智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，結合特朗普政策主張的新線索和影響主線，Trump 2.0交易的大概率和更可能的方向有1)美債：通脹性政策限制利率下行空間。2)美股：整體不悲觀，但短期回調後再介入；科技龍頭有產業優勢，但相比周期有更多政策壓力。3)黃金：降息兌現後和特朗普刺激政策都將使其承壓，但受益於避險情緒。4)美元：不論降息還是特朗普政策都支撐強美元，但是否干預推動競爭性貶值值得密切關注。5)大宗：短期供給壓力，降息後期和政策刺激或帶來提振。6)比特幣：受益於政策支持。7)中國資產：市場情緒或受外圍擾動，出口及出海或面臨挑戰，但或促使國內政策對沖。
除了不同的交易方向，還有一點需要特別強調的是，特朗普就任後的政策推進順序也有很大影響，比如2017年上任後先推動稅改，關稅則是2018年才推動落地，因此前後交易邏輯也有顯著差異。
中金主要觀點如下：
大選最新進展：特朗普遇刺，共和黨大會確認副總統候選人，拜登退選支持哈里斯
7月13日，特朗普在賓夕法尼亞競選活動中遇襲，PredictIt網站獲勝概率在特朗普遇刺後由56%一度跳升至68%，民調差距擴大至3%（特朗普47.7% vs. 拜登44.7%）。7月15~18日共和黨舉行代表大會，特朗普正式接受提名並確定萬斯（JD Vance）作爲其競選搭檔和副總統候選人。這一期間，共和黨綱領的公佈、萬斯的政策主張、7月17日彭博社對特朗普的專訪、特朗普遇襲後首次公開講話，都給市場提供了更多觀察“Trump 2.0”政策方向的更多新線索。7月21日，拜登宣佈退選，並支持現任副總統哈里斯爲民主黨總統候選人[1]，這有助於部分挽回那些因爲對拜登表現失望的民主黨選民，特朗普獲勝概率在消息公佈後也小幅降至61%。但在距大選僅100天的時間裏，哈里斯能否獲得8月中旬民主黨代表大會提名並凝聚支持者，都仍有很大變數。
特朗普政策路線的新線索：共和黨綱領、特朗普專訪講話，萬斯的政策主張
近期共和黨綱領、彭博社對特朗普的專訪、以及在共和黨代表大會上的發言都爲其政策路線提供了更多新線索[2]，總結看：1）不尋求提前免除鮑威爾職位，但不希望美聯儲在11月前降息。從結果看，降息預期並未受特朗普表態影響，當前CME利率期貨隱含9月降息概率仍高達92%，鮑威爾則表示貨幣決策不會受政治因素影響。但爲了儘可能減少干擾的嫌疑，避開敏感階段是一個合理選擇，這也使得三季度是降息的一個關鍵窗口。2）低利率+低稅收的“特朗普經濟學”。減稅提振美股盈利，但也會直接增加財政赤字和債務，提振美股尤其是週期板塊的同時，也約束美債利率下行空間和美聯儲大幅降息必要性。3）提高關稅，增加貿易和通脹的不確定性。大幅加徵關稅是特朗普政策的“標籤”，除了給全球貿易帶來變數外，對美國國內通脹同樣不利，進而會約束美債利率和美聯儲降息空間。4）支持加密貨幣。拜登政府對加密貨幣持打壓態度，而特朗普和萬斯都明確支持。5）約束大型科技公司，但支持AI發展。科技龍頭或承受一定的反壟斷政策壓力，但AI產業趨勢不至於中斷。6）迴歸傳統能源並取消電動汽車補貼。原油供給增加或在短期內壓制油價，新能源車補貼取消也將使得新能源車產業鏈和相關銅需求受損，但長期反而利好原油需求。7）推動“弱美元”以提振出口和美國製造。相比特朗普多數政策對利率和美元的支撐效果，人爲的行政干預美元走弱可能推高大宗價格和進口成本，也將影響全球貿易；8）或任命摩根大通CEO戴蒙爲下一任財長，關注金融監管放鬆方面進展。
資產混亂表現的背後：降息交易與Trump 2.0交織，特朗普不同主張也有“矛盾”之處
近期看似混亂的資產表現背後主要原因有三：1）降息交易與特朗普交易存在相悖之處，例如特朗普政策多都有通脹性，可能導致大選後通脹難以持續大幅走低，進而限制降息空間；2）本輪降息交易“搶跑”明顯，金融條件反身性導致市場預期出現“折返跑”，黃金上週衝高回落便是體現（《降息交易手冊》）；3）特朗普不同主張也有“矛盾”之處，例如特朗普要壓低通脹，但多數政策都有通脹性；要壓低利率，但不希望美聯儲過早降息；支持原油開採放開使油價短期承壓，打壓新能源車壓制新能源車和銅的表現，但是中期又會利好油的需求，基建和投資也會支撐銅的需求。反壟斷和出口限制壓制科技龍頭，但也提到支持比特幣和AI發展等。
