智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，6月M1增速環比仍下降但降幅有明顯收窄，手工補息禁令對於存款出表的影響正逐漸減弱。社融增長仍較爲乏力，套利性貸款或明顯減少，再加上實體企業的有效需求有待改善，貸款數據持續較弱。“防資金空轉套利”導向下，銀行更加註重量價平衡，弱化對存貸規模的追求，可重點評估兩條邏輯：一是低利率環境下，“資產荒”現象加劇，盈利穩+分紅高的銀行投資價值凸顯；二是若隨着後續的政策落地，經濟預期改善，優質區域性銀行或將享有更好的業績彈性。
M1增速降幅有所收窄，“非銀錢多”現象持續
6月末M1、M2同比增速分別爲-5.00%、+6.20%，環比繼續下降；M2-M1增速剪刀差爲11.20pct，同比持平。從當月淨增規模來看，6月M1淨增1.38萬億元，爲手工補息叫停後首次當月正增，M1增速降幅也有收窄。開源證券認爲，存款定期化和存款“出表”現象仍在持續，但手工補息禁令對於M1、M2的影響或已基本釋放。6月，人民幣存款同比少增1.25萬億元，其中居民存款、企業存款同比分別少增5336億元、1.06萬億元，財政存款、非銀存款同比分別少減2303億元、1520億元，“非銀錢多”現象持續，同時季末存款回表力度減弱。
社融：人民幣貸款仍偏弱，政府債券爲主要支撐
6月社融新增3.30萬億元，基本符合市場預期（Wind一致預期平均值爲3.22萬億元）；社融存量增速環比-0.3pct至8.1%。結構上：（1）貸款：人民幣貸款（社融口徑）當月新增2.20萬億元，同比少增1.05萬億元，實體需求仍然偏弱，銀行資產端擴張承壓；（2）表外三項：委託貸款、信託貸款實現正增，手工補息禁令的影響下，套利性票據顯著減少，未貼現銀票同比明顯多減；（3）直接融資：受6月發行特別國債的影響，政府債券同比多增3116億元，但企業債券、股票融資仍然偏弱，當月同比均少增。
人民幣貸款：企業和居民的信用擴張雙弱
6月，人民幣貸款（金融數據口徑）新增2.13萬億元，基本符合市場預期。
（1）企業：中長貸同比少增，票據貼現單月負增。6月對公中長貸新增9700億元，同比少增6233億元；6月末企業中長貸同比增速爲12.50%，環比進一步下降，實體企業需求弱的現象仍未緩解；企業短貸當月新增6700億元，扭轉了4-5月企業短貸單月負增的勢頭，但同比仍少增749億元；企業票據貼現單月負增長，但同比少減428億元，對社融有一定正向貢獻。
（2）居民：居民信用擴張持續放緩。6月居民短貸、中長貸單月同比分別少增2443億元、1428億元，居民信用擴張意願仍然偏弱，或主要受到收入預期和房地產市場調整的影響，按揭貸款、消費貸需求持續走弱。
（3）非銀：非銀貸款單月減少1417億元，同比少減545億元。非銀貸款一般與“國家隊”維穩資本市場有較大關聯，月度間數據波動較大，6月該項同比少減，主要由於基數較低的影響。
投資建議：
6月M1增速環比仍下降但降幅有明顯收窄，手工補息禁令對於存款出表的影響正逐漸減弱。社融增長仍較爲乏力，套利性貸款或明顯減少，再加上實體企業的有效需求有待改善，貸款數據持續較弱。開源證券認爲，“防資金空轉套利”導向下，銀行更加註重量價平衡，弱化對存貸規模的追求，可重點評估兩條邏輯：（1）低利率環境下，“資產荒”現象加劇，盈利穩+分紅高的銀行投資價值凸顯，受益標的農業銀行，推薦中信銀行；（2）若隨着後續的政策落地，經濟預期改善，優質區域性銀行或將享有更好的業績彈性，受益標的成都銀行、常熟銀行，推薦蘇州銀行。
風險提示：宏觀經濟增速下行，政策落地不及預期等。