21%，乘用車輪胎銷量同比增長約25%。
上半年盈利能力受成本端影響較小，關注後期原材料價格和海運費走勢。
輪胎原材料價格方面，據該行統計，2024Q1/Q2輪胎原材料價格指數平均值分別爲115.8/ 123.3，環比分別增長0.4%/ 6.5%。多家企業在一季度末、二季度初進行產品提價，傳導成本壓力，上半年盈利能力受成本端影響較小。截至2024年7月19日，原材料價格指數爲127.2，較2024Q2平均值增長3.1%，建議持續關注未來原材料價格走勢。目前，輪胎需求強勁，盈利能力可能會受限於原材料價格上漲，建議關注後期原材料價格走勢。
2024年將新增233萬條/年的半鋼胎產能。
目前，公司泰國/山東輪胎生產基地形成產能全鋼胎200/740萬條/年，半鋼胎800/ 1120萬條/年。2023年泰國/山東輪胎生產基地全鋼胎產能利用率81.0%/ 90.0%,半鋼胎產能利用率90.1%/ 96.8%。2023年8月31日，山東公司產能優化議案通過，產能優化完成後半鋼胎產能將提升至1153萬條/年(+33萬條/年)，泰國輪胎生產基地三期項目通過，項目建成後半鋼胎產能增加200萬條/年，預計2024年下半年達產。項目達產後，將爲公司2024年業績貢獻增量。
泰國稅率下降，未來業績具備上行空間。
2024年1月，公司泰國基地出口美國的乘用車和輕卡輪胎稅率由17.06%下調至4.52%。2023年，公司產品國際經銷商渠道實現銷量1736萬條，同比增長32.8%，營收63.26億元，同比增長11.9%，其中來自泰國/山東輪胎生產基地的收入佔比分別爲49.1%/ 50.9%。泰國基地稅率下降，有望帶動公司輸美訂單量回升，並且改善業績。據公司2023年報披露，預期從美國海關及邊境保護局退回多付的反傾銷稅約20.8百萬美元。據公司2024上半年業績預告，該稅款已退回。