智通財經APP獲悉，中信建投研報指出，電力設備新能源行業作爲典型的中游製造行業，核心矛盾在於供需形勢的中期演進態勢（簡言之，在於供給增速與需求增速之間的淨額），核心矛盾將決定板塊的配置方向甚至是不同板塊的估值差異，這一經驗在歷史上屢試不爽。其次，板塊的需求景氣度特別是可持續性的能見度是判斷行業投資另一關鍵指標，最後再結合估值考慮板塊的預期差。在該行的框架中，電力設備（主要是特高壓、國內電網、出口三大方向）、全球戶儲（扣除歐洲）、大儲、海風排序靠前，在策略中建議重點關注，做板塊性配置。
中信建投主要觀點如下：
電力設備新能源整體策略：緊扣核心矛盾，戰略配置優勢板塊
在電新行業分析框架中，量、利是兩大核心研究對象，其中各板塊盈利中樞當前位置以及邊際趨勢是股價及估值變化的最主要矛盾，而產業鏈盈利中樞趨勢主要是和行業供需形勢掛鉤。因此，我們認爲各板塊的供需形勢是進行板塊配置的核心矛盾，除此之外，行業景氣度（很大部分也取決於供需）的能見度和持續性也格外重要，而前期股價漲幅以及估值水平則是次要矛盾。
1、核心矛盾：把握行業供需格局邊際趨勢及需求確定性我們以固定資產增速表徵模擬各板塊未來1年至1年半供給增速。
2021-2022年，寧德時代固定資產快速增長，2023年行業利潤中樞步入下行週期之後，公司固定資產增速有所回落；鋰電板塊（除寧德外）固定資產同樣有所回落但仍保持在較高水平。光伏、儲能由於過去3年的高盈利，板塊投入大量資本開支，固定資產實現高增，但Q1增速已出現邊際回落。電力設備、風電板塊固定資產增速同比有所提升，環比保持平穩，氫能固定資產增速同比、環比變化不大。
從資本開支增速來看，2024Q1新能源板塊大部分產業鏈資本開支金額同比均下滑，僅景氣度較高的電力設備板塊實現了資本開支的正向增長，行業擴產意願有所減弱。
在建工程方面，光伏在建工程同比增速最高，23年全年達到48.9%，24Q1達到47.4%，主要系23年Q3之前產業鏈景氣度仍然較高，行業供給放量目前仍在一定慣性。其他板塊中鋰電（除寧德）在建工程增速偏高但也已明顯放緩，寧德在建工程已基本度過最高峯，風電、儲能、電力設備、氫能在建工程規模相對平穩。
我們採用“在建工程+固定資產”的單季度新增值表徵不同企業每個季度實際的新增在建工程規模，並假設行業整體轉固週期在1年左右，以測算未來1年內各板塊新增固定資產以及對應的同比增速分別是多少。從測算結果來看，預計2024H2-2025年幾大板塊固定資產平均增速分別爲光伏30%、鋰電27%、風電20%（陸風23%、海風15%）、儲能40%（歐洲戶儲46%、全球戶儲33%、大儲26%）、電力設備9%（出海16%、國內特高壓0%，國內網內（除特高壓）16%，國內網外27%）、氫能7%。
同時，我們也對各行業在24H2-25年的平均需求增速給予假設，其中光伏增速假設20%，鋰電25%，風電16%（陸風10%、海風60%），歐洲戶儲20%，全球戶儲40%，大儲40%，電力設備20%（國內特高壓20%，網內除特高壓20%，網外30%，出海35%），氫能60%。
從供需增速對比來看，大儲、全球戶儲、電力設備（國內特高壓、國內網內（除特高壓）、出海）需求增速大於供給增速，且需求確定性較強；鋰電、光伏、歐洲戶儲、陸風需求增速慢於供給增速，同時需求也具有一定確定性；海風、氫能需求有一定不確定性（政策變化或者單個項目進度對行業需求影響較大），但需求增速整體大於供給增速。
2、次要矛盾：板塊估值及年初以來漲跌幅反映的當前市場預期
今年以來電力設備及新能源行業整體承壓，跑輸滬深300指數14.81個pct。2024年以來CS電力設備及新能源板塊累計下跌13.48%，跑輸滬深300指數14.81個pct。
從今年以來各板塊漲跌幅來看，電力設備（出海）＞全球戶儲（除歐洲）＞電力設備-國內網外（除特高壓）＞電力設備-特高壓＞電力設備-國內網外＞海風＞大儲＞鋰電＞氫能＞陸風＞光伏＞歐洲戶儲。
從2025年預測PE來看，市場對電力設備（國內特高壓、國內網外、國內網內（除特高壓））、電力設備（出海）、全球戶儲（除歐洲）未來兩年的景氣預期偏高，估值高於其他板塊。光伏、陸風等板塊目前市場給予估值水平偏低，市場預期相對悲觀。
3、板塊排序：看好供給緊張環節中估值偏低的方向
在板塊排序上，我們認爲供需格局以及行業需求確定性兩個維度是板塊選擇上應最優先考慮的兩項指標，核心原因在於供給偏緊的情況下，行業景氣度持續上行，板塊標的業績超預期概率較大。而估值則是對當前情景下板塊業績預期的反映，在景氣度持續上行的過程中，實際估值也有可能隨之下降。
