智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，近期美股的業績預期出現下調，但是目前已披露的24Q2卻在超預期。而回顧2018年以來，標普500的業績一直在超預期，但美國的宏觀情況與預期的偏差波動無法解釋美股大盤業績持續超預期。中信證券發現臨近財報披露時市場對業績的一致預期有明顯的下調趨勢，導致了美股業績的持續超預期。但是這種調整與短期的股價變化相關性較小，究其原因中信證券認爲市場更在意的是未來展望的變化。
當前美股本財季的業績預期的下調與歷史情況不謀而合，且N18M的業績預期顯示美股未來基本面展望的信心不減，中信證券認爲對美股近期的業績預期波動不需太過關注。行業來看，結合N18M業績預期近一個月內上調的情況，以及當前季報的業績預期調整，建議積極關注信息技術、通信服務與房地產行業。
中信證券主要觀點如下：
標普500近期24CY盈利預測出現明顯下調，但24Q2財季已披露的結果超預期。
自七月以來，標普500指數的2024年全年盈利預期出現明顯下調趨勢，截至7月19日，標普500的全年盈利增速預期較6月底下降0.5個百分點至9.9%，而剔除科技七巨頭，剩餘成分股的盈利預期同樣下調了0.5個百分點至5.7%。結合當前美股市場偏悲觀的情緒，加深了投資者的疑慮。這段時間也恰好是24Q2財報開始披露的時點，截至2024年7月19日，標普500的成分股中已有71只個股披露財報，披露市值佔指數整體的比例達15.3%，從已披露的財報來看，盈利總額超預期5.0%，營收總額超預期0.5%。
2018年以來的25個財季，美股大盤的業績都超預期。
回顧標普500成分股（可比口徑）2018年以來所有財季的表現，雖然同比增速來看業績有所波動，但全部25個財季美股大盤的業績都超預期（LSEG一致預期，下同）。從個股層面來看，基本上每個財季都有過半的個股盈利額超預期（+2.5%），營收額超預期的個股比例雖然較低，但佔比持續超過不及預期（-2.5%）的比例。綜合來看，不管從美股大盤整體業績總額，還是從個股層面來看，2018年以來的業績都持續在超預期。行業來看，所有行業都有過半的季度盈利總額超過市場預期的2.5%以上，當中醫療保健、房地產、必選消費等行業該情況佔比超過9成；營收方面多數行業在觀察時間內符合預期，當中金融與房地產行業營收超預期的季度較多。
相較於企業業績持續超預期，美國宏觀經濟對比預期波動明顯。
雖然美股大盤超預期的趨勢持續，但美國宏觀經濟自2018年以來有不少時間段經濟表現不及預期，與股票市場業績持續超預期的情況大相徑庭。綜合來看，不存在美國宏觀經濟持續超預期的情況，由此我們判斷前述的美股季度業績持續超預期的情況很大程度上與宏觀經濟與預期的偏離不相關。
美股業績持續超預期的核心在於壓低預期。
統計的區間來看，疫情和疫後復甦區間美股盈利超預期的平均幅度高達14.1%，營收達3.3%；其他區間的盈利超預期幅度的平均也高達5.7%，營收達1.4%。但我們發現除了疫情區間外，當季度的業績預測在披露前的30日內都出現了明顯的下修趨勢，盈利預期平均下調了1.9%，且財報結果大超預期（平均+5.7%）。如果我們按照下調前的市場一致預期對比實際值，有個別季度是符合預期或是不及預期的，並且整體超預期的幅度（均值3.7%）也顯著低於前者；營收方面也有此現象，不過幅度較小。因此我們認爲或存在研究美股的賣方機構常態性在美股財報發佈前壓制市場對於個股盈利表現的預期，從而展示美股盈利持續超預期的現象。
當季財報的業績預期變化以及與預期偏離的程度對股價影響卻不大。
從股價來看，除疫情區間外，17個季度中僅9個季度在財報披露前15日內股價有所承壓，僅4個季度在超預期的結果披露後股價出現反彈。17個季度爲整體統計，這些預期下修且最終結果超預期的個股平均在財報發佈前15日上漲了0.1%，在財報披露後上漲了0.2%，可以判斷業績預期的變化以及實際情況與其偏離對短期的股價變化影響不大，由此我們認爲財季期間對當季財報的業績預期調整可視爲是市場噪音。但是從與公司指引的角度對比，以24Q1情況進行統計，我們亦發現當季盈利與公司指引的偏差和業績披露後股價變化的相關性也較低。
建議關注未來6-18個月的預期變化，既隔離了財季前的市場噪音，也能充分糅合公司給予的未來指引。
我們通過個案推測，市場可能更關注公司給予的未來指引的變化，不過公司給予的未來指引難以量化及統計，故我們構建了未來滾動6-18個月（N18M）的業績預期指標，同時隔離了財季前的市場噪音，也糅合瞭如果公司有提供未來指引的情況下，市場賣方充分研究關於公司未來展望的變化。而以這個指標對前面統計的17個季度進行回測，以個股財報發佈前後該指標的盈利或營收變化超過1%的情況來看，在盈利或營收指標上調的情況下，股價呈三日內平均上漲1.5%；而盈利與營收指標向下調整1%的情況下，股價三日內分別是下調0.9%與1.5%；如果是兩者皆上調和兩者皆下調，股價分別變化2.1%/-2.3%。整體看該指標對股價的變化正相關，也能較好地跟蹤美股基本面預期的變化。
近期24Q2財季的業績預期下修，但未來展望穩中有升，美股基本面仍有支撐。
我們看到在這段時間內當季業績預期的下調，符合我們總結出來的規律。並且基於還有大量個股未進入季報披露前30日，也就是過去預期明顯下調的區間，我們認爲本財季的業績預期仍會持續下修，也會對24CY的全年業績預期造成影響。但是從我們構建的N18M預期指標來看，同樣時間段內美股整體的盈利還有營收預期都在上漲，業績增長的信心仍然穩健，我們認爲當前市場對美股未來基本面的展望仍然是有支撐的。行業來看則有明顯分化，近一個月內N18M預期出現明顯上調的行業有金融、信息技術、通信服務、房地產、醫療保健等，其他行業則有程度不一的下調。而結合本季度當前的業績預期調整情況，信息技術、通信服務以及房地產有較強的基本面預期支撐；金融與醫療保健雖然本季度業績預期在下修，但未來展望在上調，基本面預期的支撐也很強勁；而能源與原材料在未來一段時間的基本面預期支撐可能會較弱。
風險因素：
1）美國經濟超預期降溫；2）美國通脹數據超預期；3）海外央行貨幣寬鬆低於預期；4）美國金融體系流動性風險；5）地緣政治衝突蔓延；6）歷史數據借鑑意義有限。