智通財經APP獲悉，長江證券發佈研報稱，回顧2011年至今保險行業估值的變化情況，資產端的改善是近六次估值反彈的共性，而行情的終止也大多由於資產端出現惡化，行業總體呈現較強的β屬性。從需求上來看，銀行存款等競品收益率下行，同時保險產品具備獨特的剛兌和保障屬性，預期需求仍將維持。供給端來看，綜合考慮當前龍頭險企在代理人規模、產能、收入上的變化，將較好地支撐後續展業。同時，“報行合一”等政策對於規範經營的上市險企相對受益，結合保費收入情況來看，預期上半年上市險企仍然保持較高NBV增速，全年也將保持良好景氣。
長江證券主要觀點如下：
保險當前走勢仍未脫離基本框架 資產端矛盾仍然是2024年保險估值的核心因素
相較於負債端數據，保險行業在走勢上明顯更貼近於滬深300以及十年期國債收益率，並未脫離此前在行業研究框架中論述的資產端決定方向的判斷。回顧2011年至今保險行業估值的變化情況，資產端的改善是近六次估值反彈的共性，而行情的終止也大多由於資產端出現惡化，行業總體呈現較強的β屬性。
權益市場和長期利率是影響險企盈利最重要的因素之一。儘管保險公司報表與傳統行業有所區別，但以盈利爲導向的底層商業邏輯與其他行業保持一致，盈利能力及其預期的變化構成了行業波動的原因。對行業盈利進行拆分，可以發現最關鍵的因素主要來自資本市場和自身業務質量，而資本市場的影響因素又可以進一步拆分爲權益市場和利率。同時考慮險企通常較高的經營槓桿，資產端的波動對行業估值的顯著影響也就可以順理成章。
如何展望當前估值三要素？
資產端表現預期同比改善。2023年全年來看，滬深300指數下行11.4%，10年期國債收益率下降28.0bp，對保險行業的投資收益率造成較大的收益率壓力。進入2024年，權益市場表現明顯改善，截至7月18日滬深300漲幅爲2.6%，同時隨着政策和經濟預期的改善，有望持續改善；10年期國債收益率雖然仍然一定下行壓力，但隨着7月1日央行開展國債借入操作，預期後續水平將保持穩定。
預期負債端景氣持續，難成估值拖累。從需求上來看，銀行存款等競品收益率下行，同時保險產品具備獨特的剛兌和保障屬性，預期需求仍將維持。供給端來看，綜合考慮當前龍頭險企在代理人規模、產能、收入上的變化，將較好地支撐後續展業。同時，“報行合一”等政策對於規範經營的上市險企相對受益，結合保費收入情況來看，預期上半年上市險企仍然保持較高NBV增速，全年也將保持良好景氣。
中長期：頭部公司利差損風險較小，競爭格局有望加速集中頭部公司利差損風險可控
首先以靜態水平來看，2023年頭部保險公司測算負債成本僅3.5%；其次動態來看，預定利率在未來可能的下行、“報行合一”對於定價外費用的限制、保險產品結構的改善都意味着負債成本並非一成不變，因此對於上市險企而言利差損的實質風險可控。
看好人身險行業集中度加速提升。若預定利率進一步下調，此前中小險企憑藉相對激進定價獲取市場份額的難度將愈發提高，產品本身設計的合理性以及保險公司可以提供的服務在競爭中的地位將持續提升，生態圈建設更加完備、投研能力更強的頭部險企將更易受到市場青睞。同時隨着“報行合一”的要求，依靠激進費率換取市場份額的模式行將就木，合規經營的上市險企市場份額將明顯改善。
風險提示：相關政策出現較大調整；資本市場大幅波動；測算數據不完全代表真實水平。