智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，維持阿里巴巴-SW(09988)“增持”評級，小幅調整公司FY2025E-FY2027E營業收入爲10,170/11,008/11,689億元，經調整淨利潤爲1,520/1,690/1,804億元，FY2025目標價94港元。公司持續增厚股東回報，香港雙重主要上市在即，最快或9月可納入港股通。
國泰君安主要觀點如下：
CMR與GMV增速差或進一步收窄，期待貨幣化率拐點。
該行預計FY25Q1淘天集團GMV同比+5.5%，主要由618大促期間GMV同比增長達雙位數驅動。全站推將成爲提升貨幣化率的重要工具，618期間，130個首批內測商家藉助阿里媽媽全站推廣實現成交破千萬，超150萬商品在全站推廣投後7天GMV環比平均增長超65%，超300家單品成交破百萬。該行預計FY25Q1淘天CMR收入同比+3%，與GMV仍存在增速差;後續隨着全站推算法迭代、覆蓋商家範圍擴展貨幣化率或現拐點，CMR收入與GMV增速差或進一步收窄。
6月季度回購創新高，後續或有入港股通催化。
公司進一步增厚股東回報，6月季度累計投入58億美元(歷史最高)回購了6.13億股普通股(約7700萬股ADS)，此前3月季度回購額爲48億美元。目前公司仍有261億美元回購額度(有效期至2027年3月)。根據阿里的官方公告，持續推進在香港雙重主要上市，預計於2024年8月底完成轉換。若按時完成轉換，則可趕上9月恆生綜指定期調整的時間窗口，最快可於9月納入港股通。
國際商業或見貨幣化率改善，AI助力雲收入提質。
該行預計FY25Q1公司收入2521億元(人民幣，下同)，同比+8%，經調整淨利潤374億，淨利潤率14.8%。其中：1)淘天集團收入同比+3%至1182億元2)國際商業收入同比+30%至289億元，6月速賣通與巴西零售商Magalu達成合作，雙方相互入駐，阿里將對在Magalu市場上售出的速賣通產品收取佣金，貨幣化率或見改善。3)雲智能收入同比+5%至264億元，5月通義千問系列模型大幅降價後，大批客戶在阿里雲上直接調用大模型，近2個月百鍊服務企業客戶數從9萬增長至23萬。
風險提示：行業競爭加劇;消費恢復不及預期;電商行業價格戰升級改革進度及效果不及預期。