智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，增額終身壽險爲近年來的新興產品，當前存量佔比較低。預計短端利好6月保費收入的提升，部分公司或將利用停售契機進行“炒停售”；中端(7-8月)或有一定保險需求透支影響，因此保費增速或有一定下滑；長端利好行業整體壓降負債成本，降低利差損風險。從資產配置維度來看，若相應整改落地，隨着保費收入的提升，持續利好險資高分紅(OCI權益類)資產的配置，同時對長債的配置也有一定增量催化。
標的：建議關注資產及負債端雙向受益的中國太保(601601.SH)、中國人壽(601628.SH)。
事件：近日，據上證報報道，部分保險公司爲符合公司風險管控要求，將於6月30日正式停售3.0%的增額終身壽險，並將於7月1日上市預定利率2.75%的增額終身壽險。
國信證券主要觀點如下：
部分人身險公司下調產品定價利率，壓降負債端剛性成本
目前，我國保險行業存量普通壽險保單佔比仍高，在資產端收益下行背景下，爲險企資產負債匹配帶來一定壓力，利差損風險加劇。2000年至2017年期間，隨着我國保險行業產品結構的不斷完善創新，疊加會計準則影響，以分紅險及萬能險爲代表的傳統壽險佔比快速提升，該類保單具有一定“長期性”，因此當前行業存量壽險保單佔比相對較高。截至2023年末，傳統壽險佔行業總保費收入的比例達54%。
與此同時，隨着近年來居民風險偏好的下移，以及其他理財型產品剛兌屬性的打破，保證收益型的增額終身壽險等產品興起，進一步加大保險公司負債端剛性成本，使其在資產收益下行背景下面臨一定利差損風險。
在此背景之下，行業積極壓降負債成本，降低資產、負債錯配風險
今年3月，監管對人身險公司進行窗口指導，進一步嚴格落實成本收益匹配原則，壓降萬能險結算利率，部分中小險企萬能險結算利率上限下調至3.3%，大型險企下調至3.1%。同時，分紅險的分紅水平也應參照萬能險執行。
國信證券表示，2024年以來，各險企積極對產品設計、銷售模式等進行調整，因此預計2024年爲人身險行業負債端的過度窗口期，疊加2023年二季度的高基數，預計近期行業整體保費增速相對疲軟。此外，近期10年期及30年期國債收益率約爲2.30%及2.53%，因此預計3.0%的負債剛性成本或面臨一定資產配置壓力，未來行業增額終身壽險定價利率有望系統性下調至2.5%-2.75%的區間。
預計存量增額終身壽險當前佔比偏低
增額終身壽險爲近年來的新興產品，當前存量佔比較低，其主要優勢爲保單的“剛性收益”。與年金險相比，增額終身壽險的靈活度相對較高，可以通過部分減保或退保進行資金提取；同時，該類產品“回本”時間也相對較短，一般爲繳費完成後的第三年至第五年既可實現“回本”(即保單價值大於累計所交保費)。隨着保單持有期限的增長，現金價值及可實現IRR呈增長趨勢，投資價值凸顯。整體來看，預計當前該類產品存量規模佔比較低，約爲10%左右。
險資配置增量機會集中在高分紅股票及長債
從資產配置維度來看，若相應整改落地，隨着保費收入的提升，持續利好險資高分紅(OCI權益類)資產的配置，同時對長債的配置也有一定增量催化。整體來看，今年險資整體欠配，除了負債端擴張，考慮到保債計劃等非標資產到期、手工補息整頓帶來的再配置壓力，整體處於缺資產狀態。
對險資而言，一方面，高股息爲特徵的紅利資產還沒買夠，一季度養老保險投資收益年化3.5%，當前代表性的銀行、煤炭等板塊股息約6%，吸引力明顯；另一方面，高ROE資產對險資仍具有較高吸引力，今年長城人壽連續六次舉牌的上市公司均爲高股息高ROE資產，包括無錫銀行/城發環境/江南水務/華光環能/秦港股份/贛粵高速。
此外，債券類方面，此前中國人民銀行有關部門負責人表示長期國債收益率將運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內，因此險資對於長債配置更爲謹慎，但隨着資金規模的擴張，預計仍對險資債券配置具有一定催化作用。
風險提示：長端利率下行；資產收益承壓；保費收入增速不及預期等。