我們以“需求增速-供給增速”作爲板塊景氣度指標，同時引入需求確定性以及板塊估值兩個指標對各板塊進行打分排序。其中“需求增速-供給增速”給予50%權重，需求確定性給予30%權重，板塊估值給予20%權重。
從打分結果來看，電力設備板塊（出海以及國內特高壓）以及全球戶儲（除歐洲）得分較高，其次大儲、海風等景氣度也較強，同時板塊估值相對更低。鋰電、光伏、歐洲戶儲、陸風等板塊排名相對靠後。
電力設備：持續看好特高壓以及出海產業鏈。
基於核心公司近期基本面梳理，我們分析判斷各板塊的行業景氣度。結果表明，1）網內H1招標總體偏淡，特高壓板塊核心公司在手訂單充沛，交付穩步推進，預計H1整體向上；主網業務交付節奏相對平緩。預計Q3網內招中標將相對集中改善，交付也將更爲密集。2）網外：H1整體新能源端電力設備需求增速放緩，預計H2會相對改善。工業企業配套增量承壓；3）海外：電力設備出海的高景氣度延續，出口佔比較高的公司，預計H1外銷業務將起量增利。國內電網高壓設備（尤其是特高壓）估值相對出海較低，隨市場預期持續提振將有修復機會。交流特高壓的預期差較大。1）直流增多對交流有帶動作用，需要交流電網來穩固電網安全；2）電網形態——交流電網和直流主網的互聯；3）此前市場對十五五期間交流的預期較弱；預計未來交流項目的建設規模、節奏將超預期。鋰電：行業築底明確，供需格局逐步優化需求端，預計2024年電車銷量國內1050萬、全球1685萬輛，同比+20%，對應動力電池需求980GWh，疊加小動力、消費鋰電、儲能的電池後全球鋰電總需求爲1428GWh，同比+24%。
供給端，雖然供過於求的矛盾仍在持續但格局逐步向好，邊際上：1）排產繼續向好，6月鋰電排產環比+0-7%，行業產能利用率有望進一步提升至70%+；2）材料價格Q1見底，低價訂單無法實質交付釋放積極信號，尾部企業持續出清中。
隨着產能利用率提升，鋰電整體二季報業績環比提升，可重點關注績優龍頭，其次關注重點車型的技術驅動。
風電：24~25年國內海風裝機趨勢向上，出海市場打開天花板。
我們預計24、25年國內海風裝機8~9、12~15GW，歷史海風行業受審批問題影響，項目開工進度低於預期；伴隨審批問題逐步落地，海風裝機將進入高增階段。當前上漲乏力核心原因是25年裝機仍具備不確定性。從2025年業績確定性角度來說，我們認爲以下事件影響較爲重要：（1）江蘇、廣東問題進展；（2）2025年併網海風項目設備招標（海纜、塔筒等）。江蘇、廣東問題已逐步有眉目，後續設備（主要是海纜）招標對相應公司是強催化，主要受益企業是海纜頭部公司。此外，海風板塊估值進一步提升主要看深遠海和出海：深遠海規劃及管理辦法等政策打開國內海風長期成長空間；海外海風高景氣+產能硬缺口使得中國產業鏈（海纜、塔筒管樁）有望獲得出海機會。
光儲：下半年可能出現做多窗口，重點關注高景氣市場。
光伏行業短期排產出現回調，我們預計8月後隨着國內需求逐步放量以及歐洲暑休結束，排產有望逐步進入上行區間，屆時做多窗口可能逐步打開，但整體供需形勢身上偏弱建議關注在產業鏈中供給相對偏緊光伏玻璃環節。中期維度下行業貝塔我們認爲需要關注硅料環節出清節奏，中性假設下預計硅料行業將長期處於L型底部穩定，出清時間點可能在2026年初-2027年中。儲能方面，應重點關注不同市場間的景氣差異，重點選擇高景氣市場標的進行佈局。戶儲我們看好在新興市場佈局較爲領先的全球戶儲標的，大儲方面看好國內大儲、美國大儲需求高增。
氫能：看好綠醇產業鏈需求釋放帶來的設備投資機會
需求端：政策端明確短期綠氫需求主線---國內化工行業新產能建設中綠氫替代比例有望達到20%，海外方面日本、歐洲綠氫需求有望外溢至國內形成明顯增量，我們認爲本土綠氫產能建設疊加電解槽出海雙重支撐下，全年綠氫項目對應電解槽需求維持3GW；
投資節奏：當下綠氫產業鏈相關標的的估值對24H1綠氫項目招標的悲觀預期已充分演繹，當前板塊低估值與24H2有望密集釋放的招標催化及綠醇項目爆發式增長呈現較大反差，有望在綠醇項目的催化下形成估值修復；
建議關注：首推綠氫項目建設背景下核心設備的投資機會。
人型機器人：工廠實訓伊始，關注高壁壘、高價值量環節
今年以來，人形機器人在應用落地方面進展顯著，國內外人形機器人相繼開始進入工廠、物流等場景進行實訓。特斯拉預計2025年將有上千臺機器應用於工廠，量產節奏漸行漸近。看好特斯拉及頭部人形機器人產業鏈，關注減高壁壘、高價質量環節，國內龍頭電機、減速器、絲槓、傳感器企業將充分受益人形機器人起量。
重點關注：（1）執行器鏈環節；（2）高壁壘絲槓環節；（3）電機&減速器環節；（4）高價值&核心部件傳感器環節。