資產在交易什麼，降息影響在總量層面，特朗普交易在行業和結構層面？基於上述原因，我們發現，1）降息交易更多體現在宏觀總量層面，初期爲寬鬆交易，逐步向再通脹切換，主導了美債利率、美元、黃金、銅等的走勢；2）特朗普各項主張影響存在矛盾之處，因此現階段更多體現在更爲確定的行業和結構上，如美股科技龍頭、新能源車、原油和比特幣。
Trump 2.0的大概率方向：利率下行受限、有利週期但科技受擾、大宗短期承壓、黃金中性、無干預下美元偏強
結合特朗普政策主張的新線索和影響主線，我們梳理出Trump 2.0交易的大概率和更可能的方向如下：
美債：通脹性政策限制利率下行空間。若特朗普當選，其關稅政策、對內減稅和移民政策都更偏通脹性，意味着美債利率很難大幅且持續下行。美聯儲三季度仍有可能降息，總體幅度約在100bp，但降息後長端美債也逐步觸底。我們判斷美債中樞爲4%，降息前4.7%-4.2%震盪，降息兌現將帶來一波下衝如3.7-3.8%，然後逐步走高。節奏上，前期降息交易推動美債利率下行，後期美債利率或因再度發債及經濟數據回溫而走高。
美股：整體不悲觀，但短期回調後再介入；科技龍頭有產業優勢，但相比周期有更多政策壓力。特朗普減稅政策或提振美股盈利，能源、交通運輸、多元金融以及銀行等當前稅率較高的板塊彈性更大。同時，共和黨迴歸傳統能源的政策主張將利好週期板塊。相比之下，科技龍頭或承受“反壟斷”政策和出口限制壓力，新能源車補貼取消也將打壓相關行業的表現，但AI長期發展的方向帶來需求仍是其主要支撐。
黃金：降息兌現後和特朗普刺激政策都將使其承壓，但受益於避險情緒。與美債類似，黃金在降息交易前仍有一波交易機會，我們測算合理中樞爲2500美元/盎司，降息兌現後逐步結束。若特朗普當選，其各項刺激政策也不利於避險資產。然而，其就任帶來的關稅、俄烏和巴以等地緣不確定性，都將給避險資產提供一定配置需要，因此中性。
美元：不論降息還是特朗普政策都支撐強美元，但是否干預推動競爭性貶值值得密切關注。不論是短暫降息後需求修復，還是特朗普政策多數有利增長和通脹，對美元也有提振效果。2016年11月特朗普獲勝後的預期迅速推動美元和美債利率快速衝高。不過，美元面臨的最大變數是此次特朗普與團隊提出的“弱美元”政策，推動美元走弱以“提振”出口，人爲的行政干預美元走弱可能推高大宗價格和進口成本，也將影響全球貿易。
大宗：短期供給壓力，降息後期和政策刺激或帶來提振。對於石油，加快石油和天然氣的勘探許可發放或增加美國石油產量，供給增加或短期壓制油價，新能源車的打壓政策或也不利於銅的表現，但或促使傳統油車需求增加，反而會提升需求。此外，特朗普的基建以及製造業投資政策或推升銅的需求回暖。
比特幣：受益於政策支持。不同於拜登政府此前對加密貨幣持打壓態度，特朗普和萬斯都明確表態支持加密貨幣。
中國資產：市場情緒或受外圍擾動，出口及出海或面臨挑戰，但或促使國內政策對沖。首先需要明確的是，外部因素更多是間接和次要的，中國自身基本面纔是決定中國資產的根本。例如2017年特朗普上一任期剛開始時，儘管美聯儲也在加息，但在棚改和供給側改革的推動下，中國經濟強勁，股市大幅上漲，人民幣走強，海外資金也持續流入。2018年一季度末關稅正式實施，疊加國內金融去槓桿，對市場造成了較大壓力，中國對美相關產品出口增速也受到拖累。若特朗普當選，除了情緒的短期影響外，加徵關稅或使出口和企業出海面臨挑戰，上半年出口也存在一定搶跑和前置因素，但與2018年疊加金融去槓桿不同，當前可能促使國內政策加碼對沖。
除了不同的交易方向，還有一點需要特別強調的是，特朗普就任後的政策推進順序也有很大影響，比如2017年上任後先推動稅改，關稅則是2018年才推動落地，因此前後交易邏輯也有顯著差異。