智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報認爲，當前時點，電池回收行業迎來積極變化：供給端，隨着回收白名單資質申請的暫停以及後續監管趨嚴，格局有望持續優化;價格端，鋰價企穩背景下，期貨現貨價差的收窄、“廢料換原料”等創新合作模式有望穩定回收利潤;技術端，頭部鋰電回收企業回收工藝不斷進步，鋰回收率逐步提升，將迎來更大的成長機遇。此外，通過對比歐洲電池回收政策，同時參考國內容量電價機制，認爲後續政策有望明確電池廠和整車廠的電池回收主體責任，並將回收成本逐步納入電池定價體系，解決長期電池回收渠道以及回收企業盈利問題。
電池回收：退役電池放量拐點已至，遠期空間超千億。
電池回收具有環保和金屬資源保障的雙重必要性;根據GGII數據，由於動力電池的使用壽命通常在6-8年，因此動力電池回收產業的爆發時點通常要滯後於新能源汽車行業發展，是典型的新能源後周期行業。預計第一批成規模的新能源汽車動力電池退役時點是在2024-2025年，有望形成百萬輛的新能源汽車退役規模，在2027年前後將迎來動力電池退役的高潮。政策端看，伴隨着《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》以及《汽車以舊換新補貼實施細則》的發佈，退役電池規模化放量拐點有望加速到來。中信證券測算到2030年全球退役電池量接近831Wh，對應回收市場空間達到1,895億元，2023-2030年市場空間CAGR達33%。
兩種模式：目前主要以拆解回收爲主，技術和渠道是核心影響因素。
電池退役後，梯次利用和拆解回收是兩種主要處理方式，目前梯次利用工藝流程複雜度較高，經濟性亟待技術進步和新場景開拓。拆解回收本質是賺加工利潤，技術和渠道是核心影響因素——鋰電拆解回收企業收購廢舊電池的計價方式主要基於相關金屬的現貨價格給予適當折扣係數收購，銷售價格基本根據市場行情進行商議，利潤主要來自於銷售和採購的價差，本質上是賺取加工利潤。通過對回收盈利公式的拆解分析，中信證券認爲，電池回收盈利的核心影響因素在於技術和渠道佈局兩大方面：1)技術通過影響金屬回收率進而影響單位廢料產生的金屬價值，收率越高，單位廢料產生的金屬價值越高;2)渠道佈局影響回收企業能否穩定且低成本地獲取廢舊電池原料以及採購成本;3)技術通過影響回收產線的生產效率、渠道佈局通過影響回收的規模效應進而影響單位回收的製造成本。
回收經濟性測算：鋰價企穩背景下，鋰回收率是核心變量。
通過成本收益模式，測算鋰回收率、折扣係數、鋰價等因素對電池回收的經濟性影響，得出的結論是：在企業自身無法影響鋰價以及折扣係數的背景下，鋰回收率越高的企業回收經濟性越強。根據測算模型，在碳酸鋰價格爲8.64萬元/噸(7月22日SMM數據)下，折扣係數保持70%不變，鋰回收率從90%提升到95%，單位回收毛利潤從0.07萬元/噸提升到0.23萬元/噸，平均收率每提高1%，單位毛利增厚約322元。但是由於廢舊電池的採購時點和回收再生的產品銷售時點存在時滯，鋰價的波動、市場對鋰價的預期進而帶來折扣係數的變化，對回收的利潤也有顯著影響，因此，鋰價的穩定預期，對摺扣係數的穩定起到至關重要的作用，鋰回收率越高的電池回收企業將會越受益。
當前時點，中信證券認爲電池回收行業迎來積極變化。
此前，電池回收行業的痛點主要在於企業難以實現穩定的盈利，主要系：①“小作坊”橫行，導致正規回收企業產能利用率較低;②原材料價格大幅波動下，電池回收定價體系紊亂。站在當前時點，行業發生以下積極變化：
1)供給端：工信部暫停受理電池回收“白名單”企業申報，後續對不符合要求的企業將按照相關程序予以撤銷白名單資質。中信證券認爲後續“正規軍”玩家數量短期較難擴張，灰色地帶的電池回收產能將在監管壓力下逐步出清，電池回收供給格局將趨於優化。
2)價格端：碳酸鋰價格企穩，期貨和現貨價差的收窄有助於穩定電池回收的價格體系，提振行業開工率，根據富寶鋰電網數據，今年3月份來溼法企業開工率接近70%，破碎企業開工率恢復至50%;此外，頭部企業如格林美、華友循環等探索出“廢料換原料”新的商業模式，有望保障原料供應的穩定性、對沖金屬價格波動影響，賺取穩定的加工利潤。
3)技術端：鋰回收率目前顯著低於鎳鈷，是頭部企業的核心競爭要素之一，根據《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規範條件(2019年本)》要求，從事再生利用的企業，其鎳、鈷、錳的綜合回收率應不低於98%，鋰的回收率不低於85%，目前國內頭部電池回收企業通過不斷改進回收工藝等方法，提高鋰的回收率，目前普遍能達到90%以上，市場競爭力大幅提升。
展望：回收主體責任有望逐步落實，成本傳導機制將更加通暢。
參考歐盟2023年8月推出的電池法案以及國內容量電價機制的實踐，對未來的電池回收行業，中信證券提出兩大前瞻性判斷：1)回收主體責任有望逐步落實到整車企業或電池生產企業，既是生產者責任的延伸，同樣也便於回收渠道的通暢以及定價體系的清晰。2)通過價格手段，將回收成本納入電池定價機制，一方面使電池回收企業的盈利得到保障，另一方面對退役電池流入正規回收渠道起到正向引導作用。中信證券類比中國在電力政策領域實行的容量電價制度，測算了將電池回收成本納入定價體系中，對終端電池售價和整車成本的影響，以磷酸鐵鋰電池體系爲例，考慮回收企業獲取15%的毛利率水平，電芯售價約爲0.45元/Wh，較不考慮回收情況提升約7.7%;假設單車帶電量爲50KWh，對應到終端單車成本增加約0.16萬元。
風險因素：
新能源車動力電池回收量不及預期;鋰、鎳、鈷等金屬價格波動超預期;電池回收產能過剩帶來競爭加劇風險;企業回收技術進展不及預期;行業政策不及預期等。
投資策略：
當前時點，電池回收行業迎來積極變化：供給端，隨着回收白名單資質申請的暫停以及後續監管趨嚴，格局有望持續優化;價格端，鋰價企穩背景下，期貨現貨價差的收窄、“廢料換原料”等創新合作模式有望穩定回收利潤;技術端，頭部鋰電回收企業回收工藝不斷進步，鋰回收率逐步提升，將迎來更大的成長機遇。此外，中信證券通過對比歐洲電池回收政策，同時參考國內容量電價機制，認爲後續政策有望明確電池廠和整車廠的電池回收主體責任，並將回收成本逐步納入電池定價體系，解決長期電池回收渠道以及回收企業盈利問題。看好在技術上回收率較高、和整車廠及電池廠渠道綁定較深的頭部鋰電回收企業以及自身佈局回收業務的電池企業。