智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，測算上輪貿易摩擦，發現人民幣貶值較有效對沖了關稅壓力，我國受關稅制裁相關商品對世界其他國家/地區的出口的增加對沖了美國需求的減少。無論共和黨還是民主黨贏得美國總統大選，美國政府都可能繼續採取更加貿易保護主義的政策立場;後續關稅壓力下，相對於人民幣貶值的對沖，各行業自身的佈局和經營可能更爲重要，出口轉出海的邏輯可能演繹得更加充分。
貿易保護主義方向較爲確定，程度尚待大選落地;或繼續針對我國具備優勢的製造業或戰略科技產業
無論共和黨還是民主黨贏得美國總統大選，美國政府都可能繼續採取更加貿易保護主義的政策立場。上一輪貿易制裁期間美國對世界其他地區的關稅水平並未顯著提升，這使得一部分制裁清單內的商品可能可以通過轉口貿易等形式先出口至其他國家。2018貿易制裁後我國受關稅制裁相關商品對世界其他國家/地區的出口增加對沖了美國需求的減少。上輪關稅摩擦中，美對華貿易關稅主要針對我國具備一定優勢(汽車、家電、紡織等)或科技含量較高的產業(半導體、元件等)。
上輪關稅制裁的匯率視角：匯率形成了有效支撐，對行業影響不一
人民幣貶值一定程度能對沖關稅制裁對出口企業的影響。其中更加值得關注的是人民幣貶值的溢出效應，貶值情形下某些行業反而獲益。對美元結算的出口貿易而言，對美出口中不同行業品類、或是對世界其他國家/地區的出口來說，均共享相同的人民幣匯率水平，這使得對美出口品類的加權關稅較低的行業、對美出口佔比較少的行業反而可能獲益。
關注對美依賴下降或貿易制裁後積極出海並實現海外毛利率增長的行業
當前人民幣對美元低於2018年貿易摩擦前，如出現進一步的關稅制裁，人民幣或貶值以對沖關稅衝擊，但空間可能小於上一輪;後續關稅壓力下可更關注行業本身：17年以來，各行業可能爲應對貿易摩擦而進行了海外業務的佈局調整，具體指標體系可從各行業貿易依賴度、毛利率和出海行爲展開，關注對美依賴下降或貿易制裁後積極出海並實現海外毛利率增長的行業，例如電池、家電零部件、汽車零部件、通用設備、工程 機械、光伏設備、食品加工、摩托車、紡服、工程機械、通信設備、半導體、黑色家電等;特別是其中具備戰略轉型意義的新質生產力行業，相關關稅制裁往往還伴隨供給端的技術封鎖、禁運等，會改變行業供給格局(只能使用國內產品)，且可能加速某些關鍵行業的產業政策發力，形成供給驅動+產業政策邏輯。
行業比較投資策略：深挖紅利，保持耐心，迎接可能的波動率放大
風格切換或需等待更多右側信號，“耐心資產”等高股息方向或仍相對佔優。看好後續高股息風格繼續演繹，紅利板塊內部新一輪擴散;政策邏輯和市場邏輯共振之下，具備壟斷性、稀缺性的高股息資產有望獲得價值重估。
風險提示：1)過去歷史經驗僅供參考;2)HS4商品對應申萬行業可能無法完全匹配;3)政策出臺和落地具備不確定性。