有一隻股票，2019年的最後一個交易日，股價9.466港元。持有到現在，2024年6月27日除權，5年半的時間，收到的股息總額爲12.07港元。相當於不僅回本，而且有2.604港元的盈利27%。這還不計股價自身的漲幅。
而目前這隻股票最新收盤價格爲34港元。因此可以這樣計算，2019年最後一天投入9.46港元，到現在股價漲幅疊加派息，總共淨值爲46.07港元，翻了3.867倍，相當於年化收益率高達37%。遠遠跑贏同期恆指大盤、跑贏上證綜指、滬深300，跑贏同期標普500和納斯達克，甚至如果維持下去，有可能短期跑贏巴菲特。
這麼王道的股票，就在港股市場，而且大家耳熟能詳，但卻有不少人忽略了其價值。這就是：中國神華(01088)。
本文介紹中國神華的長期投資價值，以及煤炭股板塊的重點股份及其分析方法。
1 中國神華的投資邏輯
文章開頭的那個例子不是信口胡謅，而是真實的數據。請看下圖。
這是中國神華自2006年以來每年的派息與每股收益的時間序列。而最近五年更加詳細的數據請看下錶。
按年，自2019年至2023年，期間5年，神華的派息分別爲1.38、2.16、3.13、2.91以及2.49港元。均爲現金分紅，也就是真金白銀的鈔票。而這五個數字相加就是開頭提到的12.07港元。其中最後一筆分紅的除權日是今年6月27日。由於炒除權，當天神華股價大跌5.53%，但隨後又收復了跌幅。(關於圍繞除權的炒作套路與策略，請參考我們之前的文章)
由於高派息的特徵，也使得神華的估值模型與大部分股票不同。市場普遍傾向於採取對於價值股最簡單粗暴的模式：股息率模型。而不用再去繞彎子算EPS，求PE。
由於股份派息，因此把股份的派息率與同時期主要債券的派息率相比，就可以知道股份值多少錢。
例如神華的算法，按照2023年的派息2.49港元，假設無風險收益率爲4.1%(十年期美國國債)，而持有股票要求的收益率應當高於無風險收益率，我們假設6%，則對應股價爲41.5港元。這個價格和目前局部最高點38.3比較接近。就算要求10%的派息率，則股價爲24.9港元。這個數值實際上就是今年初神華的股價。
所以，總結起來，知道每年的派息，並且根據一定的收益率去倒推，就可以得到公司的股價。而公司的派息與哪些因素有關?
主要是兩個因素：第一是每股盈利，第二是股息支付率。事實上每年公司的財報都會披露這兩個因素。
歷史來看，公司在2016年前股息支付率比較低，一般在40%以下。而2009年之前在35%以下。公司的股息支付率自2017年開始持續提升，從2017年的39.2%，到2018年爲40%，2019年爲58%。而2020和2021兩年是100%派息。2022和2023年股息支付率在70%。
股息支付率的提升與供給側改革和環保限產政策的時間表幾乎一致。而更早期的國企改革中，要求提升國企分紅比率也是方案的題中之義。未來來看，公司的股息支付率或將長期維持在高位。
具體業務表現，從過去5年的數據可以看到，中國神華在過去5年之中營收基本維持了穩步增長，沒有受到疫情的影響。而每股盈利也主要維持上升趨勢，2023年稍有下降。
業務細分來看，根據公司2023年財報數據，公司煤炭業務佔66.5%(約1/3)，其次是發電，佔比26.88%。而鐵律、煤化工、港口和航運等業務佔比較低。
公司業務的最大特點就是煤電聯動，這樣可以內部抵消煤價波動帶來的業務波動。具體而言，煤價上漲，煤炭業務增長，但對應發電業務成本低高，受到不利影響。相反煤價下跌，煤炭業務受損，但發電業務成本降低，受到有利的影響。
2 煤炭板塊其他股票
港股市場中除了神華之外，比較重要的煤炭股還有兗礦能源、首鋼資源、以及兗煤澳洲。其中兗礦能源和兗煤澳洲的主要業務是動力煤，首鋼資源的主要業務是焦煤。而這幾家公司的業務都集中在煤炭上，不具備神華的煤電聯動效應，因此對煤炭價格變化相對敏感。
例如兗礦能源，從下圖可以看出，最近五年公司的營收和利潤波動較大。2022年受全球大宗商品漲價、煤炭價格漲價的刺激，營收利潤暴增。而2023年煤炭價格回落，公司的業績則全面倒退。
此外，派息的角度。公司的股息支付率也明顯不如神華穩定。例如從2018年開始，當年的股息支付率爲30%，隨後2019年派息兩次，兩次總股息支付率爲50%，接下來2020年股息支付率爲79%，2021年爲55%，2022年爲67%等等。可見股息支付率波動較大。
業績(每股盈利)波動大，疊加股息支付率波動也大，導致兗礦能源這隻股票不能像神華一樣當成收息股去做，而只能用PE模型去計算。而對於業績波動比較大的股份，港股市場也普遍難以給出太高的PE。
以上諸多因素都導致兗礦能源不具備神華這樣長期持有的價值。且公司會偶爾發生配股事件，例如今年6月初公司以接近10%的折價配售2.85億股，籌資49.6億港元。這也會打擊擬長期持股的投資者的信心。
配股當時的股價處在年內高位以及歷史高位，配股後股價下跌。截至今日收盤價，距離配股前已跌去25%的價值。
另外兩隻股份，兗煤澳大利亞和首鋼資源，與兗礦能源類似，業務主要集中在採煤和煤炭相關產品，因此受煤炭價格波動影響較大。值得一提的是，兗煤澳洲的業務集中在澳大利亞，其煤炭價格受澳洲動力煤影響，而不受國內動力煤價格影響。
而首鋼資源主要業務是焦煤，影響因素主要是大商所焦煤期貨的價格。不同於動力煤主要用途是發電，焦煤則主要用於鋼鐵冶煉。
煤炭在港股市場是一個重要板塊。其中中國神華屬於比較特殊的一隻股票，其受煤炭價格波動影響較小，長期來看股價和派息超穩定，因此具備高息債券的某些特徵，屬於長期價值股。
而以兗礦能源爲代表的另一類煤炭股，業務集中在採煤、煤炭加工、煤炭銷售等，因此受煤價波動影響較大，業績和派息都波動較大，屬於典型的週期股。
投資策略來看，如果希望長期持有、穩定收息，則以神華爲主;而如果期待通過煤炭價格上漲而帶來的股價爆發式增長，則兗礦能源等股份的敏感性更強。
