智通財經APP獲悉,招商證券發佈研報稱,從基本面看,目前美國實際利率始終明顯高於1%,疊加各種指標逐漸轉弱,降息與否均合理。從兩黨博弈的角度看,特朗普的三大主張“加關稅+減所得稅+反對移民”均助長通脹,因此若年內提前降息可能對未來共和黨落地上述政策形成阻礙。若8-9月數據延續當前的弱勢格局,則9月FOMC就有望落地降息靴子。當然,若顧及國際因素,則美聯儲降息可能會繼續推遲。
招商證券主要觀點如下:
去年Q4以來美聯儲降息預期以1-2個月爲週期來回擺動。本輪降息交易的起點始於7月3日ISM非製造業PMI驟降,此後一週就業和通脹數據雙雙降溫助燃降息預期。而此間美聯儲主席鮑威爾態度也發生細微轉變:7月2日先是對打壓通脹的成果表示相當肯定,6月就業數據降溫後表示通脹不再是唯一風險,7月10日暗示2%的通脹目標有所放鬆,就業權重上升。那麼,9月會落地降息靴子嗎?6月及此前我們一直強調大選前不降息,主因是降息容易引發二次通脹預期,不利於拜登的選情。而如今拜登連任勝算大大降低後更需要從黨內利益出發權衡降息利弊。從基本面看,目前美國實際利率始終明顯高於1%,疊加各種指標逐漸轉弱,降息與否均合理。從兩黨博弈的角度看,特朗普的三大主張“加關稅+減所得稅+反對移民”均助長通脹,因此若年內提前降息可能對未來共和黨落地上述政策形成阻礙。若8-9月數據延續當前的弱勢格局,則9月FOMC就有望落地降息靴子。當然,若顧及國際因素,則美聯儲降息可能會繼續推遲。
三組數據重燃美聯儲降息預期。1)本輪降息交易的起點始於ISM非製造業PMI驟降。7月3日美國公佈6月ISM(官方)非製造業PMI,錄得48.8(預期52.5,前值53.8),爲2020年5月以來最低水平,2017年以來該指標均值56.5,即便2008年以來均值也高達54.8。6月ISM製造業PMI錄得48.5(預期49.1,前值48.7),疊加當晚鮑威爾講話肯定打壓通脹的成果,提振市場的降息預期。
2)美國就業數據再次顯示經濟放緩、強化降息預期。7月5日公佈6月失業率升至4.1%(本輪低點是3.4%),6月非農新增就業人數20.6萬人,但4-5月數據合計下修11.1萬人,且6月時薪增速同比降至3.86%(預期3.90%,前值4.05%),強化了降息預期。
3)通脹降溫進一步助燃降息預期。7月11日公佈的6月美國CPI環比爲-0.1%(前值0.2%),CPI同比3%(前值3.3%),核心CPI同比3.3%(前值3.4%),能源項降溫且核心通脹超預期降溫,反映出房租項拐頭且各類服務價格亦小幅放緩。
鮑威爾表態的細微轉變:肯定抗通脹成果→通脹不再是唯一風險→通脹目標有所放鬆,就業權重上升。首先,鮑威爾對打壓通脹的成果表示相當肯定。7月2日美聯儲主席鮑威爾在歐央行政策論壇中表示,“我們在使得通脹降回政策目標方面已取得相當大的進展,最近兩期的通脹數據都表明我們正重新回到通脹下降的路徑上。在開始放鬆(貨幣)政策之前,我們希望更加確信通脹正在持續下降並接近 2%”。在回答“9 月是否可以降息”時,鮑威爾表示“不會給出明確的月份,行動過早過晚都是不合適的”。
6月就業數據降溫,或使得美聯儲認爲通脹不再是唯一風險。7月9日鮑威爾在美聯儲官網發佈證詞稱,“過早或過多地減少政策約束可能會拖延甚至逆轉我們在通脹方面取得的進展。通脹上升並不是我們面臨的唯一風險。降息的時機將取決於數據和勞動力市場的情況。如果勞動力市場意外走弱,這也可能是降息的理由”。
6月通脹數據公佈後,通脹目標有所放鬆,就業權重上升。7月10日鮑威爾再訪國會山在聽證會上聲稱,“無需等到通脹降至2%下方纔降息。最近的勞動力市場數據確實發出了一個相當明確的信號,即勞動力市場狀況與兩年前相比已經大幅降溫。可能的方向似乎是,隨着我們在通脹方面取得更多進展,隨着勞動力市場保持強勁,我們開始在合適的時機放鬆政策”。
那麼,9月會落地降息靴子嗎?6月及此前,我們一直強調大選前不降息,主因是降息容易引發二次通脹預期,不利於拜登的選情。但6月27日辯論過後,拜登支持率降至任期低位,疊加7月13日特朗普在公開演講中的遇襲事件可能進一步提振共和黨士氣,換言之,拜登連任的勝算已大大降低。進而,大選前是否降息可能已不再影響拜登的選舉結果,因此更需要從黨內利益出發權衡降息利弊。從基本面看,目前美國實際利率(10年期美債收益率與CPI同比之差)始終明顯高於1%,處於歷史較高水平,疊加各種指標逐漸轉弱,降息與否均合理。從兩黨博弈的角度看,特朗普的三大主張“反對移民”、“加徵關稅”以及“減所得稅”均助長通脹,因此若年內提前降息可能對未來共和黨落地上述政策形成阻礙,從這個角度看提前降息存在一定可能。若8-9月數據延續當前的弱勢格局,則9月FOMC就有望落地降息靴子。但若美國還顧及國際因素,那麼,降息可能會繼續推遲。
風險提示:美國經濟基本面超預期;美聯儲貨幣政策超預期。