智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研報稱，美國6月通脹數據公佈以來降息預期升溫，此外大選中特朗普領先優勢擴大，降息交易與“特朗普交易”成爲市場焦點。兩者之間互相掣肘，不宜單邊押注：對於降息交易，預期差從起點轉向斜率，後者在美國經濟韌性和“特朗普政策”帶來的再通脹壓力下仍有不確定性，預防式降息和非連續降息的可能性下貴金屬/美債等或佔優;對於“特朗普交易”，減稅寬財政+貿易保護主義+能源政策的組合拳或影響美債、美股、國內出口鏈/自主可控和新舊能源等，避險情緒+美股映射可能驅動高低切。配置上，A50資產仍是底倉首選，關注供需雙向改善+籌碼壓力不大的消電/船舶/軌交/農業等。
華泰證券主要觀點如下：
降息交易“升溫”後“遇冷”，預期差從降息起點轉向降息斜率
美國6月CPI同比超預期回落推升降息預期，期貨市場一度定價聯儲9月100%降息。但從市場反應上看，降息交易“升溫”後“遇冷”：10Y美債利率、美元先降後升;國際金價新高後回落;美股先漲後跌，大盤科技股向小盤股切換;港股/ADR先漲後跌、整體走弱。上述現象或有兩大原因：1)隨着市場對降息共識上升，預期差或從降息起點轉向降息斜率，當前美國經濟韌性(7.16美國零售數據超預期等)+若特朗普勝選其政策組合拳可能推升再通脹的背景下，降息路徑仍有不確定性;2)黃金、美債等品種或已提前計入部分降息預期，短期利好出盡後需等待進一步上行催化。
預防式降息和非連續降息的可能性下美元流動性敏感品種配置窗口或推遲
本輪降息交易或有預期前置、預防式降息和非連續降息三大特徵，與1995年更接近。覆盤70s以來8次美聯儲降息週期大類資產表現：美債、權益走強，美元下行，商品表現分化，黃金走強、工業品走弱;由於AH市場可觀測的降息週期輪次較少，結合美聯儲QE時期或更合理，整體來看漲多跌少，小盤、成長佔優。若考慮預防式降息特徵，則美元有支撐，貴金屬、美債或佔優，權益分化，A股食飲/醫藥/軍工/電子等行業表現居前;若考慮非連續降息特徵，首次降息至第二次降息期間美元表現較強，商品表現較弱，權益發達市場強於新興市場，美元流動性敏感品種配置窗口或更晚出現。
“特朗普交易”的四大特徵及資產價格含義
7.13槍擊事件後特朗普勝選概率進一步提升，近期“特朗普交易”呈現四大特徵：1)對內減稅寬財政，美債利率曲線陡峭化，理論上利好美股，但科技股下跌拖累美股表現，前期較極致的結構性行情迎來再平衡，避險情緒+美股映射下國內權益市場也可能發生類似的高低切;2)對外貿易保護主義增強外需不確定性，短期擾動出口鏈和科技，中期催化自主可控;3)上述政策疊加移民政策收緊可能推升再通脹，導致美債長端利率、美元居高難下，美元流動性敏感品種承壓;4)“輕新重舊”的能源政策或引發新/舊能源的再配置，此外增加原油開採+減少海外衝突下油價相關資產有下行壓力。
A50仍爲底倉選擇，短期關注中報業績改善+籌碼壓力不大的方向
當前指數風險溢價所隱含的M1同比下行預期或較爲充分，聯儲降息週期開啓後美元下行或打開全A估值修復空間，但短期可能仍有反覆。24Q2公募倉位小幅下降，持股集中度提升，加倉TMT板塊，行業維度通信、電子、家電、軍工等板塊配置係數提升幅度居前;煤炭、有色、汽車、公用等板塊配置係數分位數較高。配置上，ROE穿越週期、派息穩定、估值便宜的A50資產或仍爲中期配置的底倉選擇，基於24Q2業績預告和公募持倉，關注供需雙向改善+籌碼壓力不大的品種，如消電/船舶/軌交/農業等。
風險提示：
海外大選不確定性;國內基本面不及預期。