智通財經APP獲悉,中金髮布研究報告稱,維持綠城中國(03900)“跑贏行業”評級,2024-25年盈利預測不變。考慮到公司土儲紮實、經營提質、央企股東背景,看好其在板塊由博弈政策底向博弈基本面底過渡中的估值迴歸機遇,目標價10港元。公司股價4月下旬起急漲後自高點累計回撤約15%,今明兩年股息收益率達6.3%/6.0%。
中金主要觀點如下:
前五月銷售表現顯著跑贏同業。
公司公告1-5月全口徑自投銷售金額680億元,同比下跌18%、跌幅爲可比同業中最淺(克而瑞Top10/Top20房企平均同比跌幅爲37%和44%);權益自投銷售金額479億元,同比僅下跌8%,銷售權益比例較2023年提升5個百分點至70%,權益自投銷售金額排名較2023年進位2名至第六。該行認爲公司出色的銷售表現主要得益於:1)貨源佈局優越,前五月銷售金額中一線/二線城市佔比30%/49%,長三角/環渤海佔比70%(其中杭州約23%)/11%;2)產品力過硬且以中高端改善產品爲主,前五月自投銷售均價同比增長9%至約3.2萬元/平。
繼續聚焦核心城市高質量拓儲。
中指顯示公司1-5月共獲取12幅土地,權益土地款145億元,權益拿地強度30%,對應補充總貨值283億元。考慮到今年以來地方政府整體供地節奏偏慢,公司拿地強度在可比同業中居於前列,新增土地款/新增貨值克而瑞榜單排名第五/第六。從新購地塊結構來看,杭州/西安/蘇州/寧波/福州/嘉興分別獲取5/2/2/1/1/1塊,除嘉興外均爲核心二線城市、貨值佔比達93%;該行估計公司新獲地塊項目層面淨利潤率約9%(2022-23年約爲8-9%)。公司計劃今年全年新增貨值約1000億元,後續仍將聚焦10個頭部一二線城市補充優質土儲,並在其他城市核心地段進行“狙擊式”投資,爲後續銷售表現提供紮實支撐。
股東優勢突出,持續主動優化融資端鋪排。
公司爲第一大股東中交集團的並表子公司,中交集團於2H23增持1381萬股、至2023年末持股比例達28.97%。公司今年以來繼續主動前置債務償付,包括近期回購1.5億美元明年1月到期的境外美元債券,去年11月至今累計回購境內債券超20億元等。年內債務到期方面,境外債務僅剩餘2.26億美元於12月到期(公司預計近期鋪排償付計劃),境內公開債務剩餘34/15億元到期/待回售,該行認爲債務償付壓力較爲可控。公司融資渠道保持通暢,年初至今共發行30億元3年期境內信用債券,加權平均融資成本4.28%,疊加新增境內開發貸成本大多低於3%,該行預計至1H24末平均融資成本有望邊際下行。
風險
行業基本面復甦進度不及預期;新增土儲量、質不及預期。