4月18日，臺積電發佈了2024年第一季度財報。臺積電公佈每股收益1.38美元，超出市場預期4.51%，營收188.7億美元，超出市場預期4.77%。隨後，Seeking Alpha分析師The Beginner Investor對臺積電的股票進行了重新估值，得出了231.78美元的合理估值(比當前股價180美元高出28.8%)，對2029年的目標估值爲400.85美元——這表明到2029年的年回報率近30%。該分析師維持對臺積電的“強力買入”評級。
宏觀基本面：宏觀運營環境利好
在目前AI芯片需求拉滿的背景下，臺積電的目標是擴大和創新其製造工藝，目前佔據61%的市場份額，遠遠領先於三星(11.3%)等競爭對手。而且半導體制造是一項資本密集型業務，這爲臺積電建立了一道護城河，規模效應使得其能以更低的價格提供產品。此外，全球半導體市場預計將以6.30%的複合年增長率強勁增長，到2027年將達到7364億美元，其中代工服務將以8.1%的複合年增長率增長。
增長計劃
臺積電的增長戰略包括擴大和創新，以提高其製造工藝的效率。這是他們能夠保持主導地位的唯一途徑，因爲半導體制造是一項資本密集型業務，這爲臺積電建立了一道護城河，得益於高產量，它可以提供更低的價格。此外，臺積電正試圖在臺灣以外實現多元化生產，以避免其業務中斷。
競爭環境
臺積電目前的市場份額爲61%，遠高於其最重要的競爭對手三星電子(SSNLF.US) 11.3%的市場份額。另外兩個最大的競爭對手是佔有5.8%市場份額的格芯(GFS.US)和聯電(UMC.US)。此外，臺積電控制着大約90%的人工智能芯片製造。
行業展望和潛在市場
全球半導體市場預計到2023年將產生5530億美元的收入，到2027年將產生73640億美元的收入。這意味着在此期間市場將以6.30%的複合年增長率增長。
然而，這是指所有半導體，而不僅僅是代工服務。代工市場在2022年的價值爲1068億美元，預計在整個2032年將以8.1%的複合年增長率增長，預計市場價值將達到2315億美元。
以DCF模型對臺積電進行估值，通過財務指標可以得出加權平均資本成本(WACC)爲10.53%，折舊與攤銷(D&A)費用通過與收入掛鉤的利潤率來計算，該利潤率爲25.45%。值得注意的是，臺積電收入變化主要是由全球半導體出貨量的變化驅動的。根據數據分析，在全球半導體出貨量增長期間，臺積電營收增速較全球半導體芯片出貨量增速高2.16%;在全球半導體出貨量下降期間，前者比後者低4.31%。
所以，對全球半導體出貨量增速的預測至關重要。在增長期間，半導體出貨量平均增長5.80%，在收縮期間，它們平均下降5.68%。平均而言，擴張期持續三個季度，收縮期持續一年。根據以上數據可以得出營收現金流。
下一步是對於淨利潤的計算，第一個假設是毛利率——分析師預計將維持在2023年54.35%的水平。同時，一般費用和行政費用將通過獲得每個員工的平均費用來計算。用2023年的員工總數76478人除以之前提到的2023年的費用(23.2億美元)。其結果是，每位員工的平均支出爲3萬美元。然後，臺積電預計在2021-2023年期間每年招聘566萬名員工。這是一個很高的數字，所以如果臺積電最終減少招聘，那成本將進一步降低，因爲他們可能能夠將這筆錢分配給資本支出，或者直接儲存現金流，從而增加淨利潤和自由現金流。另一方面，研發費用維持目前佔總收入15.73%的費率。
2021-2024期間，長期債務預計以18.3%的速度增長，與此同時，短期債務以每年22%的速度下降。同期有價證券的總現金儲備將以19.2%的速度增長。在高利率時期(就像現在)，臺積電支付了1.16%的債務利息，並從其有價證券中獲得了27.25%的回報。與此同時，在2019年等低利率時期，臺積電支付的債務利息爲1.69%，其有價證券的年回報率爲11.68%。而分析師預計除了2024年和2027年，所有年份都將爲低利率時期。
整個項目的平均貨幣匯率收入將達到1.4227億美元，與2021-2024年一致。最後一步是應付所得稅，用目前臺積電14.51%的有效稅率來預測。
然後，假設流動資產將以7.420%的速度增長，這對應於2022-2024期間的平均年變化。所有其他因素，長期和短期債務和有價證券都在淨收入預測部分計算。然後通過這些數字，計算潛在的未來權益價值，從而得出了未來的股票價格。
最後要獲得的三樣東西是資本支出、永續增長率。對於前者，分析師將假設它將在2021-2024年繼續以7.420%的年增長率增長。然後，將3-5年的長期每股收益增長率(23.81%)除以該增長率與WACC(10.53%)之間的差值，計算出永續增長率。結果是1.792%。最後，2029年的潛在股價將通過獲得未來企業價值來計算，綜合以上數據，通過使用未貼現現金流來計算。
分析師得出，臺積電目前的目標價應該是231.78美元，這意味着比目前的股價上漲29%。該模型顯示，到2029年，該股的交易價格應爲400美元，這意味着2024-2029年的年回報率爲15.4%。
風險提示
臺積電面臨的主要風險是，規模太大，以至於市場利益相關方將參與競爭。這種不利的環境對臺積電的主要影響是，臺積電維持着較高的資本支出，並在利潤率持續下降的壓力下運營，因爲它不能提高價格，因爲這將使其客戶尋找其他製造商。第二個風險是地緣政治。最後，人工智能芯片需求有可能突然降溫，這將對該公司造成很大影響，因爲AI熱潮是最近半導體和軟件股的主要增長動力。
總之，分析師認爲，臺積電仍然是一個令人信服的投資機會。目前仍有許多情緒催化劑在起作用，其中之一是數據中心對人工智能芯片的強勁需求。根據模型，臺積電的合理股價應該是231.78美元，比目前的股價176.23美元高出28.8%。與此同時，未來股價爲408.85美元，這意味着到2029年的年回報率近30%。