6月13日，上海凌凱科技股份有限公司(以下簡稱：凌凱科技)遞表港交所主板，華泰國際爲其獨家保薦人。
根據智通財經APP瞭解，凌凱科技是華神科技（000790.SZ）全資子公司華神星瑞的參股公司。2022年至2023年，凌凱科技完成三輪增資，最後一次增資後估值爲35.6億元人民幣。
2023年扭虧
招股書顯示，凌凱科技是中國化學合成行業的積極參與者，致力於提供小分子化合物技術和產品解決方案，專注於製藥、新材料和新能源行業。特別是，公司是中國少有的從事化學合成一體化解決方案的領導者之一，根據灼識諮詢的資料，2023年收入在中國排名第五，市場份額爲11.7%。化學合成一體化解決方案是指包含工程和工藝技術及設備的一攬子解決方案，有助於精細化學品的實施和生產。
從招股書披露的數據來看，2021年至2023年（以下簡稱：報告期內），公司的營業收入分別爲1.35億元（單位：人民幣，下同）、2.16億和4.85億元，相應期間年內利潤分別約爲-3694.2萬元、-7115萬元和1.36億元，剛剛扭虧。
凌凱科技的業務主要包括小分子化合物產品銷售、小分子化合物工藝技術授權及技術服務、流動化學設備設計與銷售三部分。它致力於小分子化合物產品的開發、生產及銷售，涵蓋了醫藥、新材料和新能源等多個領域。報告期內，小分子化合物產品銷售額分別爲1.29億元、2.10億元及2.37億元，佔總營收比例的95.7%、97.3%及48.9%。同期的小分子化合物工藝技術服務及技術授權的收入分別爲573.0萬元、591.5萬元及2.10億元，佔總收入比例的4.3%、2.7%及43.4%。
簡言之，小分子化合物產品銷售爲凌凱科技的主營業務。細分來看，醫藥產品的銷售額佔比從2021年的85.5%下滑至2023年的17.6%，新材料和新能源產品的銷售額佔比則從2021年的0.6%增長至31.2%。另外，2023年，凌凱科技流動化學設備設計與銷售業務開始產生收入，營收0.37億元，佔總收入的7.7%。可見公司的一體化解決方案（包含工程和工藝技術及設備的一攬子解決方案）覆蓋日益全面。
值得關注的是，凌凱科技的毛利率由2022年的3.8%大幅增至2023年的48.3%，主要受公司的小分子化合物產品技術授權及技術服務業務類別的快速增長所推動，該業務在市場上受到追捧且相比其他業務類別的利潤率較高。
而回顧凌凱2021年到2023年前五大客戶的變化，明顯發現從2021年和2022年以醫藥生產類客戶爲主，一舉進入新材料和新能源行業。前五大客戶的收入貢獻從2021年7800多萬元和2022年1.34億元，直接在2023年躥升到3.87億元，各個時期公司自五大客戶賺取的收入分別佔總收入的58.1%、61.9%及79.8%。可見公司或許無法與主要客戶維持長期關係，且對五大客戶愈發依賴。
同時，凌凱科技主要客戶與供應商重疊。報告期內，凌凱科技的部分主要供應商亦爲公司客戶，而部分主要客戶亦爲其供應商。比如，客戶E及安徽諾全藥業有限公司報告期內爲公司主要客戶，主要向公司採購小分子化合物用於藥品生產。同時，公司向其採購化工原料，用於生產其他類別的小分子化合物。期內，公司各年的五大供應商分別佔同年總採購額的30.3%、65.1%及49.9%。
經營活動所得淨現金流量爲負 行業較爲集中如何加速成長？
根據智通財經APP瞭解，儘管扭虧，但凌凱科技的財務指標並不好看。
首先，報告期內，凌凱科技經營活動所用淨現金流量和投資活動所用淨現金流量均爲負，其中，經營活動所用淨現金流量分別爲-3163萬元、-7714萬元和-1.09億元，投資活動所用淨現金流量分別爲-1.10億元、-3.98億元和-1.08億元。可見隨着業務規模的增長，凌凱科技並沒有流入真金白銀，經營活動所用淨現金流量的流出反而越來遠大。
現金流爲負值，與貿易應收款項及存貨居高不下有關。報告期內，公司貿易應收款項、應收票據及其他應收款項及預付款項總額分別爲1.25億元、1.09億元及3.22億元，2023年公司貿易應收款項總額激增。同期公司貿易應收款項週轉天數分別爲65天、37天及81天。根據招股書的說明，如果未來凌凱科技經營活動現金流量淨額爲負的情況不能得到有效改善，公司營運資金將面臨一定的壓力，從而對公司持續經營造成不利影響。
與此同時，公司的存貨越來越高，報告期內，凌凱科技分別錄得存貨2410萬元、5150萬元和6120萬元。於各報告期末，公司分別錄得存貨減值虧損230萬元、2980萬元和200萬元。存貨過高會佔用公司大量的流動資金，降低公司的資金使用效率，迫使公司投入更多的資金來維持存貨水平，這必然也會對公司經營產生壓力。凌凱科技坦言，倘未能有效管理存貨水平，公司可能面臨較高的存貨過時風險。
從行業來看，市場對化學合成解決方案的需求來自價值鏈下游行業的經營活動。固定資產投資及相關技術採購構成化學合成解決方案的相關市場規模。中國的化學合成一體化解決方案市場是化學合成解決方案市場中較小且不斷增長的部分，於2023年達致價值人民幣15億元，2021年至2023年的年複合增長率爲284.7%。預計到2032年該市場將大幅擴張並達致人民幣152億元，2023年至2032年的年複合增長率爲29.8%。2021年之前，市場參與者爲客戶提供合同製造及開發服務且尚未提供一體化解決方案。
就競爭格局來看，中國化合物產品行業競爭異常激烈，不斷演變。中國化學合成一體化解決方案市場相對集中，根據灼識諮詢的資料，按2023年的收入計算，前五大市場參與者合共佔據67.9%的市場份額。在前五大市場參與者中，公司排名第五，市場份額約爲11.7%。2023年，最大市場參與者按收入計算的市場份額約爲17.2%，凌凱科技與其差距並不算小。 在行業集中度較高的背景下，凌凱科技該如何持續擴張規模成爲擺在其案頭的問題。
綜上，作爲化學合成一體化解決方案賽道的參與者之一，凌凱科技於2023年實現扭虧。然而，隨着業務規模與業績持續增長，公司經營所得淨現金流仍爲負值，且流出金額持續增長，成爲其不容忽視的問題。
