智通財經APP獲悉，東北證券發佈研報認爲，近年來招錄考試培訓行業格局處於重塑過程中，長期來看頭部機構基於其研發能力和教學內容迭代優勢將實現對中小機構教學質量領先優勢的持續擴大，因此行業在經歷調整後集中度提升仍是長期趨勢。對比行業龍頭，中公教育、粉筆、華圖教育優勢各異，線下線上分庭抗禮。從商業模式上看，中公和華圖以線下培訓爲基本盤，線下網點擴張驅動成長，粉筆則以線上培訓起家，互聯網基因塑造在線化打法。
招錄考試培訓行業呈三足鼎立之勢，行業空間有望持續擴容。招錄考試培訓是職業教育培訓行業的重要組成部分，2016-2021年我國職業教育培訓行業規模由5167億元增至7811億元/CAGR爲8.6%，其中招錄類考試培訓市場規模由201億元增至305億元/CAGR爲8.7%。2021年職業考試培訓市場中公教育位居行業龍頭、收入規模大幅領先競爭對手，以收入計算市場份額達10.0%，粉筆、華圖市場份額分別爲4.3%/2.5%，近年來行業格局處於重塑過程中，長期來看頭部機構基於其研發能力和教學內容迭代優勢將實現對中小機構教學質量領先優勢的持續擴大，因此行業在經歷調整後集中度提升仍是長期趨勢。當前市場品牌、內容、管理成爲行業競爭的主要因素，招錄類考試極大的試錯成本和教育產品的信息不對稱性是教培機構品牌頭部效應的來源，而學習內容是教培機構的核心，頭部機構自建研發體系是實現內容輸出、穩定擴張的基礎，同時招錄考試培訓作爲人力密集型行業，學習環境差異取決於管理水平，影響運營效率與成本管控，規模持續擴張下考驗機構精細化管理能力。
對比行業龍頭，中公教育、粉筆、華圖教育優勢各異，線下線上分庭抗禮。從商業模式上看，中公和華圖以線下培訓爲基本盤，線下網點擴張驅動成長，粉筆則以線上培訓起家，互聯網基因塑造在線化打法，當前行業龍頭OMO模式是一致方向，但發展路徑有所區別。從銷售端看，龍頭通過線下渠道下沉強化品牌營銷，線上則依靠流量優勢+口碑傳播降低獲客成本;從研發端看，龍頭普遍採取集中式+標準化內容研發助力擴張，同時以技術創新賦能人效提升;從管理端看，龍頭持續降本增效，以數字技術賦能智能管理。
行業景氣度上行，關注龍頭經營改善。1)粉筆作爲線上招錄考培龍頭，流量、口碑、研發優勢突出，OMO模式下公司有望以輕資產擴張加速搶佔市場份額，預計公司2024-2026年實現營收36.3/43.7/52.7億元，歸母淨利潤3.6/4.9/6.1億元，對應PE分別爲25/18/15X。2)華圖山鼎爲華圖宏陽教育旗下上市公司，基於《無形資產無償授權使用協議》擴展職教培訓相關業務，依託華圖教育原有品牌、渠道、教研優勢，伴隨相關業務有序推進，公司業績有望持續增厚，預計公司2024-2026年實現營收29.5/34.8/40.0億元，歸母淨利潤4.8/6.4/8.4億元，對應PE分別28/21/16X。
風險提示：政策風險，職考培訓需求不及預期風險，公司運營風險等