智通財經APP獲悉,招銀國際發佈研究報告稱,予中國宏橋(01378)“買入”評級,目標價17.9港元。該行預測2024年/25年全球鋁需求將增長3.2%/2.2%,快於該行的供應增長預測(2.3%/1.7%)。該行預計2024-25年全球鋁供需將從2023年的剩餘狀態轉爲短缺。
報告中稱,在全球鋁供應緊張(中國對鋁產能的控制和鋁土礦供應不穩)但需求上升(電動汽車輕量化+光伏增長+中國房地產政策轉變後建築需求轉趨穩定)的背景下,預測2024年電解鋁/氧化鋁價格將上漲4.5%/10%,而2025年將保持高位。該行認爲宏橋(按2023年電解鋁產量計全球市場份額約爲9%)將受益於單位利潤大幅擴張,主要由於公司具備擁有海外鋁土礦參股權、自備電廠和高比例鋁水產品的垂直整合模式。該行預計宏橋2024年/25年盈利增長分別爲61%/5%(高於彭博預期6%/4%)。該行預計電解鋁價格每上漲1%,宏橋的盈利將增加4%。儘管自今年年初以來股價大幅上漲,但宏橋仍處於週期中期的估值(<6倍2024年市盈率),且較全球同行大幅折讓。
產能方面,自2017年啓動供給側改革以來,中國(約佔全球鋁供應量的60%)將鋁產能上限限制在約4,500萬噸。行業產能利用率於去年9月達到~97%的十年最高水平,並於今年5月高企於96%。今年5月,國務院發佈《2024-2025年節能降碳行動方案》(鏈接),重申嚴格落實電解鋁產能置換。在目前的高利用率下,該政策意味着未來幾年中國鋁產量的上升空間非常有限。
需求側方面,汽車行業約佔中國和世界其他地區鋁需求的1/4。該行預計輕量化趨勢將拉動汽車用鋁需求增速快於鋁的總需求;光伏方面,該行預測快速增長的裝機量將推動光伏組件用鋁對總需求佔比從2022/23年的2.1%/3.3%增加至2024/25年的4.1%/4.5%,使其在鋁的組合中變得越來越重要。