智通財經APP獲悉，長江證券發佈研報稱，5月下旬海外漿廠普遍調漲，6月下旬多數又將調漲改爲報平，預計主因下游需求變弱，且海內外木漿新產能逐步投產或預期即將投產，紙廠、貿易商與漿廠存在價格博弈。紙品重點關注需求淡旺季切換。7-8月份是文化紙傳統淡季，進入9月份後，預計新一輪教材教輔訂單開啓招標(對應明年春季招標)，將帶動需求提升；包裝紙(箱板瓦楞紙、白卡紙)目前處於傳統淡季，進入8月份之後預計會迎來旺季需求改善，7月份可能渠道會逐步補庫，爲旺季做準備。
木漿：漿價震盪，關注新產能投產
內盤：近期內盤漿價延續下降，國內紙品處於需求淡季，5月我國針葉漿/闊葉漿進口量分別同比-16%/-4%，同時國內自制漿新產能逐步投產，預期供給壓力增加。
外盤：外盤漿價停止上漲。5月下旬海外漿廠普遍調漲6月報價，6月下旬多數又將調漲改爲報平，預計主因下游需求較弱，且木漿新產能即將投產，紙廠、貿易商與漿廠存在博弈。
長江證券認爲，短期木漿供給仍受部分停機檢修、漿廠關停及新產能延期等影響，但同時新產能陸續投產，聯盛166萬噸化學漿產能已投產，Suzano255萬噸闊葉漿新產能延期至7月底前投產，2024年內或2025年初預計華泰/玖龍/仙鶴分別有70/110/60萬噸化學漿待投產，考慮到下半年集中投放和具有爬坡期，對漿價的壓力或逐步顯現，尤其是2025H1預計壓力更爲明顯。國內漿價近期持續下跌，在旺季來臨前或與外盤漿價相互影響，因此外盤漿價亦存在震盪可能，內外盤漿價的價差或將縮小，若海外新產能爬坡期延長，漿價回調週期或將持續至2025H1。
紙品：價格&開工率持平微增，等待需求旺季
庫存：判斷造紙大週期仍處於主動去庫階段。截至6月底，造紙產業鏈總庫存相較2024Q1末小幅下降，處於59%分位數(2016年以來，後同)，渠道庫存/企業庫存歷史分位數57%/85%。
價格：6月大宗紙紙價仍處於歷史較低分位，白卡紙/箱板紙價格分別較5月底上漲110/30元/噸，其餘紙種較5月底持平。6月預計裝飾原紙價格基本平穩；熱轉印紙、格拉辛紙穩中有漲。
盈利：2024Q1太陽、仙鶴、華旺、五洲噸盈利處歷史中樞水平之上，其餘處於歷史較低分位，2024Q2紙企盈利環比普遍有壓力，擁有自制漿和相對低價的木漿庫存的紙企噸盈利或能維持。
供給：6月仍處淡季，除箱板紙、白板紙外，各紙品開工率環比小幅上升，但仍均低於歷史中樞；箱板紙進口壓力環比減輕。
需求：7-8月份是文化紙傳統淡季，進入9月份後，預計新一輪教材教輔訂單開啓招標；包裝紙目前處於傳統淡季，進入8月份之後預計會迎來旺季需求改善，7月份可能渠道會逐步補庫。
投資觀點
造紙大週期仍在底部，有望在2025-2026年迎來新一輪上漲，長期看好太陽紙業(002078.SZ)，重視玖龍紙業(02689)/博彙紙業(600966.SH)的左側機會，關注特種紙龍頭的修復行情。
風險提示：行業新產能大幅增加；原材料價格大幅波動。